深圳新宙邦科技股份有限公司是一家電子化學品製造企業,公司主營業務是新型電子化學品的研發、生產和銷售,主要產品有電容器化學品和鋰電池化學品兩大系列,具體包括鋁電解電容器化學品、固態高分子電容器化學品、超級電容器電解液及鋰離子電池電解液四類產品。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、張家港瀚康都是“國家級高新技術企業”、公司還是深圳市“市級知識產權優勢企業”,重點產品核心專利獲得了深圳市科技發明獎-專利獎。截止報告期末,公司已申請並被受理的發明專利共有441項(其中84項在國外申請,64項PCT國際申請),實用新型專利40項,取得的實用新型專利授權29項,取得國內外發明專利授權136項,申請國內外註冊商標88個。
主要觀點
一、公司簡介：公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務並行，2020Q1業績大超預期，定增各大項目21年投產貢獻新的增長動能
二、電解液化學品：電解液行業快速增長，競爭格局不斷集中，新宙邦2018年市佔率位居第一，全部產能達產後淨利潤1.8億
三、氟化工：定位高端精細氟化工，延伸佈局上游產業鏈，預計全年將保持35%以上的增長
四、盈利預測：2020年公司將迎來高增長，目標價48元，高於現價28%
相關標的：新宙邦
一、公司簡介：公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務並行，2020Q1業績大超預期，定增各大項目21年投產貢獻新的增長動能
1、公司已經形成鋰電池化學品、有機氟化學品、電容器化學品、半導體化學品四大主營業務並行的格局
公司目前擁有國內五省九大生產基地以及波蘭新宙邦基地，形成鋰電池化學品、有機氟化學品、電容器化學品、半導體化學品四大主營業務並行的格局，現有主要產能為：電容器化學品5萬噸/年、鋰電池電解液6.5萬噸/年、有機氟化學品8000噸/年、半導體化學品3.5萬噸/年。公司始終堅持創新驅動發展，創始團隊均為技術出身，現有發明專利超過500項，年研發投入佔比超過6.5%，為公司持續創新能力提升提供了堅強的保障。
2、20Q1淨利潤同比增40-60%，大超預期
1）公司業績自2013年至今利潤持續增長
從2013年開始，公司營收與利潤規模連續上行，2016-2018，公司營收分別達到15.9億元、18.1億元、21.6億元，分別同比增長70.4%、13.8%、19.3%。公司各業務毛利分別達到6.11億元、6.45億元、7.38億元，同比增長85.2%、5.5%、14.4%。其中鋰離子電池電解液佔據總營收的一半，總毛利率的40%。根據公司2019年業績快報，公司2019年全年實現營收23.2億元，同比增長7.4%；實現歸母淨利潤3.2億元，同比增長1.1%；扣非後歸母淨利潤3.0億元，同比增長2.7%。
2）2020一季度業績大超預期
公司預告20Q1歸母淨利潤0.87-0.99億，同比增40-60%，環比增3-18%。非經常性損益200萬左右，對應Q1扣非淨利潤為0.85-0.97億元，同比增42%-63%，環比增15%-32%。
3、短期看點：擬定增募集11.4億，各大項目21年投產貢獻新的增長動能
公司擬非公開發行6500萬股，募集不超過11.4億，用於海德福氟材料項目一期（共計劃投資8億，產能1萬噸）、惠州新宙邦三期（4.8億，產能5.4萬噸碳酸酯+2.1萬噸乙二醇）、荊門鋰電材料及半導體化學品一期（1.6億，產能2萬噸電解液）及補充流動資金（3.4億）。公司聚焦精細氟化工，包括有機氟化工、電解液及半導體化學品，新增項目將在21年為公司貢獻新的增長動能。
二、電解液化學品：電解液行業快速增長，競爭格局不斷集中，新宙邦2018年市佔率位居第一，全部產能達產後淨利潤1.8億
1、國內電解液產能過剩，國內外電動汽車有望放量
電解液作為鋰電池四大原材料（正極材料、負極材料、隔膜、電解液）之一，是鋰電池正負極之間起傳導作用的離子導體，其成本約佔鋰電池成本的7%-10%左右。2019年我國電解液產量18.3萬噸，同比增長30.7%。一方面是由於動力、儲能電池電解液產量上升；另一方面是由於出口量保持穩定增長。預計2019年國內動力電池電解液產量約11萬噸，同比增長28%；儲能電池電解液產量約1.8萬噸，同比增長128%。
2、競爭格局：全球第一梯隊仍以日本和韓國廠商為主，新宙邦2018年市佔率位居第一
全球第一梯隊仍以日本和韓國廠商為主，包括日本宇部興產、三菱化學、中央硝子及韓國旭成化學，Soulbrain、Enchem等，國內前五大廠商有廣州天賜、新宙邦、江蘇國泰、天津金牛、東莞杉杉等。電解液行業集中度也在不斷提升，據高工鋰電統計，電解液行業CR3、CR5從2016年的59%、40%，分別上升至2019Q3的57%、72%。
3、公司客戶包括CATL、比亞迪、力神、銀隆、億偉鋰能、光宇、比克等絕大部分電池供應商，全部產能達產後淨利潤1.8億
公司目前在韓國、日本均設有辦事處，主要有LG、松下、三星SDI、索尼。公司在國內的客戶主要包括CATL、比亞迪、力神、銀隆、億偉鋰能、光宇、比克等絕大部分電池供應商。018年3月，公司擬以全資子公司Capchem (Poland) Co., Ltd. Sp.z.o.o為項目實施主體，投資建設年產40,000噸鋰離子電池電解液、5,000噸NMP和5,000噸導電漿項目。項目實施地點在波蘭下西里西亞省奧瓦瓦市，項目預計投資3.6億元人民幣，分兩期建成，一期投資2億，二期投資1.6億。預計項目達產後，公司可實現營收18億元人民幣/年，淨利潤1.8億元人民幣/年。
三、氟化工：定位高端精細氟化工，延伸佈局上游產業鏈，預計全年將保持35%以上的增長
1、收購海斯福進入氟化工領域，新產能投放帶來業績增量
海斯福成立於2007年，2015年通過併購成為新宙邦全資子公司。海斯福主要以六氟丙烯為原材料，從事六氟丙烯下游含氟精細化學品的生產銷售，主導產品為包括六氟異丙醇、六氟異丙基甲醚、全氟環氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、雙酚AF、三氟乙酸乙酯、全氟甲（乙、丙、磺酰氟乙氧丙）基乙烯基醚等，產品主要出口到美國、意大利、日本、俄羅斯等國，與眾多世界級知名企業建立了良好的業務關係，市場前景廣闊。
2、氟化工Q1貢獻0.55-0.6億利潤，同比增45%-60%，預計全年將保持35%以上的增長
20Q1公司氟化工中的醫藥中間體、農藥中間體及環保型含氟表面活性劑等產品，在國內外市場銷量均大幅增長。我們預計公司氟化工Q1貢獻0.55-0.6億利潤，同比增45%-60%。二季度海外疫情仍在延續，公司來自美國的醫藥中間體訂單大幅增長，該業務將進一步增長。19年該業務貢獻2億左右利潤，我們預計20年將保持35%以上增長。
3、定增投建海德福項目，從六氟走向四氟產業鏈，完善產業鏈佈局
公司擬投資建設海德福高性能氟材料項目，建設年產1.5萬噸高性能氟材料生產線，其中一期項目投資8億元，主要產品為四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸樹脂、氫氟醚、四氟磺內酯等高性能氟材料，合計產能為1萬噸。
四、盈利預測：2020年公司將迎來高增長，目標價48元，高於現價28%
預計公司19-21年淨利潤3.2/4.6/6.2億，同比增長1%/42%/36%，EPS為0.85/1.21/1.65元，對應PE為42x/30x/22x，給以20年40倍PE，對應目標價48元，維持買入評級。
本文由以下信息整理採編：
1、《東吳證券：新宙邦——氟化工+海外電解液需求高增長，業績大超預期》東吳證券電新團隊、曾朵紅（S0600516080001）2020-04-01
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