这是 南山之路 的第 180 篇原创文章
前言：近期，很多读者对东方财富非常感兴趣，应大家的要求，我今天探讨下东财这家公司。
说实话，虽然我是雪球重度用户，但日常查找数据、看财经新闻，还是经常会用到东财，券商交易软件也是用的东方财富证券，所以对这家公司的产品，算是有一定的了解，相信许多看我文章的朋友也是这样。
01
东方财富的过往及业绩简述
东方财富成立于 2004 年，2005-2007 年，先后设立了财经资讯门户“东方财富网”、互动社区“股吧”和基金资讯频道“天天基金网”，形成“门户网站+垂直财经频道+互动社区”三大流量入口。
东方财富的创立恰逢其时，遇上了 2005-2007年的超级大牛市，以及国内互联网高速发展的黄金期，迅速积累了海量忠实用户。在PC互联时代，以“东方财富网”为核心的金融服务平台是我国用户访问量最大、黏性最高的互联网金融服务平台。
2012 年-2016 年，东方财富网的日均访问时长、日均浏览量稳居行业第一，相当于新浪财经外的前九大财经网站之和；2015 年 4 月牛市冲顶之际，东方财富网日均浏览量达到 1.69 亿次的峰值。
从用户粘性来看，2012-2016 年，东方财富的人均单日访问时长、人均单日浏览量长期位居行业第一，高于其他主流财经网站。
结合股民财经资讯、决策工具、交易平台和社交分享等方面的需求，东财构建了一站式金融服务平台，通过流量变现手段的迭代，公司营收结构持续升级，业绩高速成长。
2013 年之前，公司大多数营业收入来源于金融数据服务业务和广告业务；
2013-2015 年，公募基金代销业务步入快车道，金融电子商务服务收入快速增长；
2015-2019年，证券业务收入成为新的业绩增长点，传统的金融电子商务服务收入日渐式微；至 2019 年上半年，证券业务、金融电子商务服务营收占比分别为 66.04%、28.28%。
2008-2018 年，东财营业收入增长 25 倍、年化增速 38.73%，净利润增长 16 倍、年化增速 32.95%，增速均高于同期证券业、公募基金代销行业的发展水平。
据业绩快报，2019年东财营收 42.28亿，同比增长 35.38%，净利润 18.26亿，同比增长 90.5%！
出色的业绩造就了一只长牛股，2010年上市至今，公司股价上涨近 10 倍（后复权），在2015年最高峰时期，股价涨幅更是达到 20 倍，妥妥的 5 年 20 倍大牛股！
在移动互联网时代，东方财富的移动端转型相对缓慢，流量规模被竞争对手反超，好在黏性依然不错。2020 年 2 月东方财富APP活跃人数为 1311.1 万，低于同花顺。
02
行业宏观情况及竞争格局
东方财富的业务分为四大板块，分别是证券业务、基金销售、金融数据服务、广告业务。
其中金融数据服务主要是东财的choice，广告业务则是东财网提供广告获得的收入，这两块占营收比例较小，2018年分别仅 5.11%、2.27%，合计不到 7.4%，总收入仅 2.3亿。
所以我主要讲证券、基金销售业务。
一、证券业务
主要依靠旗下的东方财富证券公司，2018年营收 18.13亿，营收占比 58%。
东方财富采用线上交易为主，且流量主要来自于东财内部，流量购买需求较低，再加上规模迅速扩张带来的规模经济。因此东方财富证券营业成本有很大优势，2018年营业成本率 59%，低于大多数上市券商。
基于此，东方财富证券选择了低佣金作为卖点，获得了极好的效果。
2014 年东方财富证券的股基交易额市占率为 0.22%，排名行业第 68 位；2018 年市占率升至 2.09%，跃升至行业第 15 位。
东方财富网的用户特征如下：
（1）覆盖全国，集中于东部沿海经济发达地区，广东、江苏、山东和浙江省用户数占比分别为 12.57%、7.25%、6.56%和 6.45%，是最主要的客户来源地；
（2）年龄相对成熟，36 岁及以上用户数占比 46.40%，高于其他财经门户网站；24 岁及以下用户数占比 18.94%，低于同业。
整体来看，东财网的用户规模庞大、经济基础较好、潜在交易需求旺盛，适合向券商业务导流，这是传统券商不具备的优势。
这个优势很难被竞争对手复制。
首先，监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度，由线上切入线下的做法短期内行不通，如阿里巴巴近年来多次试图收购传统券商未果。
其次，多数传统证券机构不具备互联网基因。多数券商自建的线上平台无法与东方财富相媲美，转而与东方财富等第三方机构合作。目前成功跑通独立线上化模式的，仅有华泰证券、广发证券等龙头券商。
二、基金销售业务
即金融电子商务服务业务，主要通过天天基金网作为第三方平台销售基金产品，2018年营收 10.65亿，营收占比 34.1%。
近年来，我国公募基金市场规模迅速增长，2013-2018 年，公募基金份额由 3.12 亿份增加至 12.90 亿份，年化增速 32.84%；2019 年，公募基金管理机构遵循资管新规要求，不再新增保本基金和分级基金产品，并积极清退和转型存量产品，规模增速放缓。
长期来看，公募基金市场规模依然有望高速增长：
（1）房产调控政策趋严，居民住房资产将逐渐转移至金融资产，带动公募基金配置需求的增加；
（2）资管新规过渡期将于 2020 年底结束，届时保本基金和分级基金的清退工作将陆续完成，净值管理型产品将得到长足发展。
与此同时，以天天基金网、蛋卷基金等为代表的第三方销售机构逐步成为主流的基金销售渠道。
忽略市场行情的影响，2013-2018 年天天基金网的销售及盈利能力极强。
其中上线基金公司数由 67 家增至128 家，年化增速 13.82%；上线基金产品数由 1578 个增至 6470 个，年化增速 32.60%。
总销售额由360.89 亿增至 5251.62 亿，年化增速 70.84%；总交易笔数由 216.21 万笔增至 5536.12 万笔，年化增速 91.28%。
2019年上半年，共上线 133 家公募基金管理人7179 只基金产品，共实现基金认（申）购及定期定额申购交易 30608820 笔，基金销售额 3090.04亿。
东财的金融电子商务服务收入（主要由天天基金网贡献）由 0.66 亿增至 10.65 亿，毛利率维持在 90%以上。
从风险方面来看，基金代销行业缺乏牌照以外的进入门槛，业务模式高度同质化，新进入者可轻易通过价格战夺取市场份额。
因此互联网巨头入场，天天基金将不可避免受影响，如2016 年，阿里巴巴入股数米基金（后改名蚂蚁基金），并率先将基金申购费率由 4 折降至 1 折，引发全行业价格战。天天基金也将绝大多数产品的申购费率降至 1 折。
腾讯旗下的好买基金、平安旗下的陆金所、同花顺、京东旗下的肯特锐、百度旗下的百盈基金获得基金代销牌照，都先后加入基金代销行业的红海混战。
由于公司市场份额居于前列，代销基金品种覆盖面广，在网站成熟度、专业性上也好于竞争对手，这些都是流量转化的必要条件，如今申购费率也已经见底，所以后续影响可控。
03
东财个股印象
一、核心优势
以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台，有流量再加上处于金融这个离钱最近的行业，东财的盈利走上正轨也就顺理成章了。
对于互联网行业来说，用户就是最重要的资产。我本人是雪球深度用户，但我猜测东方财富股吧的活跃用户，恐怕是雪球的 5 倍以上，意味着东财股吧的价值，大概是雪球的 5 倍。
我这里要多说一句的是，东方财富作为互联网金融服务行业的龙头，在A股是稀有品种，因为我国绝大部分优秀的互联网公司都选择境外上市了。
包括互联网巨头阿里巴巴、腾讯、美团、哔哩哔哩、爱奇艺、百度、新浪、携程、拼多多、网易、汽车之家、平安好医生等一大批优质的互联网公司。
回归A股的360已经老态龙钟，而且割韭意图明显。
二、股权结构合理稳健，股权激励到位
东财实际控制人为董事长兼创始人其实（原名沈军），截至 2019 年三季度末，其实先生及其父亲沈友根、妻子陆丽丽合计持有公司 27.31%的股份。其余股东持股比例都不足 2%，大股东对公司有较强的掌控力。
公司先后于 2011 年和 2014 年实施了股票期权激励计划，授予数量分别为 495 万份和 3000 万份，相当于授予日前总股本的 3.50%和 2.48%；激励对象涵盖公司董监高、中层管理人员和技术业务骨干人员，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，也能提高核心员工的积极性。
三、资本需求较大，多次融资
东方财富证券客户数量迅速拓展、业务规模迅速扩张、市场份额迅速提升的态势下，其资本规模不足也成为制约公司的掣肘。
公司上市以来，累计完成 2 次定向增发和 2 次可转债融资，募集资金合计 203.02 亿，主要用于补充东方财富证券的资本金。
说实在的，需要频繁融资的企业我个人是不太喜欢的，但是考虑到东财的业务确实发展迅猛，说明融到的资金创造了很大的价值，还算OK。
04
估值情况及风险
估值上，过去 5 年东方财富市盈率（TTM）在 33 倍至 120 之间震荡。2020年4月3日收盘，东财股价为 16.23元，按照2019年业绩快报公布的净利润 18.26亿计算，其市盈率为 59.7 倍，肯定不能说多便宜，但相比现在显示的 70 倍市盈率就低多了。
预计东财一季度的净利润应该也会大幅增长，毕竟全国人民宅家一个多月，无聊炒股的人很多，但是持续性存疑，因为后市短期很难出现大牛啊。
风险方面，尽管东财这几年展现了很强的业绩稳健性，尤其是 2018 年大熊市营收、净利润依然大幅增长，但终究还是会受到股市的周期性影响，一旦证券市场景气度下降，东财的业绩也不可避免的会承压。
看起来 2020 年将会是东财业绩比较艰难的一年。股市不景气大家肯定都有所感知了，会影响证券业务；同时基金市场受到前文提到的资管新规的限制，可能也会承压。这两块最大的业务同时有压力，很显然东财业绩压力就比较大了。
其次，行业竞争可能进一步加剧。鉴于互联网金融服务行业广阔的发展前景、国内资本市场的进一步健全开放和相关政策的出台，行业的参与者将越来越多，相关费率市场化程度会越来越高，东财也无可避免会受到影响。
总之，东方财富是一家不可多得的好公司，互联网龙头标的在A股更是不可多得，但是目前估值不算很便宜，而且 2020 年的业绩可能会有比较大的压力。
因此，我不建议大家重仓买入，当然短期股价走势其实是很难说的，一季度业绩大超预期而导致股价大涨的可能性也是存在的。
我的公众号【南山之路】专注于对银行、家电、食品饮料、白酒、地产、保险等行业的龙头公司，以及细分行业的隐形冠军进行解析，并及时分享相关股票的投资机会。
我的文章同步更新至雪球、今日头条，ID都是【南山之路】。目前我雪球粉丝 3 万，今日头条粉丝 1.2万，我的公众号自成立以来，由于文章干货很多，更是在不到 1 年内已获得超 4.1 万粉丝认可，非常值得关注。
强烈建议长按二维码关注我
閱讀更多 南山之路 的文章
