华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
菲利华(300395)
事项：
公司发布2019年报，2019年公司实现营业收入7.79亿，同比增长7.88%；实现归母净利润1.92亿，同比增长18.83%。
评论：
石英材料收入高速增长，综合毛利率有所提升。公司两大业务中，石英玻璃材料收入5.04亿，同比增长22.76%，收入占比64.68%，提升7.84个百分点，毛利率54.82%，同比增长2.04%，判断主要是盈利能力强的用于航空航天领域的石英纤维保持较高速增长，带动收入增加和盈利能力提升；石英玻璃制品收入2.34亿，同比减少21.95%，收入占比30.02%，同比下降11.47个百分点，毛利率39.17%，同比增加3.04%，判断主要是光通讯业务有一定下滑。受益于盈利能力较高的业务的快速增长，公司综合毛利率提升4.3个百分点至49.7%，净利率提升2.3个百分点至24.7%，使得利润增速快于收入增速。
研发投入力度持续加大，经营性现金流改善明显。期内公司期间费用合计1.69亿，同比增长15.86%，期间费用率21.6%，同比增加1.5个百分点；其中销售费用1842.15万，同比增长6.07%；管理费用9413.41万，同比增长7%；财务费用-400万，去年同期-786.47万；研发费用5994.03万，同比大幅增长24.98%，研发投入占比7.69%，研发投入力度持续加大。公司经营性现金流净额2.11亿，同比增长122.96%，改善明显。
事业部调整彰显清晰战略规划，2019年取得显著进展前景可期。公司立足于“为半导体行业提供石英材料与制品的整体解决方案”和“延伸产业链发展高端复合材料”的全产业链发展战略路径，致力于材料和加工一体化，对公司组织架构进行了调整，将原有事业部整合为石英事业部、纤维与复合材料事业部，形成了石英与纤维复材两大业务板块，2019年均取得显著进展。石英事业部业务：公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原厂设备商认证的石英材料企业。目前公司除获得日本东京电子认证外，LamResearch认证的规格已达45种，应用材料公司认证的规格也有23种。2019年公司半导体石英材料首次被日立公司批准使用。全资子公司上海石创半导体石英器件加工通过了中微半导体的认证，半导体领域的材料加工一体化拓展初见成效；纤维与复合材料事业部业务：公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域主导石英纤维产品供应商，拥有纤维生产、立体编织至复合材料制品的完整产业链。2019年公司复材产品取得研发收入3812万元，目前已有两个型号石英纤维复材产品完成研发，进入定型阶段，另有多个型号复材项目在研发过程中。全产业链发展一方面降低了产品生产成本，形成市场竞争优势，另一方面保证了整体生产过程的质量可控，具有产品质量优势。
盈利预测、估值及投资评级：综合考虑以上因素，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测至2.38亿、2.98亿和3.74亿（原2020-2021年预测为2.51亿和3.29亿），对应EPS为0.70元、0.88元和1.10元（原2020-2021年预测EPS为0.74元和0.97元）。公司2017年至今PE估值中枢为37倍，考虑到公司在半导体、航空航天、光通讯和光学等多领域布局，以及产业链一体化带来的壁垒和成长空间，给予2020年35倍PE，调整目标价格至24.5元（原目标价27.38元），维持“推荐”评级。
风险提示：半导体业务受疫情影响、军品交付节奏不确定。
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