那句老話又應驗了：出來混，遲早是要還的。美東時間4月2日上午，瑞幸咖啡提交的監管文件顯示，董事會成立的調查委員會“吃驚”地發現：公司2019年二季度至四季度期間虛增了22億元人民幣交易額。
之後瑞幸咖啡股價一度暴跌達85%，最後收跌75.57%，收盤價從26.2美元跌至6.4美元。如此巨大的一個鍋，瑞幸已經“安排”公司首席運營官劉劍來背。
渾水盯上瑞幸，是一個並不算大的意外。包括筆者在內的不少財經界人士都高度懷疑瑞幸的商業模式不可持續。瑞幸在納斯達克上市後，2019年5月19日，筆者在社交媒體上評論道：“在A股上市和在納斯達克上市是兩個概念，在A股意味著已經長大成人，在納斯達克意味著生下來了。後面還有好多坎呢，尤其瑞幸這種本身有重大基因缺陷的，我估計，死於先天性心臟病是高概率。這是一個完全在資本推動下靠偽需求吹起來的泡沫，很快就會潰不成軍，不信大家等著看。”
兩個月前，以做空中概股聞名的大空頭渾水發佈的對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局，他們獲得的報告顯示在2019年第三季度和第四季度，其店面每日商品數分別誇大了至少69%和88%。
這份報告除了分析，更有甚至包括門面錄像在內的大量一手資料，可以說是佈局深厚、準備充分。報告作者表示，一共動用了92名全職調查員、1418名兼職調查員，收集到了超過2.5萬張小票與超過1萬個小時的門店錄像，同時還有大量瑞幸門店內部的微信聊天記錄。其實，老美這血本下得真有些大，有心人只要在任何一家瑞幸咖啡的門店前待上半個小時看看，就能估算出他們把現有的商業模式編下去會有多麼吃力。
這份做空報告通過上述素材得出的結論是，瑞幸在2019年Q3的單店單日物品銷售量僅為263件，公司官方披露的數字則為444件，作假程度高達69%。
按照美國相關法律，瑞幸咖啡偽造交易屬於典型的虛假陳述，現有的股東會進行集體訴訟，然後追究公司的責任，追究管理者的特別是參與造假的管理者的責任，公司面臨高額罰款是必然的，嚴重的可能導致瑞幸咖啡退市。
瑞幸的發展方式，是典型的“閃電式擴張”。這種理論鼓吹初創公司在形成殺手級產品、清晰且規模龐大的市場以及強大推廣渠道時，應該通過閃電式擴張實現超高速增長。
按照瑞幸創始人團隊的如意算盤，通過瘋狂擴張做大品牌知名度，再通過轉型到新的商業模式，這種玩法不是沒有可能，但步步驚心，掉入深淵的概率太高。
裡德·霍夫曼在《閃電式擴張》一書中認為，在閃電式擴張時代，你必須作出一個艱難的決定，承擔對公司進行閃電式擴張帶來的風險和不安;或者保持現狀，但若競爭對手進行閃電式擴張，則可能面臨更大的失敗風險。顯然瑞幸選擇了前者。但其實這裡又有一個巨大的認識誤區，那就是，瑞幸的基本商業模式，根本不具備形成“殺手級產品”的基本前提，所謂“閃電式擴張”，實際是閃電式忽悠。
2019年7月，印度咖啡大王西達爾塔投河自盡的消息震驚國際商界。從商業模式看其實就是“印度瑞幸”。他在遺言中說道：“非常抱歉，我讓所有信任我的人失望了。我抗爭了很久，今天決定放棄，因為一名私營合作伙伴強迫我回購股份，我再也扛不住壓力……”
西達爾塔的咖啡帝國叫“咖啡日”，擁有1800家咖啡門店，每年賣出1.8億杯咖啡。2019年一季度財報顯示，咖啡日實現銷售收入7.7億元人民幣，同比增長43.64%，但淨虧損2.2億元人民幣。在此之前的12個月時間咖啡日公司進入瘋狂借錢階段，一年內公司欠下了65億元人民幣。私募基金讓西達爾塔進行股權回購，是壓死他的最後一根稻草。
瑞幸和西達爾塔的區別是，中國的市場潛力預期遠遠超過印度，同時創始人團隊熟悉資本市場玩法，很快的時間就在納斯達克上市，化解了資金瓶頸。瑞幸咖啡IPO發行價定於17美元/股，這也意味著公司市值將達到42億美元，創造了上市速度的奇蹟。開張不到兩年的時間裡就上市，瑞幸的成長速度令人驚愕。
為了快速擴張，咖啡日的每一杯咖啡都是賠錢的。這種通過補貼迅速佔領市場的商業模式類似於吸毒，一旦沾上很難停下來。互聯網經濟創造了靠資本補貼積累用戶之後再逐漸盈利的商業模式，但其前提是互聯網用戶極低的邊際成本。而這種模式在實體經濟中是玩不下去的。畢竟，每一杯不是程序員敲一行代碼就能變出來的。昂貴的房租和員工成本也是資本補貼不起的大窟窿。
瑞幸這種完全違背基本商業邏輯的經營模式早晚會露餡，只是沒想到會這麼快。雖然自以為玩轉了資本市場，做夢也想不到做空機構會花血本僱一個龐大的團隊到每一家門店監控他們的真實營業額。利用龐大的中國市場潛力來蒙投資人，給中國創業企業帶來的聲譽上的損失是無法估量的。
作者系財經評論員、人民大學重陽金融研究院高級研究員
(校對：顏京寧)
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