東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
晨鳴紙業(000488)
漿紙一體化產能釋放，強化企業盈利水平及抗風險能力。晨鳴紙業擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，木漿產能 420 萬噸，基本實現漿紙產能完全匹配。製漿原料木片價格穩定，大宗物資採購和配套物流服務大幅降低原材料及產成品的運輸成本。成本端優勢明顯，紙品毛利率維持行業領先地位。隨著下游需求復甦，木漿價格有望進入上行週期，漿紙一體化優勢將進一步體現。
文化用紙供需格局改善，市場集中度持續提升。隨著國內疫情的緩解，復工情況日益改善，中小學陸續開學。被遞延的教輔類需求及黨建書籍需求有望釋放，文化用紙需求將迎來快速反彈。近年來環保政策持續收緊，中小產能大量退出。行業供需格局改善，文化用紙市場集中度有望進一步提升。
限塑令提升白卡紙市場空間。當前白卡紙行業 CR4 超過 90%，龍頭話語權加強。限塑令提升了白卡紙的長期需求。白卡紙產品將對塑料餐盒及塑料袋進行替代，外賣市場存在巨大的替換空間。當前市場白卡紙新增產能較少；需求方面受消費升級影響，白卡紙同樣對白板紙形成替代。隨著國內疫情的好轉，下游需求復甦或將帶來新一輪提價，企業盈利水平有望持續改善。
融資租賃業務規模不斷壓縮，降低企業經營風險。公司融資租賃業務規模降至 136 億元，進一步控制業務風險。 19 年公司計提信用減值損失 10.33 億元，其中，融資租賃壞賬損失 5.24 億元。公司債務壓力有所緩解，19 年短期借款 369 億元，同比減少 33 億元；資產負債率為 73.11%，較去年下降 2.32個百分點。晨鳴同樣對礦業、房地產業務進行重新規劃，進一步整合公司資源，集中優勢聚焦造紙主業。
盈利預測及投資評級：預計公司 20-22 年實現營收 316.18/335.45/357.49 億元， EPS 0.71/0.79/0.93 元，對應的 PE 6.85x/6.16x/5.22x。首次推薦給予公司 “推薦”評級。
風險提示：紙漿價格波動，融資租賃壞賬風險，紙價下跌等
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