中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
瑞普生物(300119)
事件
公司發佈2019年年度報告。
2019年公司營業收入為14.67億元，同比增長23.26%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.94億元，同比增長63.36%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為1.09億元，同比增長8.32%。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司營業收入分別為3.07/3.46/3.80/4.33億元，同比分別增長4.40%/19.86%/29.40%/38.35%；歸母淨利潤分別為0.43/0.43/0.58/0.50億元，同比分別增長12.48%/43.44%/55.74%/281.37%。
公司每10股派發現金紅利2.50元（含稅）。
我們的分析和判斷
禽苗量價提升，家畜板塊逐步回升
公司主要業務為獸用生物製藥的研發、生產和銷售等，其中禽用和畜用疫苗及藥品為公司重點產品。
2019年禽產業鏈整體景氣度高,存欄亦有提升。根據博亞和訊數據，2019年1-11月我國在產父母代種雞月度存欄量同比增長範圍在10%-21%左右，全年白羽肉雞、黃羽肉雞、肉鴨出欄量分別同比增長11.5%、15%、33%，集約化養殖比例亦大幅提高。公司憑藉優質技術服務體系與養殖集團建立了良好的戰略合作關係，加之禽業高景氣度，公司禽用疫苗和藥品量利齊升。
公司在高致病性禽流感疫苗病毒增殖和抗原純化等工藝方面實現突破，產品效價和安全性達到行業領先水平。控股子公司華南生物重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗獲批准文號，與瑞普家禽營銷中心全面整合資源，使得華南生物實現收入近3億元，同比增長108%，並被列入國家批准使用疫苗名錄，華南生物禽流感招標疫苗收入約0.84億元。
受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬存欄量明顯下降，截至2019年末，生豬存欄量同比減少仍超40%。針對非瘟防控，公司加大豬用藥苗產品推廣力度，並且通過積極整合家畜業務，優化產品結構，迅速推出新型消毒劑、非洲豬瘟檢測試劑盒等市場亟需產品，創新營銷模式積極搶佔市場，2019年下半年公司家畜藥物板塊收入回升，同比增長16%。A股公司簡評報告
分產品來看，禽用生物製品實現收入7.41億元，同比增長61.63%；原料藥及製劑收入6.34億元，同比增長10.79%；畜用生物製品收入0.92億元，同比減少40.41%。
淨利率提升明顯，期間費用率控制有效
受益於禽業產業鏈高景氣度，公司盈利能力提升。毛利率方面，2019年公司毛利率為52.33%，同比提升4.43pct。淨利率方面，2019年公司淨利率為15.26%，同比提升28.78pct。
費用率方面，2019年公司銷售費用率為19.05%，同比減少2.11pct；期間費用率為36.74%，較上期持平。報告期內公司費用方面控制有效。
激勵計劃加碼，業績穩健增長可期
2019年，公司公告向178名激勵對象授予539.10萬股限制性股票，授予價格為7.08元/股。此次激勵計劃的業績考核要求為以2018年扣除非經常性損益後的淨利潤為基數，2019/2020/2021年淨利潤增長率分別不低於25%、40%和55%，對應的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於1.26/1.41/1.56億元，同比增速分別為25.00%/12.00%/10.71%。
我們認為，此次限制性股票激勵計劃進一步健全了公司長效激勵機制，充分調動公司董事、高級管理人員、中級管理人員、營銷骨幹及核心技術人員的積極性，公司利益與個人利益有效結合，夯實了公司業績穩健增長的基礎。
2020年預計禽業存欄增長趨勢延續，生豬產能恢復利好家畜業務
根據博亞和訊數據，2019年1-11月我國在產父母代種雞月度存欄量同比增長範圍在10%-21%左右，祖代雞引種量亦大幅增長，預計2020年我國白羽雞存欄仍然延續增長趨勢。
公司加大研發力度。生物製品研究院加快多聯多價疫苗及寵物用疫苗等研發速度；藥物研究院加大豬禽用藥物、寵物藥品等研發力度。規模擴張方面，華南生物在原有禽流感胚毒滅活疫苗抗原生產線基礎上擴建規模，預計建成後全年滿負荷生產可增加3億元產值，總產能達到年7億產值規模；瑞普高科飼料添加劑及微生態發酵車間快速投產；湖北龍翔原料藥新基地投資項目實施。行業規範與整合是獸藥行業主旋律，在行業集中度提升的發展趨勢下，公司研發、規模並進，疊加禽業景氣度與生豬產能恢復，公司行業地位及市場佔有率有望進一步提升。
投資建議：
我們預計公司2020-2021年營業收入分別為17.71億元和20.56億元，同比增長20.73%、16.06%；歸母淨利潤分別為2.43億元和2.88億元，同比增長25.43%、18.39%，對應PE為23.2x、19.6x，維持“增持”評級。
風險因素：
行業競爭大幅加劇；疫情影響上游養殖行業存欄大幅波動風險。
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