興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新希望(000876)
投資要點
事件： 新希望公佈 2019 年年報。全年公司實現收入 820.1 億（ +18.8%）；歸母淨利潤 50.4 億（ +195.8%）；扣非後 52.7 億（ +159.6%）。其中民生銀行投資收益 22.5 億元。每 10 股擬分紅 1.5 元。
其中單四季度： 公司收入 251.3 億（ +37.7%），歸母淨利潤 19.7 億（ +676%），扣非後 20.3 億。
另外公司公告：
（ 1）計劃發行不超過 100 億元（首期不超過 30 億元）可續期債券。
（ 2）計劃向控股股東新希望集團，以及股東實控企業南方希望定向增發不超過 40 億元，二者分別認購不超過 18 億、 22 億。 32 億元用於投資養豬， 8 億元用於補充流動資金。
（ 3）計劃在四川、湖南、貴州、河南投資 20 億，建設合計 124 萬頭生豬
養殖項目 禽料景氣豬料低迷，飼料增長超越行業。 2019 年，豬料受存欄下行壓制較為低迷，養禽景氣度高，水產價格低迷。公司飼料銷量實現超越行業的增長，總量 1872萬噸（ +9.9%）。豬料 398 萬噸（ -9.5%）；禽料銷量 1319 萬噸（ +21.2%），其中市場化外銷禽料 1130 萬噸（ +15.8%）；水產料銷量 119 萬噸（ +11.3%）。飼料收入424 億元（ +7%），毛利 34.37 億元（ +12.7%），毛利率 8.1%，提升 0.48 個百分點。
禽產業鏈景氣高企，業績大增。 2019 年，禽產業鏈供給因引種受限，需求端生豬減少有替代，毛雞、雞苗均價分別為 4.9 元/斤、 8 元/羽，創歷史新高。公司共銷售雞苗、 鴨苗 5 億隻（ +9.4%）， 商品雞鴨 3.2 億隻（ +24.3%）， 屠宰毛雞、毛鴨7.3 億隻（ +4.4%），銷售雞肉、鴨肉 181.1 萬噸（ +1.1%）。 禽板塊收入 213.59 億元（ +14.54%）。我們估計整個貢獻利潤 10 億左右，同比增長 60%以上。目前看禽供應較 2019 年有一定回升，但考慮豬價高位支撐，預期 2020 年禽價維持高位震盪。
養豬量價齊增。 2019 年， 非瘟導致行業存欄快速下滑，母豬存欄下降約 40%，養殖難度大幅提升，行業平均成本拔高。豬價 Q1 至 Q4 價格分別為 12.6 元/kg、 15.4元/kg、 22.6 元/kg， 34.5 元/kg，逐季上行，全年均價 21.6 元/kg。非瘟環境下，公司超越行業實現量、利齊增，同時保持了優秀的生產成本。全年共銷售種豬、仔豬 38.49 萬頭，肥豬 316.5 萬頭，合計 354.99 萬頭（ +39%）。成本角度， 2019 年公司外購佔比 60-70%，自繁自養全年出欄完全成本 13 元/kg。估計養豬板塊利潤15.4 億。
食品業務渠道、產品均有優化。 雖原材料成本提升帶來壓力，但食品板塊渠道、產品優化， 亮點突出。 非批市渠道增長明顯，川內渠道下沉， 川外市場增長 47%。產品角度，打造小酥肉等爆款新品， 進駐海底撈、盒馬鮮生等餐飲終端。公司全年銷售豬肉產品 23.3 萬噸（ -16.1%），各類深加工和預製菜品 17.7 萬噸（ +18.3%），量減但結構改善，營收 71.5 億（ +31.53%），估計貢獻盈利 1-1.5 億。
養豬發展大跨步，將迎爆發式增長。 2019 年末公司固定資產 138.3 億，同比增加58%，生產性生物資產 25.1 億，同比增加 384%，養豬業務將迎來爆發式增長。另外，公司公告將在四川、湖南、貴州、河南投資 20 億建設合計 124 萬頭生豬養殖項目，並公告永續債和定增融資方案，均主要針對養豬， 合計募資 140 億，對應到公司出欄增長估計在 800 萬頭以上。定增總額 40 億， 由大股東全額認購，充分體現出股東對公司長期發展的信心。
投資建議： 公司資金實力雄厚，持續投資能力強，對養豬業務決心堅定，目標遠大，技術過硬，路徑清晰。我們預計公司未來 2-3 年將迎來出欄量的持續爆發式的增長。預期 2020 年、 2021 年出欄量 800 萬頭、 1500 萬頭，且外購仔豬比例顯著降低，行業角度，非瘟導致產能回升緩慢，豬價或維持高位較長時間，公司業績彈性巨大。禽、飼料、食品業務也體現出相對行業出色的競爭力。我們強烈看 好公司後續發展，經調整， 預計 2020 年至 2022 年 EPS 為 3.56、 3.33 和 1.96 元，對應 2020 年 3 月 31 日收盤價格， PE 8.8、 9.4 和 16 倍，維持“買入”評級
風險提示： 動物疫病，豬、禽價格波動，政策變化，大宗商品價格波動
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