兴业证券发布投资研究报告，评级: 买入。
新希望(000876)
投资要点
事件： 新希望公布 2019 年年报。全年公司实现收入 820.1 亿（ +18.8%）；归母净利润 50.4 亿（ +195.8%）；扣非后 52.7 亿（ +159.6%）。其中民生银行投资收益 22.5 亿元。每 10 股拟分红 1.5 元。
其中单四季度： 公司收入 251.3 亿（ +37.7%），归母净利润 19.7 亿（ +676%），扣非后 20.3 亿。
另外公司公告：
（ 1）计划发行不超过 100 亿元（首期不超过 30 亿元）可续期债券。
（ 2）计划向控股股东新希望集团，以及股东实控企业南方希望定向增发不超过 40 亿元，二者分别认购不超过 18 亿、 22 亿。 32 亿元用于投资养猪， 8 亿元用于补充流动资金。
（ 3）计划在四川、湖南、贵州、河南投资 20 亿，建设合计 124 万头生猪
养殖项目 禽料景气猪料低迷，饲料增长超越行业。 2019 年，猪料受存栏下行压制较为低迷，养禽景气度高，水产价格低迷。公司饲料销量实现超越行业的增长，总量 1872万吨（ +9.9%）。猪料 398 万吨（ -9.5%）；禽料销量 1319 万吨（ +21.2%），其中市场化外销禽料 1130 万吨（ +15.8%）；水产料销量 119 万吨（ +11.3%）。饲料收入424 亿元（ +7%），毛利 34.37 亿元（ +12.7%），毛利率 8.1%，提升 0.48 个百分点。
禽产业链景气高企，业绩大增。 2019 年，禽产业链供给因引种受限，需求端生猪减少有替代，毛鸡、鸡苗均价分别为 4.9 元/斤、 8 元/羽，创历史新高。公司共销售鸡苗、 鸭苗 5 亿只（ +9.4%）， 商品鸡鸭 3.2 亿只（ +24.3%）， 屠宰毛鸡、毛鸭7.3 亿只（ +4.4%），销售鸡肉、鸭肉 181.1 万吨（ +1.1%）。 禽板块收入 213.59 亿元（ +14.54%）。我们估计整个贡献利润 10 亿左右，同比增长 60%以上。目前看禽供应较 2019 年有一定回升，但考虑猪价高位支撑，预期 2020 年禽价维持高位震荡。
养猪量价齐增。 2019 年， 非瘟导致行业存栏快速下滑，母猪存栏下降约 40%，养殖难度大幅提升，行业平均成本拔高。猪价 Q1 至 Q4 价格分别为 12.6 元/kg、 15.4元/kg、 22.6 元/kg， 34.5 元/kg，逐季上行，全年均价 21.6 元/kg。非瘟环境下，公司超越行业实现量、利齐增，同时保持了优秀的生产成本。全年共销售种猪、仔猪 38.49 万头，肥猪 316.5 万头，合计 354.99 万头（ +39%）。成本角度， 2019 年公司外购占比 60-70%，自繁自养全年出栏完全成本 13 元/kg。估计养猪板块利润15.4 亿。
食品业务渠道、产品均有优化。 虽原材料成本提升带来压力，但食品板块渠道、产品优化， 亮点突出。 非批市渠道增长明显，川内渠道下沉， 川外市场增长 47%。产品角度，打造小酥肉等爆款新品， 进驻海底捞、盒马鲜生等餐饮终端。公司全年销售猪肉产品 23.3 万吨（ -16.1%），各类深加工和预制菜品 17.7 万吨（ +18.3%），量减但结构改善，营收 71.5 亿（ +31.53%），估计贡献盈利 1-1.5 亿。
养猪发展大跨步，将迎爆发式增长。 2019 年末公司固定资产 138.3 亿，同比增加58%，生产性生物资产 25.1 亿，同比增加 384%，养猪业务将迎来爆发式增长。另外，公司公告将在四川、湖南、贵州、河南投资 20 亿建设合计 124 万头生猪养殖项目，并公告永续债和定增融资方案，均主要针对养猪， 合计募资 140 亿，对应到公司出栏增长估计在 800 万头以上。定增总额 40 亿， 由大股东全额认购，充分体现出股东对公司长期发展的信心。
投资建议： 公司资金实力雄厚，持续投资能力强，对养猪业务决心坚定，目标远大，技术过硬，路径清晰。我们预计公司未来 2-3 年将迎来出栏量的持续爆发式的增长。预期 2020 年、 2021 年出栏量 800 万头、 1500 万头，且外购仔猪比例显著降低，行业角度，非瘟导致产能回升缓慢，猪价或维持高位较长时间，公司业绩弹性巨大。禽、饲料、食品业务也体现出相对行业出色的竞争力。我们强烈看 好公司后续发展，经调整， 预计 2020 年至 2022 年 EPS 为 3.56、 3.33 和 1.96 元，对应 2020 年 3 月 31 日收盘价格， PE 8.8、 9.4 和 16 倍，维持“买入”评级
风险提示： 动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，大宗商品价格波动
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