中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
安道麦A(000553)
事件
公司发布2019年业绩快报
2019年公司实现营业收入275.63亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润2.77亿元，同比减少88.68%；实现扣非净利润8.95亿元，同比减少29.02%。
简评
海外负面影响逐渐消除，Q4扣非重回增长，业绩表现好转
2019年，公司以人民币计价销售额+3%、毛利+1%。全年来公司产品在全球市场的渗透继续深入，在多地市场份额均有提升：作为全球领先的差异化品牌制剂产品，公司产品需求旺盛，同时公司在各地积极推出新产品、获取新的差异化产品登记证，驱动了销售额增长；且人民币相对于美元贬值也略微增加了人民币计价下的销售额表现。
但由于以下负面因素导致公司扣非净利未能实现增长（1）上半年全球各地的极端天气：2019H1以来美国和加拿大爆发严重洪灾，北欧爆发干旱，澳大利亚同样爆发罕见干旱，对农化产品需求造成较大冲击。（2）公司荆州老厂区产能仍在恢复生产过程中，造成全球各地公司产品供应不足、销售缺失，导致非计划停工增加管理费用，且导致计提减值费用，对公司全年业绩合计造成多达0.8亿美元负面影响。
费用率方面，公司2019年销售、管理、财务费用分别折48.73、15.62、16.66亿元人民币，同比分别+1.72、+5.64、+10.96亿元，其中管理费用提升主要是因为荆州、淮安厂区停工及搬迁；财务费用增加主要是受汇率波动影响以及利息费用增加。
非经常性损益方面，2018年公司因剥离资产获取以人民币计价19.68亿人民币，大幅提升当期利润；而2019年公司主因计提荆州和淮安基地资产减值3.52亿元，以及在Q4单季计提一次性员工安置费用共计2.43亿元，对当期利润有较大负面影响。
Q4单季度而言，公司产品产销状况良好，特别是销量实现大幅增长，营收毛利均实现增长：以美元计价，单季销售额10.35亿美元，同比增长7%；EBITDA为1.47亿美元，同比增长16%。
区域分化明显，主要增长区域为拉美、北美、亚太
以固定汇率计价，公司2019年在欧洲，拉美，北美，亚太以IMEA（印度、中东、非洲）的销售额分别同比增长-2.6%，9.3%，6.9%，3.6%和-3.0%，区域分化较为明显。
其中，欧洲市场由于上半年的北欧干旱和供应问题大幅影响了销售额，但Q4开始重回增长；拉美地区虽然遭遇严重旱情，巴西地区增长增长强劲，构成营收较大增长；北美地区H1出现罕见洪灾，叠加中美贸易战构成负面影响，但公司依靠Bonide加盟依然实现增长；亚太方面，除澳大利亚严重干旱外，总体全年天气条件较好，在中国、新西兰、印尼、日本均实现稳健增长；IMEA方面，销售额的下降主要是受到荆州老厂区的大包装原药产品供应短缺影响。
整合布局中国市场，有望在中国市场加速渗透
作为全球领先的差异化农药制剂生产商，ADAMA和沙隆达合并后有望持续发挥协同效应，借后者在国内的渠道优势加速渗透国内市场。尽管荆州老厂区未完全稳定平稳运行，全年公司在中国销售额已表现出显著快于亚太地区整体的增速。同时随着安邦电化以及辉丰农化的收购，公司有望继续凭借品牌、技术、管理等优势在中国市场加速渗透。
荆州及淮安基地搬迁持续推进，可期提升运营效率、提高盈利水平
据公司披露，公司将继续与相关部门通力合作，在2020年底完成中国区荆州及淮安基地的搬迁工作，腾退老厂区，在新厂区优化生产成本、提升运营效率。改造升级后的新厂区有望重新成为公司在国内的重要生产基地，并完善公司产品链条、提升盈利水平。
总体而言公司在2019年业绩受短期负面影响，产品仍持续保持竞争力；2020年，由于新冠疫情开启全球蔓延，预计对业绩同样造成短期不利影响。我们预计公司2020、2021年净利润分别为12.07、14.10亿元人民币，对应PE分别为21X、18X，维持“买入”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
