中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
安道麥A(000553)
事件
公司發佈2019年業績快報
2019年公司實現營業收入275.63億元，同比增長2.59%，實現歸母淨利潤2.77億元，同比減少88.68%；實現扣非淨利潤8.95億元，同比減少29.02%。
簡評
海外負面影響逐漸消除，Q4扣非重回增長，業績表現好轉
2019年，公司以人民幣計價銷售額+3%、毛利+1%。全年來公司產品在全球市場的滲透繼續深入，在多地市場份額均有提升：作為全球領先的差異化品牌製劑產品，公司產品需求旺盛，同時公司在各地積極推出新產品、獲取新的差異化產品登記證，驅動了銷售額增長；且人民幣相對於美元貶值也略微增加了人民幣計價下的銷售額表現。
但由於以下負面因素導致公司扣非淨利未能實現增長（1）上半年全球各地的極端天氣：2019H1以來美國和加拿大爆發嚴重洪災，北歐爆發乾旱，澳大利亞同樣爆發罕見乾旱，對農化產品需求造成較大沖擊。（2）公司荊州老廠區產能仍在恢復生產過程中，造成全球各地公司產品供應不足、銷售缺失，導致非計劃停工增加管理費用，且導致計提減值費用，對公司全年業績合計造成多達0.8億美元負面影響。
費用率方面，公司2019年銷售、管理、財務費用分別折48.73、15.62、16.66億元人民幣，同比分別+1.72、+5.64、+10.96億元，其中管理費用提升主要是因為荊州、淮安廠區停工及搬遷；財務費用增加主要是受匯率波動影響以及利息費用增加。
非經常性損益方面，2018年公司因剝離資產獲取以人民幣計價19.68億人民幣，大幅提升當期利潤；而2019年公司主因計提荊州和淮安基地資產減值3.52億元，以及在Q4單季計提一次性員工安置費用共計2.43億元，對當期利潤有較大負面影響。
Q4單季度而言，公司產品產銷狀況良好，特別是銷量實現大幅增長，營收毛利均實現增長：以美元計價，單季銷售額10.35億美元，同比增長7%；EBITDA為1.47億美元，同比增長16%。
區域分化明顯，主要增長區域為拉美、北美、亞太
以固定匯率計價，公司2019年在歐洲，拉美，北美，亞太以IMEA（印度、中東、非洲）的銷售額分別同比增長-2.6%，9.3%，6.9%，3.6%和-3.0%，區域分化較為明顯。
其中，歐洲市場由於上半年的北歐乾旱和供應問題大幅影響了銷售額，但Q4開始重回增長；拉美地區雖然遭遇嚴重旱情，巴西地區增長增長強勁，構成營收較大增長；北美地區H1出現罕見洪災，疊加中美貿易戰構成負面影響，但公司依靠Bonide加盟依然實現增長；亞太方面，除澳大利亞嚴重乾旱外，總體全年天氣條件較好，在中國、新西蘭、印尼、日本均實現穩健增長；IMEA方面，銷售額的下降主要是受到荊州老廠區的大包裝原藥產品供應短缺影響。
整合佈局中國市場，有望在中國市場加速滲透
作為全球領先的差異化農藥製劑生產商，ADAMA和沙隆達合併後有望持續發揮協同效應，借後者在國內的渠道優勢加速滲透國內市場。儘管荊州老廠區未完全穩定平穩運行，全年公司在中國銷售額已表現出顯著快於亞太地區整體的增速。同時隨著安邦電化以及輝豐農化的收購，公司有望繼續憑藉品牌、技術、管理等優勢在中國市場加速滲透。
荊州及淮安基地搬遷持續推進，可期提升運營效率、提高盈利水平
據公司披露，公司將繼續與相關部門通力合作，在2020年底完成中國區荊州及淮安基地的搬遷工作，騰退老廠區，在新廠區優化生產成本、提升運營效率。改造升級後的新廠區有望重新成為公司在國內的重要生產基地，並完善公司產品鏈條、提升盈利水平。
總體而言公司在2019年業績受短期負面影響，產品仍持續保持競爭力；2020年，由於新冠疫情開啟全球蔓延，預計對業績同樣造成短期不利影響。我們預計公司2020、2021年淨利潤分別為12.07、14.10億元人民幣，對應PE分別為21X、18X，維持“買入”評級。
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