中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
康力電梯(002367)
事件
公司公告 2019 年年報，全年實現營業收入 36.63 億元，同比增長 18.48%，實現歸母淨利潤 2.52 億元，同比增長 1518.28%。
簡評房地產強施工以及管理變革見成效，基本面觸底反轉，符合預期截至 2019 年底，全國房屋施工面積 89.38 億平，同比增長8.7%，同比提升 3.5 pcts，主要因 2016 年以來房屋新開工面積增速持續高於房屋施工面積增速，融資環境收緊及原材料成本上漲，房地產企業普遍採取“搶開工、快銷售、緩施工、晚交房”的高週轉策略，但隨著期房銷售佔比創歷史新高，房地產企業普遍面臨交房壓力，因此從 2018 年底開始房屋施工面積增速走高。從而帶動對電梯的需求，2019 年電梯產量 117.3 萬臺，同比增長12.8%，同比提升 5.3 pcts。另外，公司第一年在分公司全面推行實施考核經營管理機制變革，取得初見成效，2019 年實現銷售22357 臺電梯，同比增長 25.35%，增速遠超行業增速，市場份額持續提升。
營收恢復增長，盈利能力大幅提升，符合預期
2019 年實現營收 36.63 億元，同比增長 18.48%，其中直梯收入 22.87 億元，同比增長 25%，營收佔比 62.45%；扶梯收入 6.67 億元，大致持平，營收佔比 18.20%；安裝及維保收入4.19 億元，同比增長 24.7%，營收佔比 11.44%。2019 年公司電梯業務毛利率 29.69%，同比提升 3.86 pcts，其中直梯、扶梯和維保毛利率分別是 31.10%、29.24%和 32.06%，分別同比提升 3.60 pcts、5.12 pcts 和 2.84 pcts，主要因產能利用率提升及成本管控得當所致。期間費用率 20.79%，同比減少 1.55 pcts；營業利潤率 8.20%，同比提升 7.67 pcts，部分因去年計提資產減值損失 1.62 億元。 2019 年實現歸母淨利潤 2.52 億元，同比增長 1518.28%，ROE 8.54%，同比提升 8.05 pcts。經營活動現金流量淨額 4.21 億元，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入 113.29%，公司現金流保持健康。
在手訂單飽滿，2020 年房屋施工保持韌性，基本面將延續改善截至 2019 年底，公司正在執行有效訂單 59.43 億元，同比增長 9.25%，若包含中標但未收到定金的訂單，則 2019 年底在手訂單 63.10 億元，同比增長 8.23%，在手訂單/當期收入比值 1.72，在手訂單飽滿。另外，受新冠疫情衝擊，2020 年 1-2 月房屋新開工面積增速和施工面積增速分別是-44.9%和 2.9%，均大幅下滑，但我們判斷目前房企依舊面臨較大的交房剛性壓力，隨著城市調控政策微調以及融資條件邊際寬鬆， 2020 年全年房屋施工端將保持韌性，季節上呈現前低後高的走勢，且軌交基建項目在逆週期政策下有望快速推進，公司在手訂單轉化率將得以延續。判斷公司基本面將延續改善趨勢，預計公司2020-2021 年營收分別是 44.52 億元和 51.20 億元，歸母淨利潤分別是 3.89 億元和 4.95 億元，對應 EPS 分別是 0.49 元/股和 0.62 元/股，給予 2020 年 P /E 20 倍，目標價 9.8 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：1）行業景氣度低於預期；2）訂單執行低於預期。
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