東吳證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
康力電梯(002367)
事件1：公司2019年實現收入36.6億元，同比+18.5%；實現歸母淨利潤2.52億元，同比+1518%；扣非歸母淨利2.43億元，同比+562%。
事件2:公司2020Q1預計淨利潤400~600萬元，同比下降79.6%~86.4%。
投資要點
疫情影響短期業績，在手訂單充足+訂單轉化率提高保障全年增長
2019年業績靠預期上限，電梯業務同比+25.1%。分業務看，公司主營業務電梯、扶梯、零部件、安裝與維保營收分別為22.9/6.7/2.5/4.2億元，同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯業務收入下滑，我們判斷主要系公司主動控制扶梯銷量，以避免鋼材等原材料價格波動帶來影響。
下游地產轉暖，在手訂單充足。2019年房地產竣工面積增速轉負為正，至2019年底，全國房屋竣工面積累計同比+2.6%，電梯行業行業迎來增長週期。根據國家統計局數據，2019全年電梯產量117.3萬臺，增速達12.8%。康力全年有效訂單較同期增加，截至2019年末，公司正在執行的有效訂單為59.43億元（未包括已中標但未收到定金的3.67億訂單），較去年同期+9.2%，同時公司的存量訂單轉化率和產能利用率也在持續提高，預計隨著訂單的交付，公司2020年業績將會得到保障。
2020Q1公司受疫情影響主營業務有所放緩。一方面，下游地產施工端尚未完全恢復，另一方面，電梯的出貨、安裝因交通受阻有所放緩，對公司生產經營造成一定負面影響。但整體上看，我們認為公司業績指標僅在季度之間調整，全年業績依舊可期。
盈利能力進一步恢復，費用率控制良好
2019年公司綜合毛利率29.9%，同比提升3.8pct，其中主營業務電梯、扶梯、零部件、安裝與維保毛利率分別為31.1%/29.2%/14.1%/32.1%，同比+3.6pct/+5.1pct/+3.2pct/+2.8pct。淨利率6.9%，同比提升6.4pct。我們認為此期間利潤水平回升主要得益於：①全年有效訂單較同期增加；存量訂單轉化率亦有所提升；產能利用率提高；使得營收同比+18.48%，而營業成本僅+12.32%，毛利率明顯提高。②海外銷售項目毛利率水平明顯提升，毛利率較同期+7.74%；③原材料市場價格總體保持平穩，公司有效發揮集團採購管控的優勢，使得產品成本有所降低。
此外，公司銷售費用率同比下降1.38pct、管理費用率下降0.26pct，帶動全年期間費用率同比下降1.55pct至20.8%，這也佐證了公司在成本控制上取得良好效果，推動利潤水平進一步提升。
現金流持續提升，預收賬款+存貨驗證在手訂單增長
2019經營性現金流淨額為4.21億，同比+20%，其中Q4單季經營性現金流2.1億，環比增加0.64億，經營性現金流持續改善；應收賬款8.6億，同比+5.3%，保持相對穩定；報告期末預收賬款為11.87億，環比Q3末增長1.7億，較2018年年底+24%，主要是新簽訂單增加所致；期末存貨為10.81億，環比Q3末增加1.32億，同比+18%；預收賬款和存貨金額持續增長也驗證了公司在手訂單在不斷增加。
地產後週期電梯需求有望繼續上行，康力積極佈局舊樓加裝業務
隨著老舊電梯逐年增加，電梯行業由以往的房地產、基建增量驅動正逐步轉變為新梯、更新改造、既有建築加裝電梯的多輪驅動。《政府工作報告》提出開展城鎮老舊小區改造試點，而加裝電梯正是老舊小區改造重要內容之一，未來舊樓加裝電梯市場空間將進一步打開。針對舊樓加裝電梯民生工程，公司全資子公司“幸福加梯”以單梯銷售、一體化工程雙重業務模式面向市場，提供舊樓加梯的一體化綜合服務，公司作為內資龍頭將會從中顯著受益。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022年的淨利潤分別為3.4/4.4/4.9億元，對應當前股價PE為20/16/14X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情影響電梯需求，行業競爭激烈。
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