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原文標題：Coinbase Pro：關於加密市場和BTC的價值主張
BTC和其他數字資產在本月3月12日的價格下跌了約50％，這是自2013年以來BTC價格出現的最大單日跌幅。
本次BTC價格暴跌也使人們擔心COVID-19會引起更大範圍內金融市場的動盪，標準普爾500指數和道瓊斯指數下跌了近10％，這是自1987年黑色星期一大跌以來的最大單日跌幅。
我們一直認為，在那些影響比較廣泛的經濟動盪中，人們越來越相信BTC是一種潛在的避風港和與市場並不相關的資產。但是就在這個足以驗證此說法的時刻，BTC價格卻暴跌了50%，到底發生了什麼？
觀察傳統金融市場
我們首先應該從傳統金融市場的角度出發。就在3月12日之前，世衛組織宣佈COVID-19是一場全球大流行病，特朗普總統宣佈了在美國和歐洲之間的30天旅行禁令，意大利總理則將整個國家置於封鎖之下。隨著人們日益認識到COVID-19的嚴重性，很明顯我們的全球經濟尚不足以應對此次衝擊，因此市場行情瞬間下滑。
其實在這一時刻，瞭解人們的心理是非常重要的。當市場的投資水平急劇下降時，投資者自然會尋找“避風港”資產，即不會失去其價值（通常為美元）的資產。但是如果每個投資者都這樣想那自然立即會產生流動性危機，因為賣主數量遠遠超過買主數量，這也進一步壓低了價格。
更糟的是，許多大型資產配置者持有槓桿頭寸，其中1美元的實際價值支持約2至3美元的借入價值。當市場崩潰時，這些槓桿頭寸將面臨破產甚至被迫平倉的危險，從而讓美元現金在目前變得更加具有吸引力。
市場普遍拋售行為加上大規模的去槓桿事件導致了對現金的強烈需求。在這些時刻，投資者無法出售他們想出售的東西，而是出售他們所能賣出的一切。其中包括BTC和其他數字貨幣，但其實每個流動市場在3月12日都遭受了巨大損失。
BTC市場到底發生了什麼？
其實BTC價格暴跌背後的原因與傳統金融市場是相似的。一些短期投機者賣出BTC，一些機構需要現金來追加保證金，而一些槓桿頭寸被迫平倉。但是，與傳統市場相比，BTC的下跌速度越來越快，其主要原因之一是：BTC行業槓桿的規模太大。
傳統股票市場將槓桿水平限制在2-3倍左右。相比之下，BTC市場有一些提供100倍以上槓杆的場外交易所，其中1美元的BTC可用作抵押，以支持100美元的購買力。客觀而言這是非常冒險的，因為如果市場對您的波動幅度僅為1％，那麼槓桿達到100倍的頭寸將被強制平倉。因此，大多數交易者以更合理的5-30倍槓桿率持有頭寸，但仍明顯高於2-3倍。
槓桿作用還存在於其他幾種產品中：礦工通常用BTC抵押貸款，借方以其BTC的存款抵押來獲得現金貸款，而更高級的交易者則將槓桿用於期貨合約。
在價格暴跌之前，基於交易所交易產品的所有槓桿合約的總規模徘徊在$ 40億左右。重要的是，任何幅度較大的價格下降都會引起價格的進一步震盪。在以往的情況下，價格下跌會吸引來願意購買的買家，但3月12日的恐慌將買家轉變為賣家。隨著價格下跌，更多的槓桿頭寸被迫平倉。每一次新的賣盤都會遇到冷淡的買盤從而再次將價格拉低，導致更多的清算現象和一系列其他效應。
級聯清算（cascading liquidation）在BitMEX眾多的高槓杆產品的中最為突出。在市場大量拋售期間，BitMEX上的BTC交易價格遠低於其他交易所。直到BitMEX因峰值波動（因為DDoS攻擊）而停機以進行維護時，級聯清算才暫停，之後BTC價格迅速反彈。
當塵埃落定後，BTC曾短暫升至4000美元以下，並在5000美元左右徘徊。
一些人認為，在不受監管的環境中，散戶投資者可以獲得過高的槓桿，但如果不加以控制，可能會對數字資產類別構成風險。儘管似乎在3月12日槓桿作用在數字貨幣市場中發揮了作用，但隨著加密領域的成熟，我們應該期待這些將得到改善，無論是來自外部監管機構增加控制，還是來自行業主導的舉措。
如果這是由廣泛的流動性危機驅動的，而數字貨幣的極端槓桿作用加劇了這種情況，那麼Coinbase上的投資者是如何反應的？
在下跌期間以及下跌之後的48小時內，與最近12個月的平均值相比，我們看到了一些破紀錄的數據：
現金和數字貨幣存款增加5倍，總計13億美元；
新用戶註冊數量增加2倍；
交易用戶增加了3倍；
總交易量增加6倍。
客觀而言還有兩點是非常明顯的：在下跌期間，我們的零售經紀人的客戶是買家，而BTC顯然是非常受歡迎的資產。通常情況下我們的客戶購買的BTC比賣出的要多60％，但在崩潰期間，這一比例躍升至67％。這表明還是有很多投資人在利用市場低迷時期入場，也表明儘管在極端波動的市場行情下人們對於數字資產的需求還是很高的。
BTC是最受歡迎的資產，其存入量和交易量都超過總數字資產規模的一半。其他數字貨幣的吸引力也有所增加，其中以ETH和XRP成為第二和第三受歡迎的數字資產。另一些受歡迎的資產包括Tezos和Chainlink等較新的數字貨幣，以及Litecoin和Bitcoin Cash等較成熟的數字貨幣。
總結
對於加密愛好者來說，看到數字貨幣價格下跌並且該行情的影響能夠震撼整個行業確實是令人痛苦的。在這些時刻，我們好像只能憑空去相信我們的信念，或許您也有同感。
但是在某些情況下，我們可以意識到還有更廣泛的機制在起作用。恐懼驅使許多投資者套現，並引發了嚴重的流動性緊縮（現金變得“昂貴”），價格與基本價值脫鉤，並導致幾乎所有資產類別的去槓桿化。BTC也沒有幸免，事實上，由於已部署槓桿的規模和範圍，BTC遭受了最嚴重的打擊，導致一系列清算活動激化。
自從價格暴跌以來，BTC和廣泛的數字貨幣生態系統的價格已經上漲，而股票價格繼續下跌（截至3月27日，S&P-6％而BTC+ 23％）。Coinbase的客戶行為則能很好的解釋這一BTC價格上漲現象。
其實類似情況早些時候就發生過。在2008年的金融危機中，黃金最初下跌了30％以上。而這並不是因為它是不好的價值儲存資產，而是因為類似的流動性危機也對黃金產生了影響。由於在更廣泛的金融動盪中其價值脫穎而出，黃金在接下來的三年中繼續上漲了3倍。
BTC即是為了像現在這樣的危機時刻而被創造出來的。在它的“創世區塊”就印刻著一句話：“財政大臣正處於實施第二輪銀行緊急救助的邊緣”，這其實是對2008年政府的救助和上一次重大金融危機的致敬。其實這句話是對沒有任何中央中介機構的主權貨幣形式需求的微妙表示。而且，隨著美國政府轉向削減利率，通過大規模刺激方案和無限量寬鬆政策，而BTC將在下一個減半中採取相反的舉動，這對比再鮮明不過了。
對於許多人來說，BTC是目前存在的最難持有的貨幣形式。它僅發行2100萬枚，該網絡由其參與者集體擁有和控制，沒有任何中央機構可以影響供應時間表或調整利率。最終，BTC的價值不應由外部的市場動態來定義，而應由其獨特的屬性來定義，這使其可能成為有吸引力的價值存儲。
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