上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
晶澳科技(002459)
公司動態事項
公司發佈2019年年報。2019年公司實現營業收入211.55億元，同比增長7.67%；實現歸屬於母公司的淨利潤12.52億元，同比增長74.09%；扣非後淨利潤12.83億元，同比增長86.21%。
事項點評
超額完成業績承諾，財務指標向好
晶澳太陽能承諾2019年、2020年和2021年分別實現扣非後歸母淨利潤6億元、6.5億元和7億元。2019年公司實際實現扣非後歸母淨利潤12.83億元，業績承諾完成比例213.91%。2019年公司經營現金流淨額36.91億元，同比增長57.73%。加權平均淨資產收益率達20%，同比提升8.39個百分點。
光伏組件出貨蟬聯全球第二，毛利率穩步提升
2019年公司光伏組件業務收入194.34億元，同比增長8.49%，光伏組件全年出貨量達10.26GW，同比增長27.26%。公司進一步加大海外市場的開拓力度，海外組件出貨量達7.55GW，同比增長55.35%，海外組件出貨佔比73.61%，較2018年提升了13.31%。根據PVInfoLink的統計，2019年公司組件出貨量蟬聯全球第二名。2019年公司整體毛利率21.26%，同比提升2.42個百分點，其中光伏組件毛利率達21.02%，同比顯著提升了2.37個百分點。主要受益於公司海外組件銷量的高速增長以及公司產業鏈一體化優勢的強化。
深入落實產業鏈一體化，產能穩步擴張
公司已建立起垂直一體化的縱向產業鏈，包括晶體硅棒（單晶）/硅錠（多晶）、硅片、太陽能電池及太陽能電池組件、太陽能電站運營等各個環節，建立起了產業鏈一體化優勢，增強了公司的抗風險能力，同時產業鏈協調以降低成本。截至2019年底，公司硅片產能已達11.5GW，電池產能已達11GW，組件產能已達11GW。預計到2020年底，公司將形成組件產能超16GW，硅片和電池片環節產能達到組件產能的80%左右。公司目前正在積極推進晶澳義烏10GW高效電池和10GW高效組件項目。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021和2022年營業收入分別為241.27億元、303.80億元和351.24億元，增速分別為14.05%、25.92%和15.62%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為13.43億元、17.74億元和21.32億元，增速分別為7.34%、32.05%和20.11%；全面攤薄每股EPS分別為1.00元、1.32元和1.59元，對應PE為12.69倍、9.61倍和8.00倍。首次覆蓋，未來六個月內，我們給予公司“增持”評級。
風險提示
公司產能釋放進度不達預期，光伏行業需求不振，國際貿易形勢變化等。
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