华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万孚生物(300482)
公司发布 1 季度业绩预告，Q1 保持快速增长1 季度，公司实现净利润 0.91 亿元~0.98 亿元，同比增长 25%~35%，由于公司 Q1 部分产品受益于疫情，我们预计和测算 Q1 净利润增速有望实现 30%以上。
2019 年内生性业务保持快速增长
2019 年，公司收入 20.72 亿元（+26%），净利润 3.87 亿元（+26%），扣非净利润 3.71 亿元（+38%），经营性活动现金流净额 3.1 亿元（+25%），与此前业绩快报一致。分红方案为每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税） 。2019 年，公司相继处置剥离了渠道子公司四川欣瑞康、广西全迈捷、四川瑞坤恒远，造成贸易类业务收入同比仅增长 3.6%，拉低了公司表观收入增速，如果仅考虑公司内生性产品收入，我们测算增速在 38%左右。另一方面，2019 年，子公司达成生物商誉减值 3747 万元左右，若剔除商誉减值影响，公司净利润 4.23 亿元，同比增长 37%。2019 年，公司研发支出 1.9 亿元，确认研发费用 1.6 亿元，同比增长 17%。分品类看，慢病检测产品收入 6.06 亿元（+44.43%），毛利率84.15%（-1.31%），2019 年，公司在慢病检测业务线逐步导入新的产品技术平台，包括化学发光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台等，剔除新技术平台贡献，我们预计和测算原有业务增长预计在 30%~35%；炎症因子及传染病检测产品收入 5.78亿元（+43.57%），毛利率 70.59%（+2.98%），我们预计和测算，炎症因子类产品收入增速在 20%以上，传染病检测产品收入大幅增长，主要受益于流感类产品的大幅增长；毒品检测产品收入2.23 亿元（+1.29%），毛利率 57.37%（+0.84%），扭转了上半年大幅下降 21%的态势，产品结构从毒检尿杯业务拓展到唾液毒检、毛发毒检等持续丰富，从毒检产品提供商向毒检整体方案提供商转型；优生优育检测产品收入 1.50 亿元（+15.98%），主要得益于中国大陆地区的优生优育检测业务快速增长。
布局一体化分子诊断技术平台，在研产品稳步推进
公司与美国 iCubate、比利时 Biocartis 合作布局一体化分子诊断技术平台。与美国 iCubate 的合资公司万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验，血流感染试剂盒已完成了注册检验且在多中心启动了临床实验。呼吸道多重病原体检测试剂盒已完成开发。封闭式卡盒的自动化生产线建设完成；与比利时Biocartis 的合资公司万孚卡蒂斯实现了产品本地化生产的阶段性进展，持续推进与国内多家顶级肿瘤专科医院的科研合作，共同开展了数百例临床肿瘤样本的评估，并与国际大型制药公司达成战略合作，其中包括与阿斯利康中国针对肺癌 EGFR 检测的慈善基金项目，与百时美施贵宝开展 MSI（微卫星不稳定性）在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。? 产品线持续丰富，驱动公司收入和利润快速增长公司作为 POCT 领域的绝对龙头，在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来，产品维度，公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上，公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血，都将快速放量，带动公司整体收入继续保持快速增长，未来 1~2 年还将有分子诊断 POCT 产品上市；销售维度，根据年报披露，2019 年公司整体销售队伍超过 900 人，我们预计内生性业务销售人员目前已经达到 600 人，如前所述，美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略，未来有望保持快速增长。
投资建议
暂不考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚，我们维持盈利预测，我们预计公司2020~2022 年收入分别同比增长 30%/29%/27%，归母净利润分别为 5.36/7.19/9.34 亿元，同比增长 38% /34% /30%，2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在 3747万元，影响 2019 年表观净利润，造成 2020 年表观净利润增速更高，当前股价对应 2020 年估值 51 倍，考虑到公司作为 POCT领域龙头，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”投资评级。
风险提示
产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；股东减持影响；商誉减值风险
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