中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
聖農發展(002299)
事件
3月27日，公司發佈2019年年報。
2019年公司實現營業收入145.58億元，同比增長26.08%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤40.93億元，同比增長171.85%歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為41.10億元，同比增長177.63%；基本每股收益3.3元。
我們的分析和判斷
禽業高景氣，公司產品、渠道獲突破，推動業績高增
由於往年白羽肉雞引種量偏低，2019年雞肉供給減少，此外非瘟疫情影響下禽肉替代消費增加，全年國內禽業總體保持高景氣度。根據博亞和訊數據，2019Q1-Q4雞產品綜合售價季度均價分別為11.75、12.14、11.95、13.8元/kg，同比分別增長21.64%、28.47%、12.74%、17.55%。同時，公司經營管理水平進一步提高，全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤40.93億元，同比增長171.85%。
分產品來看：
公司雞肉產品實現收入95.33億元，同比增長17.18%，毛利率為33.55%，同比上升14.70pct。
肉製品產品實現收入39.45億元，同比增長36.49%，毛利率為34.59%，同比上升10.53pct。
公司在鞏固雞肉生食板塊優勢的同時大力發展食品深加工業務，全年產能增加了7.4萬噸，9個食品工廠（其中3個在建，在建產能約為11.52萬噸）合計產能超過35.52萬噸。牛肉和豬肉業務進一步拓展，牛羊肉製品及中餐產品取得突破。主營食品深加工業務的全資子公司聖農食品2019年新拓展韓國出口渠道，進一步完成了全渠道戰略佈局，產品銷量同比增長30.11%，收入同比增長43.10%至42.67億元，其中出口渠道收入逆勢增長32.53%，餐飲渠道收入同比增長40.64%，商超、便利店及電商渠道收入同比增長29.49%。
行業景氣度預計高位運行，公司產能規模持續擴張
根據博亞和訊數據，雞產品綜合售價在2019年11月1日達到17.3元/kg的高點後回落，2020年1月10日跌至11.1元/kg的低點。價格回落的主要原因一方面是由於豬價突破40元/kg後消費有所下滑使得豬價下跌，雞價亦跟隨回調；另一方面是由於貿易商對高價雞肉採購數量減少使得對雞肉的需求階段性下降。
2020年1月10日後，雞產品價格波動走升，至3月28日，期間均價為11.34元/kg。全年來看，消費端，2020年中央一號文件提出優化肉類消費結構精神，雞肉以其一高三低（高蛋白質、低脂肪、低膽固醇和低熱量）及生產週期短、飼料轉化率高、經濟效益顯著、環境友好等優勢將成為未來發展的主線，疊加豬肉供給仍偏緊，雞肉替代消費效應仍在，預計雞肉在我國肉類消費的佔比仍將不斷提升；供給端，受新冠肺炎疫情影響，大部分活禽市場仍然關閉，並有可能長期存在，加之全球進出口及交通受阻，或對今年引種以及行業補欄已經造成影響，行業供給增加情況預計低於此前市場預期，行業景氣度預計後期持續改善。
2019年，公司完成了對歐聖農牧與歐聖實業的收購，實現3000萬羽的少數股東權益轉為100%自有，同時加大了對政和生產基地的投資建設，預計年產超過7000萬羽。此外，公司與聖農集團、福建融誠德潤股權投資管理有限公司等多方共同設立了產業併購基金德成農牧，並完成了對甘肅中盛農牧的收購。持續規模擴張戰略奠定公司發展基礎。
限制性股票激勵計劃推出，激勵機制進一步完善
2019年11月21日，公司發佈《福建聖農發展股份有限公司2019年限制性股票激勵計劃（草案）》，2020年2月20日首次授予登記完成。首次授予的激勵對象共230名，授予的限制性股票數量約為482萬股，授予價格12.07元/股。
此次激勵計劃首次授予的限制性股票的解除限售考核年度為2019-2022年四個會計年度，考核目標均以2016-2018年三年營業收入平均值100.15億元為基數，2019-2022年營業收入增長率分別不低於25%、31%、38%、45%，對應2019-2022年營收分別不低於125.19、131.20、138.21、145.22億元。此次股權激勵將進一步健全公司的激勵約束機制，充分調動核心人員的積極性，推動公司業績的穩健增長。
投資建議：
我們預計2020-2021年公司營業收入分別為160.70億元和171.62億元，同比增長分別為10.32%和6.80%；淨利潤分別為39.71億元和32.57億元，同比增長分別為-3.21%%和-17.98%，對應的P/E分別為7.2x和8.8x，維持“增持”評級。
風險提示：
雞肉價格波動風險；原材料價格波動風險；發生疫病的風險。
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