中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
圣农发展(002299)
事件
3月27日，公司发布2019年年报。
2019年公司实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%；实现归属于上市公司股东的净利润40.93亿元，同比增长171.85%归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为41.10亿元，同比增长177.63%；基本每股收益3.3元。
我们的分析和判断
禽业高景气，公司产品、渠道获突破，推动业绩高增
由于往年白羽肉鸡引种量偏低，2019年鸡肉供给减少，此外非瘟疫情影响下禽肉替代消费增加，全年国内禽业总体保持高景气度。根据博亚和讯数据，2019Q1-Q4鸡产品综合售价季度均价分别为11.75、12.14、11.95、13.8元/kg，同比分别增长21.64%、28.47%、12.74%、17.55%。同时，公司经营管理水平进一步提高，全年实现归属于上市公司股东的净利润40.93亿元，同比增长171.85%。
分产品来看：
公司鸡肉产品实现收入95.33亿元，同比增长17.18%，毛利率为33.55%，同比上升14.70pct。
肉制品产品实现收入39.45亿元，同比增长36.49%，毛利率为34.59%，同比上升10.53pct。
公司在巩固鸡肉生食板块优势的同时大力发展食品深加工业务，全年产能增加了7.4万吨，9个食品工厂（其中3个在建，在建产能约为11.52万吨）合计产能超过35.52万吨。牛肉和猪肉业务进一步拓展，牛羊肉制品及中餐产品取得突破。主营食品深加工业务的全资子公司圣农食品2019年新拓展韩国出口渠道，进一步完成了全渠道战略布局，产品销量同比增长30.11%，收入同比增长43.10%至42.67亿元，其中出口渠道收入逆势增长32.53%，餐饮渠道收入同比增长40.64%，商超、便利店及电商渠道收入同比增长29.49%。
行业景气度预计高位运行，公司产能规模持续扩张
根据博亚和讯数据，鸡产品综合售价在2019年11月1日达到17.3元/kg的高点后回落，2020年1月10日跌至11.1元/kg的低点。价格回落的主要原因一方面是由于猪价突破40元/kg后消费有所下滑使得猪价下跌，鸡价亦跟随回调；另一方面是由于贸易商对高价鸡肉采购数量减少使得对鸡肉的需求阶段性下降。
2020年1月10日后，鸡产品价格波动走升，至3月28日，期间均价为11.34元/kg。全年来看，消费端，2020年中央一号文件提出优化肉类消费结构精神，鸡肉以其一高三低（高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量）及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线，叠加猪肉供给仍偏紧，鸡肉替代消费效应仍在，预计鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升；供给端，受新冠肺炎疫情影响，大部分活禽市场仍然关闭，并有可能长期存在，加之全球进出口及交通受阻，或对今年引种以及行业补栏已经造成影响，行业供给增加情况预计低于此前市场预期，行业景气度预计后期持续改善。
2019年，公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购，实现3000万羽的少数股东权益转为100%自有，同时加大了对政和生产基地的投资建设，预计年产超过7000万羽。此外，公司与圣农集团、福建融诚德润股权投资管理有限公司等多方共同设立了产业并购基金德成农牧，并完成了对甘肃中盛农牧的收购。持续规模扩张战略奠定公司发展基础。
限制性股票激励计划推出，激励机制进一步完善
2019年11月21日，公司发布《福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划（草案）》，2020年2月20日首次授予登记完成。首次授予的激励对象共230名，授予的限制性股票数量约为482万股，授予价格12.07元/股。
此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度，考核目标均以2016-2018年三年营业收入平均值100.15亿元为基数，2019-2022年营业收入增长率分别不低于25%、31%、38%、45%，对应2019-2022年营收分别不低于125.19、131.20、138.21、145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制，充分调动核心人员的积极性，推动公司业绩的稳健增长。
投资建议：
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为160.70亿元和171.62亿元，同比增长分别为10.32%和6.80%；净利润分别为39.71亿元和32.57亿元，同比增长分别为-3.21%%和-17.98%，对应的P/E分别为7.2x和8.8x，维持“增持”评级。
风险提示：
鸡肉价格波动风险；原材料价格波动风险；发生疫病的风险。
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