西部证券发布投资研究报告，评级: 买入。
圣农发展(002299)
事件：公司发布20年一季报，Q1实现营收29.85亿元（YoY-3.19%），实现归母净利润7.00亿元（YoY+7.34%）、扣非后归母净利润6.97亿元（YoY+7.25%），实现基本每股收益0.56元，业绩符合预期。
积极应对疫情影响，Q1业绩逆势增长。2020Q1，面对新冠疫情对行业的负面影响，公司积极调整销售策略，优化销售结构，加大2C渠道的销售（该渠道销售额较去年同期增幅232.67%），弥补了部分餐饮及企业渠道销量的下滑。Q1公司鸡肉销量18.85万吨，同比下滑3.39%；实现销售收入24.63亿元，同比下滑1.94%；测算单吨鸡肉销售价格13066元，同比上涨1.50%；单吨盈利约3500元，肉鸡板块实现利润6.6亿元；肉制品板块实现利润约0.6亿元。盈利能力方面，2020Q1公司综合毛利率、净利率分别为29.94%、23.94%，同比分别提升1.25、1.43pct，环比下降4.61、4.82pct。
消费逐步复苏有望支撑公司业绩持续改善。随着国内新冠疫情逐步稳定，禽类消费正逐步复苏。同时，2020年白羽肉鸡行业仍将受益于猪肉供给缺口带来的替代性需求提升，我们预计全年鸡肉产品价格仍将维持较高水平，公司高盈利有望保持。
全年引种大概率下降，公司种源自己保障经营节奏稳健。20年1-3月份祖代鸡引种量仅9.45万套，同比下降近63%，因航空管制受限，主要引种国后续引种面临较大不确定性。如果海外疫情持续，预计20年全年引种量将有明显下降。公司作为行业内拥有原种鸡资源及配套系的企业，生产节奏有望保持稳健运营。
投资建议。预计公司20-22年归母净利润为41.21/30.95/28.63亿元，EPS分别为3.31/2.49/2.30元，目前股价对应PE为6.8/9.1/9.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。
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