財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
福耀玻璃(600660)
事件：公司公佈2019年度業績快報：實現營業收入211.0億元，同比增長4.4%；實現歸母淨利潤29.0億元，同比下降29.7%；實現扣非淨利潤28.0億元，同比下降19.2%。公司業績符合我們預期。
非經常性因素擾動顯著，2019年業績符合預期
公司2019年利潤總額同比下降34.9%，主要原因包括：1）2018年同期出售北京福通75%股權確認投資收益6.6億元；2）2019年德國FYSAM汽車飾件項目整合期產生利潤總額-3771萬歐元，相對去年同期減少3.0億元；3）2019年匯兌損益1.4億元，導致利潤總額同比減少1.2億元；4）公司子公司福耀伊利諾伊被指控違反獨家經銷商協議支付賠償3929萬美元，導致利潤總額同比減少2.7億元；5）公司承擔美國加徵關稅1103萬美元，導致利潤總額同比減少0.8億元。若扣除以上不可比因素，2019年公司利潤總額同比下降7.5%，經營性業績個位數下滑，優於同期國內乘用車銷量增速（同比-9.2%），業績符合預期。
2019Q4扣非淨利潤同比增長3.8%，邊際明顯改善
公司2019Q4實現營業收入54.7億元，同比增長7.2%；歸母淨利潤5.5億元，同比下降35.7%；扣非淨利潤6.8億元，同比增長3.8%。由此可見，公司Q4經營性業績實際改善較為明顯，2018Q4同期基數較低為原因之一。我們認為，隨著公司整合SAM順利推進，後期虧損將進一步收窄並打開成長空間，同時北美工廠產能持續爬坡使利潤貢獻提升，疊加消費升級下多功能汽車玻璃滲透率提升帶動ASP提升，單車玻璃用量提升帶動單車價值量提升，公司向上趨勢不改，業績長期穩健增長值得期待。
汽玻毛利率相對穩定，浮法毛利率顯著下降導致整體毛利率承壓
2019年公司營業毛利率37.5%，同比減少5.2pct，主要原因包括：1）汽車飾件仍處整合期，營業毛利率-22.7%，導致合併營業毛利率同比減少3.4pct；2）浮法玻璃折價外售，毛利率僅為3.5%（上年同期為29.7%），導致合併毛利率減少0.7pct；3）汽玻受國內汽車景氣度低迷影響，折舊攤銷比重提升，毛利率下降1.4pct至34.5%，導致合併毛利率減少1.3pct。
盈利預測及估值
預計公司2019～2021年EPS分別為1.15元、1.08元、1.29元，對應PE分別為16.9倍，18.0倍，15.1倍。維持公司“增持”評級。
風險提示:汽車行業景氣度不及預期；公司海外業務拓展不及預期。
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