風雲年報快評 | 福耀玻璃：營收利潤雙增長，成長性存隱憂
作者 | 長風
福耀玻璃（600660，SH）成立於1987年，於1993年在上交所主板上市, 2015年在香港交易所上市,形成了兼跨境內外兩大資本平臺的“A+H”模式。
公司的主營業務是為各種交通運輸工具提供安全玻璃全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃相關的設計、生產、銷售及服務。
公司的經營模式為全球化研發、設計、製造、配送及售後服務，奉行技術領先和快速反應的品牌發展戰略，與客戶一道同步設計、製造、服務、專注於產業生態鏈的完善，系統地、專業地、快速地響應客戶需求，為客戶創造價值。
福耀玻璃披露的2018年年度報告顯示，公司2018年實現營業總收入202.25億，同比增長8.06%，首次超過200億元；實現淨利潤41.07億元，同比增長30.46%；實現扣除非經常性損益後的淨利潤34.68億元，同比增長14.46%。
一、行業短期難言樂觀
根據中國汽車工業協會統計，2018年汽車產銷2,780.92萬輛和2,808.06萬輛，同比下降4.16%和2.76%，自1990年以來首次出現負增長。
在2018年汽車產銷同比下降的情況下，2019年以來進一步惡化。根據中國汽車工業協會數據顯示，2019年2月，汽車生產140.98萬輛，環比下降40.40%，同比下降17.37%；銷售148.16萬輛，環比下降37.41%，同比下降13.77%。汽車行業依舊不景氣。
隨著汽車在城鎮家庭的逐漸普及，汽車行業已基本告別高速增長期，轉而進入穩健增長時期。從短期市場走勢看，考慮宏觀經濟增速繼續回落、汽車產業轉型升級尚未結束、1.6升及以下購置稅優惠政策完全退出等因素，中國汽車市場不確定因素增多。
從多年來的國際汽車平均增速看，全球汽車工業年平均增速在3.5%至4.5%左右，但發展中國家的汽車工業增速高於發達國家，它們佔全球汽車工業的比重在不斷提升，影響在不斷加大。
當前中國汽車市場進入需求多元、結構優化的新發展階段，總體上汽車消費由實用型向質量化轉變。新能源、智能、節能汽車推廣，推動經濟轉型升級；隨著應用技術的發展，汽車玻璃朝著“安全舒適、節能環保、造型美觀、智能集成”方向發展，其附加值在不斷地提升。
福耀玻璃在汽車玻璃行業具有領先地位的技術積累，將為公司的業務發展帶來結構性的機會。
二、汽車玻璃營收貢獻大
公司的主營業收入按產品來劃分，可分為汽車玻璃、浮法玻璃和其他等三大部分，其中汽車玻璃是公司收入的最主要來源。
公司2018年實現汽車玻璃收入193.52億元，同比增長8.30%；毛利率為35.89%，同比減少1.01%。汽車玻璃收入穩步增長，但毛利率略有下降。
公司2018年實現浮法玻璃收入32.21億元，同比增長11.09%；毛利率為41.91%，同比增長5.44%。浮法玻璃收入增速高於汽車玻璃，而且毛利率相對來說提升較明顯。
可以看出，公司雖然汽車玻璃收入對營收的貢獻較大，但浮法玻璃無論從收入增速還是毛利率增速來說都高於汽車玻璃，換句話說，浮法玻璃產品的成長性優於汽車玻璃。
公司的營業收入按地區來劃分，可以分為國內和國外。
公司2018年來自國內的收入為115.72億元，佔營業收入的比重為58.20%，與2017年同期相比下降0.01%；來自國外的收入為83.12億元，佔比為41.80%，與2017年同期相比增長25.59%。
公司來自國內的收入排在第一位，但來自國外的收入增長較快。
三、降本增效提升盈利
公司近3年來的毛利率分別為43.07%、42.76%和42.63%，呈現緩慢下降的趨勢，說明公司產品的直接獲利能力在減弱。
公司近3年來的淨利率分別為18.91%、16.82%和20.31%，2018年提升較快，說明公司的盈利能力在增強。
公司近3年來的銷售費用率分別為7.13%、6.81%和7.26%，變化不大；管理費用率分別為14.39%、13.90%和10.20%，下降明顯；財務費用率分別為-2.40%、2.24%和-0.55%，財務費用較少。
公司推進大部屋精益運營力度，全方位降本增效，使得期間費用率大幅下降，提升了公司的盈利水平。
四、成長性欠佳
公司2018年單個季度的營收增速分別為13.10%、18.18%、7.49%和-4.01%，2018年第二季度以來，營收增速掉頭後一路向下，特別是2018年第四季度，公司的營收出現多年未見的同比負增長。
公司2018年單個季度的淨利潤增速分別為-18.64%、88.46%、83.00%和-15.52%，2018年第二季度以來，同樣持續下滑，2018年第四季度，公司的淨利潤也出現同比負增長，而且淨利潤的下滑速度快於營收。
可以看出，公司短期的成長能力較差。
五、營運效率微升
公司近3年來的存貨週轉率分別為3.58次、3.72次和3.73次，呈現緩慢提升趨勢；公司2018年的存貨週轉天數97天，去年同期99天，同比減少2天。
公司的存貨週轉速度較快，說明公司存貨管理效率有所提高。
公司近3年來的應收賬款週轉率分別為4.24次、4.09次和4.52次，應收賬款2018年的週轉速度達到近3年來最高水平，週轉效率較高。
綜上所述，公司擁有較強的資產運營管理能力。
六、償債能力有所減弱
公司近3年來的資產負債率分別為39.60%、40.05%和41.46%，有所升高，但公司的償債能力總體仍然較強。
公司近3年來的流動比率分別為1.54、1.55和1.26，速動比率分別為1.26、1.25和1.00，均有所下降，說明公司的短期償債壓力跟前兩年相比有所加重，但短期償債風險不大。
風雲年報快評 | 旗濱集團：成本上漲壓縮利潤空間，高分紅推動價值迴歸
作者 | 顧左右
旗濱集團（601636,SH）主營業務為玻璃原片製造與銷售，玻璃新材料研發和玻璃深加工。
截至2018年末，公司在湖南醴陵、湖南郴州、廣東河源、福建漳州、浙江紹興、浙江平湖、浙江長興、馬來西亞森美蘭州擁有8個原片生產基地；在廣東河源、浙江紹興、馬來西亞節森美蘭州擁有3個節能玻璃生產基地；在福建漳州、廣東河源、湖南郴州配套建設有3個硅砂礦。
一、 成長性分析
2018年，旗濱集團生產各種平板玻璃10,991萬重箱，同比增加699萬重箱；銷售各種平板玻璃11,003萬重箱，同比增加675萬重箱，產銷率達100.12%。
報告期內公司實現營業收入83.78億元，同比增幅10.46%；實現歸屬母公司所有者淨利潤12.08億元，同比增幅5.69%。
二、 毛利率分析
旗濱集團全年營業收入增長10.46%，營業成本增長15.77%，營業成本增速高於營業收入增速，導致全年毛利率下降10.2%。根據年報披露，2018年平板玻璃行業復產產能超預期，但市場需求疲軟，玻璃價格高開低走、成本居高不下，行業盈利能力受到影響。
在旗濱集團的年報中，其他業務收入的佔比較小，我們以營業收入/銷售量匡算公司的全年平均售價如下：
結合銷量來看，全年平均售價較上年增加2.7元/重箱，平均成本增加4.32元/重箱，導致毛利降低1.62元/重箱。
三、費用率分析
旗濱集團2018年的期間費用率為8.53%，較17年略有下降。
具體來看，本期銷售費用金額為1.08億元，較上年增長133.58%，銷售費用率上升至1.28%，主要繫馬來西亞基地外銷產品運費增加所致。
公司的管理費用率下降至6.06%，降幅14.29%，主要由於股權激勵成本減少所致；財務費用率下降至1.19%，降幅12.92%，則是由於借款利息支出減少所致。
四、盈利情況分析
旗濱集團2018年銷售淨利率從17年的15.05%下降至14.41%；扣除非經常損益後的加權平均淨資產收益率從17年的16.54%下降至14.96%。
綜上所述，雖然產品售價有所上升，期間費用率也略微下降，但由於純鹼、天然氣等原材料價格上漲導致公司成本承壓，拖累了整體的盈利水平。
五、利潤分配計劃
2018年，旗濱集團擬實施擬10派3元（含稅）的現金分紅方案，以3月29日的公司股票的收盤價計算，股息率達6.70%。
按照截止報告出具日的總股本（268,816.49萬股）、已回購的庫存股數量（5,245.9萬股）計算，公司預計2018年度派發現金紅利總額為7.91億元，佔合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的65.47%。
按照監管部門的規定，如考慮報告期公司已集中競價回購金額視同當年度的現金分紅1.6億元，公司2018年度的現金分紅總額為9.51億元，現金分紅比例達78.75%。而旗濱集團在2017年度的分紅率為70.66%，2018年度繼續保持高分紅率。
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