福耀玻璃的下游客戶是汽車廠商，研究福耀玻璃就一定要看下游需求的趨勢。
一、疫情的影響
此次疫情導致人們減少了消費，大部分地區推遲復工，對宏觀經濟有一定的負面影響。為對沖這些影響，國家層面出臺了很多相關政策，其中之一就是拉動內需消費。
對內需來說，房地產、基建是兩個大的產業鏈，除此之外就屬汽車產業了。汽車產業是經濟體系中最為重要的產業之一。
直接與間接加起來，汽車產業的產值增長對其他行業形成的需求拉動大約為本行業的2.5倍左右。
這也是為什麼前幾天國家層面重點提出：要積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費。
二、行業
1.行業週期
過去十年，國內汽車產量整體是逐步增加的，但在2018、2019年年卻是下降的，汽車作為大件的可選消費品，受宏觀經濟影響還是比較明顯的，2018年和2019年宏觀經濟的不景氣導致了汽車行業受到影響。
<table><tbody>指標
汽車產量(萬輛)
同比增速
2010年
1826.53
2011年
1841.64
0.83%
2012年
1927.62
4.67%
2013年
2212.09
14.76%
2014年
2372.52
7.25%
2015年
2450.35
3.28%
2016年
2811.91
14.76%
2017年
2901.81
3.20%
2018年
2781.9
-4.13%
2019年
2572.1
-7.54%
就汽車保有量而言，長期來看，中國汽車保有量提升空間仍然極為廣闊。2017年美國每百人汽車擁有量超過80輛 ，日本每百人汽車擁有量 約60 輛 ，而中國每百人汽車擁有量約15輛，我國汽車普及度與發達國家相比差距仍然巨大。
因此，中國的汽車行業並沒有進入成熟階段，產量的下滑也不是行業未來的大趨勢，而是行業週期性變化的一種表現。
從下圖可以看出，福耀玻璃的營收增速和汽車產量的增速趨勢是非常相關的。因此汽車行業低谷也往往是福耀玻璃的低谷。
過去兩年整車企業都經歷了較大的利潤下滑，但從最近的季報看，某些汽車廠商已經逐漸走出谷底。
從估值角度來看，長城汽車、上汽集團的PB估值也基本在底部區域。
幾點因素正形成合力，拉動汽車行業走出谷底：
汽車行業有一定的週期性，目前是屬於週期的底部區域。
由於疫情影響，國家層面也提出要拉動汽車消費，後面應該會出臺一系列促進汽車消費的政策。
同時，新能源車也是國家的戰略方向，獲得了大力扶持。
2.行業特點：
（1）汽車玻璃行業是典型的重資產行業，具有較高的資金壁壘。
在中國新建200萬套產能的汽車玻璃生產線需超5億元的高規模資金投入，在美國所需資金投入更高。以福耀為例，其2014年底在瀋陽投廠的150萬套汽車安全玻璃項目，耗資達4.3億元；同年在美國建成的年產300萬套汽車玻璃項目，投資高達2億美元。
（2）產品認證嚴格，配套週期長。
汽車玻璃作為重要的安全零部件，需要通過多項質量標準認證，包括國家質量認證、第三方認證、汽車主機廠認證等，還需要較長的測試和試用期，獲得整車配套訂單通常需耗時3年左右，這對相當多的汽車玻璃廠商構成較強的進入壁壘。
（3）技術變化緩慢
玻璃技術變化相對緩慢，行業龍頭很難被新技術顛覆
三、企業角度
1.繞不開
不管是新能源車還是傳統燒油的車，都需要配汽車玻璃。
福耀玻璃在汽車玻璃領域居龍頭地位，在中國市佔率高達約62.1%，全球市佔率約為24.3%，是世界第一大汽車玻璃供應商。
所以，不論汽車未來發展路線如何，福耀玻璃都是繞不開的重要一環。
福耀玻璃在互動平臺表示，公司有為小鵬、蔚來、威馬等新能源汽車提供汽車玻璃產品，此外，公司亦為上海特斯拉的汽車玻璃供應商。
2.國際化
福耀玻璃的國際收入已經接近了國內的收入，所以在國內汽車不景氣的階段，福耀玻璃也可以靠國外的業務來進行一定的對沖。
3.財務指標：
（1）福耀玻璃的毛利率、淨利率、roe水平一直比較優秀。
（2）重資產：
固定資產佔總資產比例=固定資產/總資產
福耀玻璃39.5%
格力7.31%，美的8.5%，海爾10.4%。
重資產一方面說明企業賺到的錢要投入很大一部分去進行廠房、設備的搭建，自由現金流比較少；但另外一方面也是企業的壁壘。
4.不確定性因素
曹德旺已經74歲了，面臨二代接班的問題。
5.估值：
PB角度，目前福耀玻璃在歷史估值區間的中等位置，但下游汽車行業還在底部，隨著下游的景氣度提升，福耀玻璃還有一定的增長空間。
END
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