2月24日，三全食品（002216）公告了2019年业绩快报，数据如下：
注：截自公告信息
不难看出，2019年，三全食品在营业收入增长8.16%的情况下，实现了净利润106.69%的增长，从盈利水平来看，这份业绩还是比较亮眼的。那么，三全食品业绩增长的原因是什么呢？业绩快报是这么说明的：
1、传统零售市场通过优化产品结构，积极拓展销售渠道，加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升。
2、餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道，业绩保持了稳定增长。
按照这个说明，可以将业绩提升的原因主要概括为两点，其一，产品升级；其二，渠道拓展。事实果真如此么？在查阅三全食品的公告后，我们发现，增长的原因确实并非如此，这个原因我们将放在最后再说，在此之前，我们将着重说明一下三全食品的其他一些事儿。
一、不靠产品靠广告
在业绩快报中，三全食品说到“优化产品结构”、“加大产品研发”，我们的第一反应就是产品升级或新产品投放，整体的毛利率应该会有所提升，既然加大产品研发，研发费用应该不会太低。于是我们翻阅公司公告的中期报告寻找相关线索。
1、先看毛利率
在2019年半年报披露的数据中，汤圆产品的毛利率38.73%，虽较上年同期略有上升0.3%，尽管汤圆产品是公司营收占比最高的产品，但在2019年1-6月的营收占比也仅36.78%，这个营收占比、这个毛利增长，肯定不至于导致公司整体盈利能力大幅提升的。而在汤圆之外，水饺、粽子、面点及其他产品的毛利率较上年同期均有所下滑，由此可见，公司的产品研发、产品结构优化的成果至少是至2019年6月末仍不算理想。
那么，公司的毛利水平如何呢？下面是三全食品近几年的盈利变化情况：
三全食品近几年盈利变化表
为便于比较，我们找了一家比较类似的上市公司安井食品（603345），并统计了同期的盈利变化情况如下表：
安井食品近几年盈利变化表
可见，三全食品的毛利率水平是明显好于安井食品的，但是净利率又是远低于安井食品的，其毛利水平在行业中并不算低。
2、再看费用
根据三全食品2019年三季度报，公司1-9月研发费用1721万元，虽较上年同期的1313万元有所上升，但其占营收的比重整体较低，2019年1-9月，占比约0.41%。从这点研发费用来看，要说研发能成为业绩驱动因素，确实无法理解。
前面我们看到，三全食品在有着较高的毛利率的情况下，净利率却不及同行业的安井食品，经过比较两家企业的报表，我们发现，两家公司最大的差异在于销售费用。
三全食品近两年及一期的销售费用情况表：
安井食品近两年及一期的销售费用情况表：
可见，三全食品的销售费用占营业收入的比重一直在25%以上，同期的安井食品均在15%以下，且整体呈下降趋势。我们查阅两家公司2018年的销售量，三全食品销量565901吨、安井食品销量413404.47吨，假设两家的终端产品均为500g/袋，三全食品每袋的销售费用1.40元，安井食品每袋销售费用0.69元。而如果不考虑其他费用，仅考虑主营业务成本，按照上述方法测算，三全食品每500g的成本为3.16元，安井食品则为3.79元。结合两家企业的毛利率情况，似乎可以说，三全食品更加注重营销的投入而在产品上不够用心。
二、不断的非经常性损益
在对三全食品的数据进行梳理的过程中，我们发现一个问题，近些年来，在三全食品的盈利中，一直离不开非经常性损益的贡献。以政府补助为例，公司2017年～2019年三年每年公告的政府补助信息分别6则、5则、7则，不可谓不频繁。
注：政府补助公告，截自巨潮资讯网
从这个频繁的公告来看，非经常性损益对公司的盈利能力的影响必然会很大。下表是我们统计的近几年的非经常性损益情况：
非经常性损益情况表
可见，三全食品的盈利中，非经常性损益的影响较大。我们再看公司2019年前三季度的盈利情况，前三季度实现净利润11659万元，根据业绩预告，2019年全年实现净利润21062万元，由此，公司在四季度要实现近1亿元的净利润，这一点，在三全食品近几年的经营中是没有遇到过的。
我们来看三全食品近今年四季度的情况：
四季度经营情况表
总体来看，三全食品近几年四季度的盈利状况整体较较一般，故我们有理由相信，2019年的4季度，公司也难以仅靠自身的经营便可实现超常的盈利能力。
那么，是什么使得三全食品在2019年4季度实现了利润暴增的呢？我们注意到三全食品2019年11月15日一则转让孙公司股权的公告，将孙公司郑州全生农牧科技有限公司转让给四川新希望六和农牧有限公司。
根据该则公告，截止2019年10月31日,全生农牧资产总额4,335.79万元，负债总额441.17万元，净资产3,894.62万元，应收款项总额0.00万元；2019年1-10月营业收入0.00万元，净利润-368.89万元，营业利润-430.02万元，经营活动产生的现金流量净额-136.82万元。而此前的2018年，该孙公司仅实现60.99万元收入、-631.56万元的净利润，可见该孙公司实则已没有营业活动，甚至在一定程度上成为三全食品的负担。在此情况下，在账面净资产仅3,894.62万元情况下，以13,500万元的价格转让给新希望六和，实现大额增值，这才是三全食品2019年盈利大幅增长的根本原因。
只是，很显然，通过卖子公司的形式来大幅增加利润的模式并不可持续；同时，新希望的出手也不可谓不慷慨，期待双方的进一步合作。
閱讀更多 來撕財報 的文章
