中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
三全食品(002216)
出售子公司股权，增值率达 256.90%
公司 Q1 业绩弹性超预期，部分来自大额的非经常性损益。其中，公司部分收益来自非经常性损益：①以 1.35 亿元向四川新希望六和转让全资孙公司郑州全生农牧科技有限公司（主业为生猪养殖）100%股权，全生农牧的资产账面价值约 3894.62 万元，溢价1 亿左右，增值率为 256.90%；②Q1 内收到政府补助共计 1296.63万元，计入其他收益，提升利润总额。综合来看，Q1 一共产生1.02 亿元的非经常性损益，远超去年同期水平。
费率明显优化，短期利润弹性高
剔除非经常性损益，公司 Q1 扣非归母净利润为 1.47-1.59 亿元，同比增长 306.00%-339.27%，仍远超市场预期。主要原因为：①疫情影响下，C 端消费需求大增，投入促销费用减少，利润率
得到优化。公司 Q1 收入在全年比重一般在 30%以上，主要受季节性明显的汤圆产品影响，但由于产品季节性较强，元宵节后公司也会投入较大促销费用，单季利润率水平在全年不高。本次疫情推动公司库存顺利去化，在费用上得到明显优化，增大短期公司利润弹性；
②公司自身调整成效显现，公司在 2019 年时明确了红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。尤其对红标产品控费提效，促使产品结构逐渐升级，由于减亏释放部分利润。2019 年 Q4 内，公司的净利率水平已经达到 5.28%，较前三季度增加 2.51pct。即使剔除 2019 年 Q4 公司收到的政府补助，其单季的净利率也能达到 4.72%，显著高于前三季度，表明公司内部优化措施已经产生明显成效；
③由于 2019 年成本上涨，公司调整了零售价格对冲成本端的压力。至今年 Q1，由于提价形成的剪刀差进一步提升了公司的利润空间。
业绩支撑，公司抗风险能力增加
公司短期业绩面向好，长期期待改革红利释放。从短期来看，疫情在 Q2 仍有一定影响，在家就餐需求同比预计保持增长，公司产品需求端向好，同时，由于 Q1 的渠道库存已经消化，Q2 有望迎来补库存带来的收入利润双双提升。从长期来看，公司通过产品结构升级、拓展餐饮渠道、探索新业务模式等方式有望进一步强化竞争力、提升市场份额。
盈利预测：
预计 2019-2021 年公司实现收入 59.92、66.69、71.49 亿元，实现归母净利润 2.11、4.33、3.50 亿元，对应 EPS 为0.27、0.54、0.44 元/股。
风险提示：
食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。
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