植信投資首席經濟學家
中國首席經濟學家論壇理事長
萬里智庫高級研究員
連平
日前，在國際金融市場加劇動盪之下，美聯儲祭出迄今為止最強“王炸”——無限量QE（量化寬鬆），即美聯儲將不限量按需買入美債和機構住房抵押貸款支持證券（MBS）。本週，美聯儲每天都將購買750億美元國債和500億美元MBS。
作為新工具，無限量QE將如何影響全球金融市場？又將如何作用於中國市場？各國央行頻頻救市之下，市場熱議的“危機”是否有了不同演變？疫情之下，中國經濟面臨哪些挑戰？財政政策和貨幣政策又該如何繼續發力？對此，第一財經專訪了植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平。
第一財經：近期新冠肺炎疫情在全球加速擴散，金融市場遭受重創，美股更是10天內出現4次熔斷，你如何看待此次疫情對全球經濟活動的衝擊？全球金融市場是否已步入危機？與2008年金融危機相比情況如何？
連平：我認為世界經濟已經跌入危機懸崖。此次疫情對經濟衝擊面較廣，目前世界上至少有180個國家涉及，而且發達國家受影響程度較深，供給側和需求側均受衝擊。消費需求快速萎縮，大量的跟供給有關的生產經營活動被抑制。當前和未來一個階段，這種衝擊還會擴大和深入。
不過，此次危機有和以往明顯不同的特點。首先是經濟層面面臨著雙重衝擊，一是疫情，二是油價，油價對美國經濟的影響可以說是雪上加霜。疫情衝擊既發生在需求端，又發生在供給端，所以不可低估其對整個經濟的負面影響。參考中國1~2月的情況，大致可以看到接下來世界經濟將會承受的壓力。尤其是疫情首先衝擊的是消費和服務業，而發達國家消費對GDP的貢獻通常在80%左右，服務業也佔到約四分之三的比重，投資和工業佔的比重較低，因此2020年世界經濟陷入衰退將是大概率事件，只是程度深淺問題。
其次是全球金融市場表現出罕見的震盪，到目前為止美國股市已4次熔斷，股指跌掉了1/3、差不多損失了24萬億美元，超過一年的美國GDP規模；之後又引起了全球市場的震盪，以及許多發展中國家和轉型國家貨幣的大幅貶值，股市匯市劇烈波動。
那麼這種狀況是不是能算作金融危機？實際上，對於國際金融危機的標準有不同的觀點，我認為國際金融危機主要有三個特徵：一是國際金融市場，包括股市、匯市、債市的劇烈震盪；二是系統性重要金融機構的倒閉，比如2008年雷曼兄弟的倒閉，使得一系列債務鏈斷裂；三是流動性的瞬間枯竭，金融活動基本停止，市場利率驟然攀升。
從上述三個維度綜合來看，可能目前的情況並不完全吻合。考慮到全球股市正經歷著前所未有的震盪，接下來很有可能出現一批在經營管理上相對激進的、槓桿水平比較高和資產期限錯配嚴重的金融機構倒閉的情形。在流動性方面，由於貨幣政策從去年就開始降息，流動性比較寬鬆，最近救市政策力度又非常大，即使有一部分金融機構倒閉，短期內也不一定出現流動性的迅速枯竭。
但流動性不枯竭並不等於金融就沒有陷入一場危機，還要關注和分析其他兩個方面。近期歐美股市損失較為嚴重，歷史罕見，一定會有很多後遺症逐漸顯現出來。
因此我認為，目前世界經濟衰退已經不可避免，國際金融危機的陰霾正在迫近。如果與2008年相比，當前的危機情況可能更為嚴重，因為其不僅是在金融領域出現問題，更重要的是實體經濟的需求端和供給端均受嚴重影響。而且此次危機一開始並不在金融領域發生，而是疫情波及實體經濟，再衍生到金融市場。從經濟調整幅度來看，至少中國1、2月份的數據比2008年時期的數據下跌得更為明顯。
第一財經：美聯儲剛剛推出“救市王炸”，實施開放式、不限量的QE，同時還將為最近被大幅拋售的企業債創設兩個流動性支持工具等，你認為這種無限量QE對市場來說管用嗎？對於中國經濟可能有哪些影響？
連平：可以說短期有效，長期卻會積累更深層次的問題。一方面，在市場流動性偏緊的情況下，美聯儲出臺這種史無前例的無底線量化寬鬆政策有助於緩解市場流動性需求壓力。另一方面，雖然此次美聯儲推出的是一個廣泛性的政策措施，但其實針對性很強，對整個經濟運行中相關經濟主體都提供了流動性和融資便利，包括小企業主、居民、大型企業、金融機構、甚至是市政當局等。
從某種角度看，這種一攬子的分門別類的舉措也可以說是結構性的。因此，從短期來看這些舉措對於救急是有用的，一方面可以緩解流動性緊縮的難題；另一方面也有助於穩定市場情緒。需要考量的是，流動性再次大規模擴張之後，美聯儲資產負債表的壓力將再度增大。比如2008年以後量化寬鬆的貨幣政策導致了美國股市不斷向上攀高，形成泡沫。現在美股跌得那麼猛，很大程度上是因為累積的泡沫破滅。此外，大規模的救助性質的信貸投放必然會產生道德風險，其損失最終由美聯儲來兜底。
對於中國市場的直接影響並不明顯，但如果能夠對美國金融穩定起到積極作用，那麼對中國而言，短期外部壓力也會相對較小。換個角度分析，在流動性寬鬆的背景下，如果中國的疫情得到有效控制，情況明顯好轉，經濟出現V型回升，那麼將會吸引更多的國際遊資到中國市場上來。
因此，在外部環境十分複雜的情況下，問題的關鍵還在於中國自身，未來有兩個十分重要的變量需要關注。一是疫情趨向緩解；二是可能出臺的保持經濟平穩運行的政策。我估計這個政策目前正在醞釀中，可能在3月底、4月初出臺，之後經濟的反彈可以預期，只是反彈的力度大小問題。
第一財經：目前，各國貨幣寬鬆、財政刺激政策輪番推出。美國啟動了大規模的貨幣寬鬆和財政刺激等，中國的財政政策和貨幣政策該如何發力？需要財政政策更積極，還是貨幣政策更寬鬆？
連平：財政政策和貨幣政策有必要雙管齊下，即財政政策需要更加積極，貨幣政策也需要更加寬鬆。這主要是由於我們目前所面對的是一個非常複雜的局面，第二輪的衝擊可能在第二季度後顯現出來，世界經濟走向衰退已無懸念。中國作為世界出口第一的製造業大國，很難獨善其身，出口必定受到很大沖擊。在這種十分嚴峻的形勢下，要保持經濟的平穩運行，尤其確保就業，宏觀政策加大力度進行逆向調節就顯得十分有必要，而且還需要在傳統的政策工具運用的同時創新政策工具。
具體來看，財政政策應進一步加大擴張的力度，中國財政良好的狀況在全球位居前列，政府債務率不高，只有不到60%，低於國際警戒線； 而美國、歐洲大部分國家已達到100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量閒置資金可以運用。2019年末，財政性存款和機關團體存款達到約35萬億元，佔銀行業存款的比重約達15%，為歷史最高水平。如果能調動其中的10%，就是2019年地方政府專項債的250%，是一筆十分可觀的財務資源。除此，中國政府還擁有股份和土地等其他形式的資源，因此中國有能力承受財政的進一步擴張。
未來財政要繼續支持投資，包括新型和傳統的基礎設施建設的投資，以及支持消費；2019年所推的減稅降費舉措要繼續落地，而且還要進一步有針對性地推出一些新的減稅降費措施。2020年，財政政策更加積極的一個重要特徵就是赤字率，財政赤字需提高至3.5%以上，地方政府專項債發行規模可達3萬億以上。
貨幣政策方面，去年到今年已經多次降準，降息也在同步推進，市場流動性總體維持在合理充裕水平。接下來，還要促進利率水平、社會融資成本進一步下降，以更好地支持實體經濟。比如進一步降準降息，總量上寬鬆，且還需定向降準、定向再貸款、再貼現等結構性的調節。信貸方面，要加大力度支持國家的一系列重點項目。目前在建重點項目有1.1萬個，今年還計劃推出4000多個，這些都需要信貸資金的支持。2020年銀行信貸增速將明顯快於2019年。同時，還要以更大力度，比如專項貸款等方式支持小微企業，支持普惠金融。
第一財經：“美元荒”背景下，美元指數大漲，逼近103，美元走強導致澳元、韓元、新西蘭元等匯率市場出現暴跌。人民幣波動加劇，你認為人民幣的後期走勢如何？
連平：未來人民幣的走勢主要與中國經濟基本面有關，中國經濟長期看具有不小的發展潛力，這一點國內外共識程度不斷提高。短期看人民幣匯率走勢取決於兩個點，一是疫情之後經濟能否走出V型回升態勢，二是會否出臺大力度的一攬子政策支持經濟。如果這兩點都能實現，那麼人民幣匯率存在平穩上漲的動力。
從國際收支的角度分析，2020年會是比較特別的一年，受到世界經濟衰退影響，商品出口總體會有收縮，進口還會保持在不低的規模。如此一來，商品貿易順差就會大幅減少。過去人民幣走勢較強跟順差較大也有關係，現在商品貿易順差將大幅減少。但與此同時，受第二輪疫情的衝擊，服務貿易的逆差也會減少，一定程度上可對沖商品貿易順差的減少。
2019年我國貨物貿易順差達4698億美元，服務貿易逆差為2614億美元，後者佔前者的比重達56%。服務貿易逆差中旅遊為大頭，約佔80%。疫情必將嚴重影響這部分外匯支出，2020年服務貿易逆差必將大幅減少，對沖貨物貿易順差的減少。
在世界經濟衰退的環境下，2020年外來直接投資可能明顯放緩。但中國經濟的平穩運行，可能吸引金融資本流入加快。2020年國際收支雖有波動，但有可能仍是順差，仍能支持人民幣匯率穩中有升。美元在美股暴跌帶來的流動性緊縮和風險偏好大幅走低下走強的態勢不會持續太久。
總體而言，我認為，人民幣不存在持續貶值的基礎，長期會趨向穩中有升，短期來看，會在“7”上下波動，突破7.2的可能性並不大。
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