如果把時間拉回到四五年前，說魚躍未來會發展成家用醫療器械龍頭，可能會有這種可能但誰也不敢說有多大把握，那時候魚躍的線上渠道剛剛起步未來不確定性太大，那時候魚躍最核心的產品只是製氧機，電子血壓計離歐姆龍差距太大，血糖儀半死不活離三諾差距太大，霧化器市場也是剛剛培育，輪椅體溫計這些傳統優勢的產品毛利率低增長緩慢，那時候的魚躍處於關鍵的路口，未來迷茫彷徨，別說我們這些局外人哪怕當時的魚躍管理層對四五年之後魚躍現在的行業地位也是想不到的吧。
有篇文章專門梳理了魚躍醫療這些來的併購情況。
今天主要聊聊我對魚躍家用醫療產品的理解。這可能是2019年春節前最後一篇梳理魚躍的長文了。
在聊魚躍家用產品之前，先說說一直被市場所詬病的魚躍研發投入太少，科技含量太低，護城河太淺等問題。所有的比較應該是公平合理的比較，魚躍的研發投入應該和細分領域的同類型公司相比，這樣你就會發現魚躍研發投入是同行最高的，把家用領域的研發投入和醫用領域的邁瑞比這是不恰當的，不同的細分行業技術含量不同科研公關難度不同研發投入自然不同。在這些科技含量不是太高的行業，重要的是產品質量適用性，這些方面魚躍做的很好，產品不斷在升級越來越人性化舒適化。至於說科技含量不高護城河就低本身就是個偽命題，護城河裡科技含量確實是很重要的一方面，不過護城河除了科技含量還有其他很多方面，比如說品牌優勢，產品優勢，渠道優勢，規模優勢，營銷優勢等等。品牌產品渠道規模營銷等方面當下的魚躍都是很有優勢的，有些方面甚至是絕對的壓倒性優勢，這就是魚躍的護城河。當然因為行業特點所致科技含量不高會導致很外來者進入，競爭加大甚至毛利率降低等不利情況，這不就是當下家用醫療器械廠多雜亂差的現狀嗎，這和以前家用電器國內起步階段像不像，再看現在那些小廠死了多少，能活到現在的都活的不錯吧。我們現在要考慮的是未來十年二十年家用醫療器械領域國內還能活下來的能有多少，誰最有可能做到最大，當下的競爭格局看能做到最大的只有魚躍醫療。最後再給覺著家用醫療器械科技含量低的人聊聊家用電器，難道製氧機呼吸機血糖儀霧化器這些產品科技含量比電熱壺電飯煲洗碗機等還有低嗎，去看看蘇泊爾的估值吧。有些槓精會說你怎麼不去給格力美的去比，考慮過空調冰箱現在存量和未來增量嗎，考慮過家用醫療器械的存量和增量嗎，考慮過他們的行業發展階段和未來發展空間嗎。歡迎合理的質疑和探討交流，對於那些不用腦子不獨立思考還整天糾纏不休的槓精，我會考慮試試的拉黑功能。
一。家用醫療器械行業前景
無論未來科技如何發展技術如何進步，有一點在我國是無法改變的，那就是老齡化未來幾十年內會越來越嚴重，隨著老年人口的逐漸增多相關需求必然跟著不斷增大。醫藥家用醫療器械行業未來三五十年內都會是朝陽行業。這就是林園未來三五十年醫藥行業必出百倍股的核心邏輯所在。而醫藥行業過於專業，化藥創新藥估值向來很高，仿製藥又面臨帶量採購的政策影響，中醫中藥呢向來面臨著爭議，所以對醫藥行業我一直慎言謹行用心瞭解學習，將來肯定也會重點關注重點佈局。當下花心思最多的還是醫療器械領域，因為邁瑞醫療一則是次新股，二則估值過高，一直關注等待機會。當下估值合適龍頭基本成型的魚躍醫療就是最好的機會了。
大方向上模糊的準確往往比小格局上精準的算計更要重要。醫療器械行業大方向上沒問題了，我們還要了解到我國行業發展的現狀，這裡就不羅列圖表和數據了，醫療器械行業我國現狀就是處於初級發展階段，而這個時候往往是廠家眾多亂小差魚龍混雜，對投資來說最主要的是找出將來最有可能成長起來的尤其是能成為龍頭的公司，當下來看醫用這塊就是邁瑞了，家用的則是魚躍，這種格局短期內不可改變，長期來看還會越來越加強。
家用醫療器械細分產品很多：血壓計，血糖儀，製氧機，霧化器，呼吸機，輪椅等等，尋找行業龍頭要看公司在這些核心產品的佈局銷量品牌渠道等，綜合下來看魚躍當之無愧。
二。魚躍醫療家用產品佈局
上圖是以出廠價計算，可以大體看出各個細分產品的銷量，下面單獨分析。
1.製氧機。18年收入9.14億，有些研報裡說十幾億。市場份額60%絕對龍頭。
魚躍今年股價的下跌就是因為製氧機渠道去庫存影響銷量和利潤而導致的，因為體量大短時間製氧機的發展情況對魚躍影響比較大。魚躍製氧機能不能繼續保持高速發展，看兩方面，第一行業潛力這塊，隨著老齡化的加速製氧機需求端是沒問題的很穩定，另一方面就是製氧機競爭對手這塊，外來進入者會不會搶佔魚躍的份額或者降低行業利潤率，這點是需要密切關注的，通過我的觀察瞭解會有影響不過不太大，魚躍在製氧機這塊的品牌渠道規模營銷等優勢是絕對壓倒性的，更多對手的進入也會促進行業需求擴大。至於有人擔心製氧機已經佔60%份額了體量大了可能會影響增速，這點我覺著更重要的還是要看市場需求能不能跟上。從製氧機未來成長空間看，魚躍保持15-20%增速，未來做到20億甚至30億規模都是正常的。至於這次公司主動去庫存已基本結束，從歷史上看完成去庫存後第二年會迎來快速的增長，13年製氧機去庫存後14年快速增長（下圖）。
京東
京東搜索製氧機首頁顯示情況，再看評論數量，製氧機上魚躍絕對龍頭。（後面再出現的京東截圖也是如此）
2.電子血壓計。18年收入4.15億，19年增長25%左右，收入5億左右。
魚躍原來是國內傳統水銀血壓計的龍頭，頂峰的時候銷量快10億了好像，電子血壓計最近幾年的發展速度很快，金額位於歐姆龍之後，銷售數量上已經超過了歐姆龍。血壓計因為市場足夠大所以品牌眾多魚龍混雜，不過總體上形成了歐姆龍，魚躍雙龍頭的格局，這種格局估計會持續很長時間，而其他品牌想要追趕很難。隨著老齡化加劇，需求越來越大，魚躍電子血壓計未來大概率會保持25-30%的增長。這個單品三四年後有可能就會到10億。
3.血糖儀。18年收入1.71億，19年增速40%，估計2億左右。
魚躍的血糖儀是最近兩年才做起來的，以前被三諾虐的不要不要的。如果不對行業有所瞭解單單看線上的銷量和評價的話，很多客戶會覺著魚躍和三諾規模差不了多少，這就是魚躍的優勢，單品一旦做起來了依靠渠道優勢品牌優勢很快佔領消費者的心智。實際情況是魚躍血糖儀和三諾現在根本不在一個級別上，三諾收入十幾個億而且毛利率淨利率都比魚躍高，不過魚躍血糖儀質量穩定後這兩三年的發展飛速，兩三年幹到了2億，而且依舊保持著40%的增速，未來三四年幹到五六億規模概率很大。另外要說的三諾魚躍還有其他的幾個國產品牌還是集中在家用這塊，醫用領域大部分還是雅培等品牌為主。魚躍院內收入好像五六千萬，三諾更差好像還沒魚躍多。可能跟魚躍醫院渠道優勢有關。血糖儀和試紙市場容量巨大，魚躍處於高速發展期，未來做到5億10億體量也只是時間問題。
4.呼吸機。18年收入0.94億。19年估計1.2億左右。
因為
因為我國呼吸機市場處於剛起步階段，所以整體規模比較小，魚躍的收入在線上已經是最多的了。線下主要還是瑞思邁，飛利浦等國外品牌為主。從我調研的數據來看，呼吸機市場潛力無限大，國內品牌裡魚躍是最有可能做到第一品牌的。美國呼吸機銷量是比製氧機還要大的。
瑞思邁光靠呼吸機和麵罩就做到了市值216億美金。我國呼吸機市場如果培育起來的話，將迎來爆發式增長。現在魚躍呼吸機雖然才1億多的銷量，未來是有可能趕超製氧機的，呼吸機的受眾更廣，很多青年中年肥胖打呼者都是潛在客戶。通過魚躍線上客戶評價來看，這部分客戶比例也不少。魚躍的製氧機產品線比較廣，價格定位也適中，產品質量上現在和國外品牌可能還有些差距，不過未來這種差距會越來越小，畢竟呼吸機不像芯片什麼的高科技那樣，隨著魚躍科研投入的增加製氧機品質相信會越來越好。
5.霧化器。18年收入1.82億。19年估計2.2億左右。
霧化器也是魚躍的優勢產品，國內銷售第一，從線上銷量和評價來看，魚躍遙遙領先。再看魚躍產品線，十幾塊產品覆蓋了各個價位。深入研究魚躍霧化器這塊產品之後你就會發現魚躍品牌的力量，除了國外品牌價格相對高些，其他國內品牌做霧化器的也有很多，他們價格比魚躍低很多，有些甚至低一半為什麼銷量依然不行呢，除了質量這塊就是品牌的力量了吧。魚躍霧化器也是五億十億的體量，而且短時間內銷量第一的地位無人撼動。
魚躍的產品線先梳理上面這麼多，體溫計，額溫槍，輪椅，血氧儀，胎心儀等產品以後再聊。
下面再聊魚躍的渠道優勢。
1.醫院端：上萬家醫院醫療機構。上鞋中優蘇州醫用品廠等的主要市場。這是其他家用醫療器械廠家所不預備的優勢，就說三諾生物血糖儀做到國內第一，醫院端銷量還沒魚躍多。院內渠道還有個重要優勢就是醫生護士的意見領袖作用，魚躍的很多製氧機呼吸機輪椅等產品都是醫生護士的推薦下客戶購買的，還有很多是看到醫院用的才買的，這對OTC端都是極大的帶動和對品牌的推動，極大的佔領消費者的心智。
2.線上。魚躍2018年家用器械線上正式超過線下，19年估計線上能有13億多的銷量吧。這個大家線上各個平臺看看就能知道，很多單品魚躍銷量評價都是第一。
3.線下。20多萬家授權店，1000多家轉去專櫃。這裡我想強調的是魚躍對核心連鎖藥店的用心。
連續六年對超過500家連鎖藥店的4000多家重點核心門店4萬多名店長店員參賽，這種堅持和用心是值得佩服的。這麼多年魚躍線下渠道的精耕培育不是隨便哪個公司佈局醫療器械行業了就能做到的。
魚躍的這種渠道優勢算不算核心競爭力算不算護城河呢。
我們市場上三四千只股票，好公司也有很多最近幾年股價連續上漲的也很多，為什麼我把很多時間和精力放在魚躍上，還有很重要的一點是魚躍的生意我看的懂，魚躍的產品無論是醫院藥店還是天貓京東無處不在，其銷量用戶評價隨時可見，記得有人做過軟件計算線上銷量，魚躍每月一個多億，雙十一這個月3個多億的銷量這都是實實在在的，沒有水分公司也無法作假。這點上來說最起碼不會踩到大雷，投資最忌諱的一點就是投自己看不懂的生意，雖然有些真的像某些人鼓吹的那樣很牛逼，更多的可能是不為人知的風險和驚天的大雷，康美藥業，信威集團，樂視網，還有最近的東旭光電，多了去了，看不懂的公司千萬別碰，偶爾運氣好糊里糊塗可能會賺到錢，一旦踩雷一夜回到解放前。
佈局魚躍醫療之後，我經常會問自己以下幾個問題：我國老齡化是不是越來越嚴重不可逆轉，醫療器械領域真正的龍頭有幾家，誰能活到最後，誰家的產品佈局最合理，銷量最大品牌最響等等。
最後再說下估值和佈局時機吧。再好的公司買在高點也有可能好幾年不賺錢，哪怕是酒神貴州茅臺和藥王恆瑞醫藥都是如此，魚躍四五年前50多倍估值買了，拿到現在不賺錢也是正常的，買貴了唄。那麼現在呢？放兩張圖吧，懂的自然懂。（益覽財經）
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