後供給側改革階段，煤炭行業運行趨穩，頭部企業盈利確定性較高，資本開支即將下降，加之煤炭上市公司負債率低，集團母公司資金偏緊，為上市公司將富裕的現金流進行加大派息創造了條件。煤價方面，在過剩產能出清，產業集中度提升的背景下，煤炭行業形勢趨於穩定，煤炭價格波動幅度降低，與煤炭企業盈利相關性更強的產地煤價與長協煤價將更加穩定。5500大卡動力煤港口價的2019年均價同比下降59.68元/噸，降幅9.23%。產地煤價同比下滑的幅度明顯較小，大同地區降幅7.86%、鄂爾多斯地區降幅1.12%，榆林地區則上漲6.08%。而年度長協的2019年度均價同比僅下滑3.17元/噸，降幅0.57%。在煤價中樞下移的同時，頭部煤炭企業的季度利潤仍是逐季上移的，甚至接近了行業週期高點的盈利水平。在當前行業共識是煤炭需求不可能再大幅提升，企業對新一輪煤炭產能投資相對謹慎。21家國有大型煤炭集團在2018年的資本開支基本持平於2017年，為1393億元，僅較2016年的低點1113億元，提升了280億元（25.16%），遠低於2012年的行業週期高點的2487億元的資本開支水平，2019年或將有所下滑。多數煤炭企業集團層面的債務負擔遠大於上市公司，上市公司現金充沛、集團母公司資金緊張的矛盾局面非常明顯。因此，煤價趨穩、產業集中度提升、資本開支下降、集團資金緊張的行業運行態勢為上市公司將富裕的現金流進行加大派息創造了良好條件。
煤炭上市實際分紅水平一般高於公司章程規定的分紅率。平煤股份在2020年2月29日公佈2019-2021三年股東分紅回報規劃規定分紅率為60%且每股派息不低於0.25元人民幣；中國神華、兗州煤業在公司章程中規定的現金分紅比率為35%；陝西煤業、昊華能源為30%；大有能源為26%；中煤能源為20%；其他公司均規定最近三年累計現金分紅不少於近三年年均可供分配利潤的30%，其中部分公司附加規定每年現金分紅比率不低於10%。但實際上根據梳理的煤炭上市公司近三年的實際分紅率均高於公司章程規定的分紅比率，普遍的分紅率在30%。從歷史數據看，實際分紅率相較章程規定的比率超出程度高的公司主要有盤江股份、中國神華、陝西煤業、中煤能源、冀中能源、靖遠煤電等，一個側面反映出這些公司的既往分紅意願較強。
從現金流和債務負擔角度看煤炭公司的分紅能力。中國神華、陝西煤業、大有能源、恆源煤電、靖遠煤電、潞安環能六家公司的淨負債小於0，為淨現金公司，無償債壓力，並且每年股權自由現金流充裕。除靖遠煤電外，其他五家公司的股權自由現金流均佔到營業總收入的20%以上的水平，且未分配利潤佔所有者權益的比重達到45%以上，分紅能力極強。此外，盤江股份、昊華能源、兗州煤業、冀中能源和西山煤電的有息負債率和流動負債佔比均小於35%，且股權自由現金流能在5年內覆蓋當前的淨負債，債務負擔和短期償債壓力較小，分紅能力也較強。
從超額分紅歷史、股權激勵和大股東述求方面看煤炭公司的分紅意願。盤江股份、兗州煤業、中國神華2016年以來實施過超額分紅，此外兗州煤業於2018年對度管理層和核心骨幹實施了行業首例股票期權激勵計劃，管理層與股東利益相一致。大股東述求方面，大同煤業、昊華能源、陽泉煤業、冀中能源、平煤股份、兗州煤業的控股股東里非上市資產幾乎沒有創造股權自由現金流的能力（股權自由現金流為負），且負債較高，因此對上市公司分紅輸血的潛在述求或較為強烈。此外，鄭州煤電、山煤國際、盤江股份、恆源煤電、潞安環能、陝西煤業、開灤股份的控股股東里非上市資產可以創造一定的股權自由現金流，但負債率較高，在75%以上，債務負負擔較重，償債壓力較大。在當前國有企業降負債的背景下，集團對上市公司分紅輸血的述求或也很強烈。中國神華和淮北礦業的控股股東持股比例分別為69.45%和75.00%，若提高分紅，控股股東最為收益。
投資建議：從分紅派息能力與潛力綜合角度，重點推薦平煤股份、兗州煤業、中國神華、陝西煤業。從當前2019年預期股息率由高到低角度建議關注平煤股份、兗州煤業、恆遠煤電、陝西煤業、西山煤電、淮北礦業、中國神華、潞安環能等公司。從未來分紅潛力即有望改善分紅政策的角度，建議重點關注兗州煤業、陝西煤業、潞安環能、中國神華、昊華能源、冀中能源等。
風險因素：（1）需求在全球疫情嚴重擴散影響下超預期惡化使得煤炭價格大幅失速下滑；（2）樂觀情緒及戰略調整導致煤炭公司進行煤炭及非煤產業擴張性資本開支；（3）煤炭公司短期償債壓力下導致的實際分紅不達預期。
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