安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长春高新(000661)
事件： 长春高新发布 2019 年度报告，实现营业收入 73.74 亿元，同比增长 37.19%；归母净利润 17.75 亿元，同比增长 76.36%；扣非归母净利润 17.76 亿元，同比增长 77.40%；加权平均 ROE 为 28.54%，业绩超市场预期。 公司利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 10.00元（含税）， 以资本公积每 10 股转增 10 股。 同时，公司公告， 公司拟以 3000 万元分 2 期对广州思安信进行增资，两次增资合计持有广州思安信 16.25%股权。
19Q4 单季度利润增速超 200%，公司销售费用率下降明显。 分季度看， 公司 19Q1 实现营业收入 19.30 亿元，同比增长 56.24%；归母净利润 5.34 亿元，同比增长 218.39%；扣非归母净利润 5.44 亿元，同比增长 197.17%。公司单季度利润增速显著高于收入增速，主要与18Q4 集中计提销售费用，导致单季度利润基数较低有关。 期间费用率方面，公司 2019 年期间费用率为 44.77%（ -6.25pct），其中销售费用率为 34.21%（ -4.76pct）、管理费用率 6.21%（ -0.32pct）、研发费用率 5.02%（ -1.08 pct）、财务费用率-0.67%（ -0.08pct）。公司销售费用率同比下降 4.76pct，预计主要是由于生长激素销售规模提升后，销售费用率有所下降；公司研发费用率同比下降 1.08pct，预计主要是由于公司主动调整研发战略过程中，短期研发投入有所波动。
金赛药业超额完成预定目标， 疫情短期影响不改长期高增长预期。根据年报披露， 2019 年金赛药业实现销售收入 48.22 亿元，同比增长50.87%；净利润 19.76 亿元，同比增长 75.08%。 2019 年金赛药业生长激素新患入组和用药时间均全面超额完成预定工作目标，预计新患入组增速达 35%左右。 20Q1 新冠肺炎疫情导致国内医院多数科室停诊，金赛药业生长激素新患入组受到较大影响，但终端调研数据显示，目前新患入组及终端销售均在快速恢复；同时考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长， 叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升， 生长激素未来 2-3 年销售依旧有望维持高速增长。此外，金赛药业促卵泡激素新适应症获批，完成已上市产品规模扩大工艺研究及补充申报，为进一步提升批产量及后续发展做好了准备。
疫苗业务因事件影响而略有下滑，鼻喷流感疫苗有望贡献业绩弹性。根据年报披露， 2019 年百克生物实现销售收入 10.00 亿元，同比下降3.07%；净利润 1.75 亿元，同比下降 14.44%。 百克生物业绩下滑，主要与 2019 上半年受长生事件及厂区搬迁影响，水痘疫苗批签发短期放缓有关。根据中检院数据披露， 2019 年百克生物水痘疫苗批签发716 万支，其中下半年批签发 503 万支，水痘疫苗批签发目前已回归正常节奏， 2020 年销售有望维持稳健增长。 此外， 百克生物鼻喷流感疫苗于 2020 年 2 月获批上市， 根据 III 期临床信息，预计接种范围为3-17 岁人群，能够有效覆盖幼儿园及小学生这一流感疫苗核心接种人群。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国 2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升， 百克生物鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利，为公司带来明显业绩弹性。
中成药业务有望稳健增长， 房地产业务贡献稳定现金流。 中成药业务方面，华康药业 2019 年实现销售收入 5.80 亿元，同比增长 9.95%；净利润 0.42 亿元，同比增长 35.56%，未来有望维持稳健增长。其中，银花泌炎灵片凭借确切的临床疗效、安全性高、价格合理的优势，在2019 年医保目录调整中晋级甲类医保；二线成长产品疏清颗粒儿科顺利推进中药大产品培育和品牌建设发展工作，后续有望成为华康儿科产品线的领军产品。 房地产业务方面， 高新地产 2019 年实现销售收入9.42亿元，同比增长59.03%；净利润2.35亿元，同比增长215.98%，未来有望为公司提供稳定现金流。 怡众及和园项目实现清盘售罄，慧园项目全面建成并如期交付，君园项目示范区及样板间建设完成，旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利，产品推广全面展开。
研发管线布局不断丰富，护航公司长期发展。 根据公司公告， 自主研发方面，百克生物带状疱疹疫苗进入 III 期临床，组分百白破于 2020年 3 月获批临床。国际合作及技术引进方面： 单抗产品，公司投资 1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新，用以引进和开发生物类似药， 计划将在 2020 上半年展开全面建设；公司与美国 Amesino公司共同设立抗体平台合资公司，进行双特异性抗体药物研发。疫苗产品，公司与百克生物共同向瑞宙生物投资 2.9 亿元，进行肺炎结合疫苗的研发；百克生物与俄罗斯 FORT 公司签署《专有技术相互许可协议》，双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可，为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础；公司还拟以增资扩股的形式对广州思安信投资，其拥有美国 CyanVac 公司呼吸道合胞病毒（ RSV）疫苗中国权益的独占许可及另外三种疫苗的全球权益。贴剂产品， 公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》，公司拟投资不超过 6200 万元获得 5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富，公司未来业绩弹性值得期待。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 595.56 元。 预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为 28.7%、 28.9%、 24.3%，净利润增速分别为 61.7%、 32.3%、 27.8%，成长性突出；给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价至 595.56 元，相当于 2020 年 42 倍的动态市盈率。
风险提示： 生长激素市场推广不及预期， 核心产品降价风险， 新药研发不及预期等。
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