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有一位名叫邢遠東的朋友在微博問答中提問：請馬老師從財務角度分析一下上市公司捨得酒業的經營情況？
您好！下面應您的要求，從財務角度對捨得酒業的經營情況進行分析。（注：本期指的是2019年第三季度）
一、收入結構的調整和毛利率的提升彰顯公司高端化的決心意志
2017年開始，該公司首次把酒類業務區分了中高檔酒、低檔酒進行披露。該公司的中高檔酒收入佔比從2017年中期的78.78%、上升到2018年度的80.88%、再到本期的82.05%，呈現逐年小幅提升的趨勢，中高檔酒的毛利率也從2017年中期的79.29%逐期上升到本期的82.71%。
在中高檔酒收入及毛利率逐漸提升的背景下，看到了該公司走高端化路線的決心和意志。由此使得該公司綜合毛利率逐年提升，從2016年一季度的46.47%提升至本期的75.57%。本期五糧液毛利率為73.81，瀘州老窖為81.07，捨得酒業75.57%的毛利率水平已經和第一梯隊白酒保持同一層次，說明其在中高檔酒領域已經逐步立足。
但捨得酒業在向高端化之路邁進的過程中，也存在不少隱憂。
二、收入增速放緩，且低於同行，銷售大幅度增長阻力較大
本期營業收入增速16.01%，仍然較高，但是與2018年度35.02%的增速相比，已經有所放緩。瀘州老窖、五糧液本期收入增速分別為23.90%、26.84%，說明白酒行業現階段的景氣度還是比較高，但是捨得酒業的收入增速明顯低於同行。
捨得酒業2018年度收入規模為22.12億，而同為川酒瀘州老窖、五糧液同期收入規模分別為130.6億元、400.3億元，可以看出，捨得酒業的收入規模是較低的。在行業景氣度高的情況下，一般情況下較低的收入規模應該具有更高的收入成長性。
捨得酒業收入規模較低，收入增速也低於同行，說明該公司的產品市場競爭能力不強，市場份額被同業擠壓，銷售大幅度增長阻力較大。三、應收賬款增速遠高於收入增速該公司2017年、2018年和本期的應收賬款增速分別為111.65%、59.73%、54.30%，遠高於同期收入增速12.10%、35.02%、16.01%。
說明該公司近年來的收入增長多是通過更為寬鬆的賒銷政策推動的，收入質量不是很高，也說明了該公司的產品市場銷售不是特別順暢。由此導致的是應收賬款週轉天數從2017年的28.51天，逐漸上升到本期的46.93天。但是同為川酒的瀘州老酒本期應收週轉週轉天數50.64天，說明捨得酒業的賒銷政策也沒有寬鬆的離譜，處於正常可控範圍之內。
但是，公司收賬能力在下降值得注意。可能的原因：一是公司過快的追求發展，導致對下游的議價能力差；二是公司的業績可能存在水分，導致應收賬款長期掛賬。四、捨得酒業的燒錢營銷模式也頗受質疑
2019年前三季度，其淨利潤為3.03億元，銷售費用則高達4.42億元。由此看出，其盈利能力不足的問題也逐漸暴露出來。
據捨得酒業歷年年報顯示：2016年淨利潤為8020萬元，銷售費用為3.1億元；2017年淨利潤1.44億元，銷售費用為4.8億元。2018年，捨得酒業3.2億的淨利潤十分亮眼，但與此同時，銷售費用卻比淨利潤高出近一倍，達到6.1億元。
由於白酒的品牌文化屬性較高，雖然毛利率高，但是競爭也是非常激烈的，需要投入鉅額的銷售費用進行品牌的建設，各個白酒企業的銷售費用投入都是非常驚人的。
銷售費用投入過大，則會侵蝕淨利潤，銷售費用投入過小，又會令人擔心其品牌維護不力，進而導致市場競爭能力減弱，銷售收入減少。捨得酒業目前的品牌力還遠未達到可以大幅減少銷售費用投入的階段，我們需要對其銷售費用投入水平保持關注。
五、存貸雙高令人存疑
本期末該公司短期借款餘額為8.36億元，與行業經營特點不符。白酒企業由於盈利能力強，貨幣資充沛，有息負債一般較少，向銀行進行短期借款的就更少。
我們看到水井坊、山西汾酒、五糧液等大部分白酒企業的有息負債均為0，瀘州老窖也僅有應付債券。本期捨得酒業短期借款同比增長51.40%，高於收入增速，借款金額從2018年三季度的5.52億元增至本期的8.36億元。在賬上有13.82億元貨幣資金的情況下，卻保有8.36億元的短期借款，存貸雙高令人存疑。 在上市酒企負債中，預收賬款往往佔有很大比重。很少有白酒公司賬上常年存在大額借款的，舍得酒業的資金存不存在被天洋控股集團佔用的情形呢？或者被限制了用途？六、高庫存，是福還是禍？對於白酒行業來說，存貨就是公司最重要的資產，而白酒這種存貨因為時間而貶值的比重較小，反而存放的越久可能價值越高。近些年來，捨得酒業存貨逐年提升，公司之前因為營銷失策等其他原因，儲存了幾萬噸老酒。近些年來，捨得酒業對營銷策略開始重視，但是存貨仍然逐年增加。捨得酒業本期末存貨24.02億元，佔總資產比例為43.76%。而瀘州老窖存貨34.82億元，佔總資產比例為13.04%；五糧液存貨123.4億元，佔總資產比例為13.3%。捨得酒業的存貨佔比明顯高於同行。由此導致的捨得酒業的存貨週轉天數也遠高於同行，本期捨得酒業的存貨週轉天數1430.84天，瀘州老窖為417.07天，五糧液為335.38天。捨得酒業的高庫存是歷史形成的，我們看到捨得酒業近年的存貨增速均為個位數，遠低於收入增速，本期存貨增速為2.13%。說明捨得酒業一直是處於清理庫存的狀態，新增存貨較少，且增加的大部分是庫存商品。 捨得酒業的高庫存可以站在正反兩個角度去看：一方面，白酒的存貨由於高檔酒、低檔酒價值不同，但外人難以區分，且白酒的存貨作為液體，其存貨量到底有多少也很難進行盤點。捨得酒業高達24億元的存貨數據，令人懷疑是否真實。另一方面，如果捨得酒業的高額存貨屬實，作為不易變質且越放越值錢的白酒存貨，是該公司未來打造高端品牌的堅實基礎。總的來說，捨得酒業經營上遇到了一定的困難，目前產品競爭力不強，毛利率上不去；燒錢搞營銷模式，導致應收賬款增速遠超營業收入的增速，收賬能力下降；資金較為緊張，存在“存貸雙高”現象；加上高庫存，日子不是很好過。
用精煉的語言闡述深刻的財務邏輯，如文章得到您的認可，以示鼓勵。長期堅持原創不易，多次想放棄，堅持是一種信仰，專注是一種態度 ，一路陪伴，一起地老天荒，謝謝。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 放緩 銀行
