国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
上海石化(600688)
投资要点：
维持增持评级，下调目标价至 4.96 元。 公司业绩符合市场预期。由于油价大幅下跌，化工品需求减弱， 我们下调公司 2020-2021 年 EPS为 0.31、 0.34 元（原值 0.38、 0.46 元），分别下降 23%和 35%，同时增加 2022 年 EPS 为 0.36 元， 2020-2022 年 EPS 为 0.31、 0.34 和 0.36元，对应 PE 为 13/12/11。给予 2020 年市盈率 16 倍，下调目标价至4.96 元，给予增持评级。
2019 年全年业绩符合市场预期。 2019 全年公司营收 1003.46 亿元，同比降低 6.88%，净利润 22.14 亿元，同比下降 58.05%。业绩符合市场预期， 2019 年炼化行业景气下行，竞争加剧，公司的汽柴油的产品虽然加工成本下降，同比下降-1.53%，但是价差缩窄，同时化工品价格持续下行，公司业绩同比大幅下降。
化工品价格下降影响业绩。 2019 年公司主要产品价格均有不同幅度的下降， 合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品， 价格同比分别下降了 13.24%、 11.48%、 17.48%。 但是销量同比增长 14.02%、 6.94%和2.78%。 汽油、航煤产量分别增长 7.41%和 27.95%，柴汽比下降 0.05，公司的产品结构进行了优化。
未来地板价和船燃有望带来超额收益。 低硫船用燃料油新规全面实施和出口退税政策的落地，公司作为船用燃料油中石化的标杆工程，升级改造已经完成，且已投入运行，未来有望提升公司业绩；同时原油价格低于 40 美元，成品油价格不在调价，在公司消耗掉高位原油库存后，公司业绩将受益于地板价带来的风险准备金。
风险提示： 化工品价格下降，原油价格大幅波动。
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