巴菲特多次强调，我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于股东权益报酬率，而非每股盈余的成长。
巴菲特投资的公司在使用少量负债甚至不使用负债的情况下，也能取得很高的投资报酬率。这些公司主营业务的创现能力都很好，能够给企业带来大量的留存收益，不仅覆盖了自身扩张的资金需求，还能有大量盈余。
如果你觉得我这样说很抽象，你可以去看下茅台和格力的报表，它们的账上都有大量现金，但它们极少使用有息负债甚至没有负债；不过它们的股东报酬率都很高，基本每年都在25%以上。
总而言之，股价的上涨离不开业绩的支撑，而衡量企业业绩最重要的一个指标就是净资产收益率。
一、净资产收益率反映了三种赚钱模式
根据杜邦分析，
净资产收益率可分解为销售净利率×总资产收益率×权益乘数，其中：
①销售净利率反映了企业业务赚不赚钱；
②总资产周转率反映了企业1年能赚几次钱；
③权益乘数反映了企业用别人的钱来赚钱、即使用杠杆的能力。
所以说，杜邦分析是一个综合性很强的工具，可以帮你很快发现企业的问题。
有的企业是靠高净利率驱动来赚钱的。
下面是MSCI成分股中，连续10年的净资产收益率大于15%的公司名单。
我们将这些公司按照净利率高低进行排名，会发现那些净利率高的多是消费品企业和医药企业。贵州茅台、东阿阿胶、海天味业这些企业，由于资源的稀缺性和强势的品牌效应，就会拥有定价权；而信立泰、恒瑞医药、片仔癀，同样因药品的垄断性优势拥有溢价能力，进而驱动企业Roe的提高。
有的企业是靠高周转率来赚钱的。
上面那张表格我们按照资产周转率进行排名，排名靠前的是华东医药、双汇发展、伊利股份、海尔智家、美的这些公司。利润不够，周转来凑。
处在流通环节的企业多是靠高周转率来驱动的。
一是连锁超市，最典型的就是沃尔玛薄利多销的模式，我们的永辉超市也具备这样的特点；
二是医药商业企业，如下图中的华东医药，它是浙江最大的医药流通企业。
从美的和格力杜邦分析的对比，你可以看出它们盈利模式的差别。
格力的净利率比美的高，但是它的周转比美的慢；
美的虽然净利率不到10%，但是它的周转比格力快，再加上杠杆的使用，所以最后美的的净资产收益率也能达到百分之二十多。
第三种企业靠高杠杆来赚钱。
银行和房地产企业是靠杠杆赚钱的典型代表。银行业以招行为代表；万科和保利地产的周转率都很低，需要4-5年才能周转一次，但是它们的杠杆高，使用别人的钱来赚钱的能力强，以此驱动净资产收益率的提高。
二、这三种赚钱模式哪种最好？
巴菲特在给股东的信里多次提到，伯克希尔投的公司在不使用杠杆的情况下就可获得20%的投资报酬率。所以我当时就产生了一种误解，认为只有那些靠高利率和高周转率赚钱的企业才是最靠谱的；但同时我想不明白，银行就是通过高杠杆赚钱的，但巴菲特不也投了富国银行吗？
直到前几天我才知道这样想是不对的。
从投资的角度看，所有的生意都是能投的，并不是说加杠杆就不能投，巴菲特不也买了银行股吗？
问题在于不同的商业模式适用于不同的经济周期，不同的商业模式的稳定性、可持续性和未来的成长空间是不一样的，它们对企业竞争优势的要求也不一样。
对于靠净利率驱动的企业来说，它们的赚钱能力主要来自于企业本身培育出来的竞争优势，如我们前面提到过的品牌优势和规模经济优势。有句话是这么说的，时间是消费品企业牢不可破的护城河。
茅台这样的企业在过去数年的时间里，已经在消费者心里打下了烙印，这些烙印那些新兴企业无法复制。
对于靠周转率驱动的企业来说，它们的赚钱能力主要来自于企业的供应链和自身的管理能力，如永辉超市与上下游的链接、沃尔玛存货的高周转。这样的企业面临的挑战是毛利很低利润很薄，成本费用稍有控制不当，企业就有亏损的风险。所以这些企业只能通过高周转薄利多销，一年多赚几次钱。
同样，这样的企业建立起来的供应链体系、费用管控能力，不是花钱就能买来的，这就是这些企业的护城河。
下图是永辉在供应链领域的投资。
对于靠高杠杆驱动的企业来说，它们的赚钱能力主要来自于外部的融资环境。外部融资环境宽松、利率比较低的时候，这些企业就会加杠杆把企业做大；但是当银根收紧、融资困难的时候，这些企业最先受到冲击。不同于前面两种将竞争优势建立在自身基础的企业，这些靠杠杆驱动的企业对外界的依赖性大，盈利也存在很大的不确定性。
所以，比较保守的人就像我，更偏向于靠前两种模式赚钱的企业，因为风险来自于不确定性，这种将竞争优势建立在自身基础上的企业，给人的感觉更踏实；但是不可否认的是，当融资环境变好的时候，最赚钱的是那些使用高杠杆的企业。所以，这三种模式不存在谁好谁坏的问题，就看你偏好哪一种。
三、如何用净资产收益率筛选股票？
净资产收益率高的公司不一定是好公司，但是净资产收益率低的公司一定不是好公司，所以净资产收益率这个指标是来帮助你排除企业的。
另外，如果你真的是如何筛选股票一无所知，我告诉你一个方法。
你把我们前面图中msci成分股中净资产收益率大于15%的股票一一做分析，分析思路不妨就使用杜邦分析。在分析完这27家公司之后，你的分析能力和眼界一定会上一个台阶。
文末划重点。
有趣又有料的干货财经，
小北读财报”与您共同学习成长！
閱讀更多 小北讀財報 的文章
