美国地方法院已对Telegram下达禁令，阻止该公司发行其GRAM代币。
法院称GRAM是豪伊测试的证券
根据3月24日批准美国证券交易委员会（SEC）请求禁令的文件，法院写道：
“法院认为，证交会已成功证明了有关合同和谅解的巨大可能性，包括以17亿美元向175名购买者出售29亿Gram，是将 Gram 分配到二级公开市场的更大计划的一部分，这将需要Telegram持续努力的支持。考虑到豪伊测试（Howey test）下的经济现实，法院认为，在该计划的背景下，若无必要的登记声明，将Gram转售到二级公开市场将是证券销售的一个不可分割的组成部分。”
法院进一步发现：“理性的买方不会愿意支付 17 亿美元，去购买‘仅仅作为储存或转移价值工具’的 Gram 。相反，Telegram 制定了一个方案，可让买方在公开市场转售时获得最大价值，从而抬高早期买家愿意支付的金额。”
（注：豪伊测试（Howey test）是美国最高院在 1946 年的一次诉讼（SEC v. Howey）中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准。如果被认定为证券，则需要遵守美国 1933 年证券法和 1934 年证券交易法的规定。）
SEC和Telegram：仇恨故事
继2018年Telegram Open Network（TON）首次代币发行之后，Telegram 一案自去年10月以来一直在审理中。
与许多I-C-O一样，美国证券交易委员会（SEC）的立场是，根据1934年的豪威测试，此类发行将构成未注册证券的出售。
Telegram认为，由于其在第一轮发行前提交了表格D 506（c）证券豁免发行通知，因此被授权向合格投资者出售代币。
然而，法院在批准禁令时指出，由于Telegram打算将Gram代币投放到二级市场，而SEC也已经证明 Gram 购买协议、Telegram 的默示承诺以及早期代币买方的理解（包括将 Gram 转售到公开市场的意向和预期）构成证券发行，因此需遵循《证券法》第 5 条。并由此取消了Telegram豁免资格：
“Telegram向最初购买人出售Gram，而最初购买人将担任法定承销商，是进行中的证券公开发行的第一步，因此，Telegram不能获得根据第4（a）条或第506（c）条豁免注册规定的利益。”
在一项可能通过I-C-O模式对许多代币发行商造成打击的判决中，法院驳回了Telegram的论点。如果该论点实现，Gram将成为一种商品，而不再属于SEC的监管范围。
“法院驳回了Telegram在此案中对所称证券的描述。虽然作为速记参考有帮助，但此案中的证券不仅是Gram，它只不过是字母数字密码序列。豪伊指的是投资合同……这包括一整套以销售和分销Gram为中心的合同、期望和理解。豪伊要求对各方的理解和期望进行全面审查。”
结论是，法院必须禁止Gram代币发行，文件内容如下：
“法院还认定，将Gram交付给初次购买者，再将其转售到公开市场上，几乎具有一定的未来损害风险，即在没有登记声明的情况下完成证券的公开发行。因此，这项Gram的禁令是适当的，并将予以批准。该禁令禁止向最初的购买者交付Gram，从而防止这种持续的违法行为达到高潮。
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