美國地方法院已對Telegram下達禁令，阻止該公司發行其GRAM代幣。
法院稱GRAM是豪伊測試的證券
根據3月24日批准美國證券交易委員會（SEC）請求禁令的文件，法院寫道：
“法院認為，證交會已成功證明了有關合同和諒解的巨大可能性，包括以17億美元向175名購買者出售29億Gram，是將 Gram 分配到二級公開市場的更大計劃的一部分，這將需要Telegram持續努力的支持。考慮到豪伊測試（Howey test）下的經濟現實，法院認為，在該計劃的背景下，若無必要的登記聲明，將Gram轉售到二級公開市場將是證券銷售的一個不可分割的組成部分。”
法院進一步發現：“理性的買方不會願意支付 17 億美元，去購買‘僅僅作為儲存或轉移價值工具’的 Gram 。相反，Telegram 制定了一個方案，可讓買方在公開市場轉售時獲得最大價值，從而抬高早期買家願意支付的金額。”
（注：豪伊測試（Howey test）是美國最高院在 1946 年的一次訴訟（SEC v. Howey）中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準。如果被認定為證券，則需要遵守美國 1933 年證券法和 1934 年證券交易法的規定。）
SEC和Telegram：仇恨故事
繼2018年Telegram Open Network（TON）首次代幣發行之後，Telegram 一案自去年10月以來一直在審理中。
與許多I-C-O一樣，美國證券交易委員會（SEC）的立場是，根據1934年的豪威測試，此類發行將構成未註冊證券的出售。
Telegram認為，由於其在第一輪發行前提交了表格D 506（c）證券豁免發行通知，因此被授權向合格投資者出售代幣。
然而，法院在批准禁令時指出，由於Telegram打算將Gram代幣投放到二級市場，而SEC也已經證明 Gram 購買協議、Telegram 的默示承諾以及早期代幣買方的理解（包括將 Gram 轉售到公開市場的意向和預期）構成證券發行，因此需遵循《證券法》第 5 條。並由此取消了Telegram豁免資格：
“Telegram向最初購買人出售Gram，而最初購買人將擔任法定承銷商，是進行中的證券公開發行的第一步，因此，Telegram不能獲得根據第4（a）條或第506（c）條豁免註冊規定的利益。”
在一項可能通過I-C-O模式對許多代幣發行商造成打擊的判決中，法院駁回了Telegram的論點。如果該論點實現，Gram將成為一種商品，而不再屬於SEC的監管範圍。
“法院駁回了Telegram在此案中對所稱證券的描述。雖然作為速記參考有幫助，但此案中的證券不僅是Gram，它只不過是字母數字密碼序列。豪伊指的是投資合同……這包括一整套以銷售和分銷Gram為中心的合同、期望和理解。豪伊要求對各方的理解和期望進行全面審查。”
結論是，法院必須禁止Gram代幣發行，文件內容如下：
“法院還認定，將Gram交付給初次購買者，再將其轉售到公開市場上，幾乎具有一定的未來損害風險，即在沒有登記聲明的情況下完成證券的公開發行。因此，這項Gram的禁令是適當的，並將予以批准。該禁令禁止向最初的購買者交付Gram，從而防止這種持續的違法行為達到高潮。
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