標普：確認居然之家控股“BB+”長期發行人信用評級，降展望至“負面”
久期財經訊，3月24日，標普將北京居然之家投資控股集團有限公司(Beijing Easyhome Investment Holding Group Co. Ltd.，簡稱“居然之家控股”)的評級展望從“穩定”下調至“負面”，並確認了該公司的“BB+”長期發行人信用評級。同時，標普確認該公司擔保的高級無抵押票據“BB+”長期發行評級。
負面的展望反映了標普的預期，即居然之家控股的現金流可能會因COVID-19爆發和市場反彈的不可預測性而下降。
標普認為，由於疫情爆發的不利影響和可能對消費者需求的長期打擊，居然之家控股的業務表現正在減弱。
標普對評級的確認，是因為居然之家控股在中國家居裝修行業的穩固市場地位，標普預計該公司能夠保持良好的融資渠道，且市場的反彈可能會部分抵消其業務受到的短期影響。標普認為，該公司能夠獲得政策支持，包括從政府獲得“疫症債券”(Pandemic Bond)配額，並在疫情爆發期間獲得3.0%-4.3%的低利率銀行貸款，這些將在一定程度上緩解公司的再融資風險。
但是，此次疫情的爆發以及消費者信心可能受到的長期抑制，可能會使該公司面臨收入波動。鑑於居然之家控股的業務集中在單一領域，因此該公司完全依賴於傢俱和家居裝修採購的需求復甦。標普認為，由於宏觀經濟背景疲軟，需求復甦還非常不確定。與2019年同期相比，2020年1月和2月，全國零售額下降21%，傢俱銷售額下降33.5%。
居然之家控股的商場被迫關閉了大約一個月。標普預計，向租戶提供的一個月的自願租房優惠將直接影響到5億至6億元人民幣，約佔其全年租金收入的8%。此外，鑑於大部分租賃協議將在第二和第三季度到期，任何負的租金復歸率(rental reversion)都可能加劇對公司的不利影響。
居然之家控股的轉租業務模式傾向於輕資產的方式。標普認為，該公司努力與房東談判租金優惠可能會提供一些緩衝，儘管在標普看來，其自身的租賃債務仍可能對槓桿率造成壓力。
該公司試圖通過提供租金優惠來說服租戶提前支付租金和續租，這可能也會在一定程度上抵消負面影響。該公司表示，最近續約的租金沒有出現顯著的負增長，而租戶保留率仍然很高。
在標普的基本情況假設下，居然之家控股的債務/EBITDA將在2020年上升至約6.7倍，在2021年略有下降。但這取決於經濟復甦的程度，以及控制資本支出以管理槓桿率的積極措施。
標普認為，租金優惠導致現金流入減少，這將減少其流動性的緩衝。儘管如此，標普預計該公司不會有重大的再融資風險，因為該公司擁有融資渠道和大約100億元人民幣的未抵押資產。標普會繼續評估公司的流動性是否充足。
負面展望反映了標普的觀點，即居然之家控股從其家居裝修和裝修零售商場獲得的現金流反彈，不足以抵消因疫情爆發導致的商場關閉，以及未來12個月國內消費放緩所帶來的短期影響。
如果居然之家控股的現金流明顯減弱，以致調整後的債務/EBITDA無法恢復到6.0倍左右，或者EBITDA利息覆蓋率低於2.0倍，標普可能會下調該公司的評級。如果因入駐率或租金復歸率導致租金收入的下降幅度超過標普的基本情況預期，這種情況可能會發生。
如果該公司的流動性狀況因收入損失和大量短期到期債務而惡化，以致流動性來源低於1.2倍，標普也可能下調該公司的評級。
如果居然之家控股改善其槓桿率和現金流充足率指標，使其調整後的債務/EBITDA持續低於6.0倍，EBITDA利息覆蓋率高於2.0倍，標普可能將展望調整為穩定。如果該公司通過實現穩定的租金收入和控制財務槓桿，從業務運營中斷的影響中迅速反彈，這種情況可能會發生。
閱讀更多 久期財經 的文章
