衰落已成GE不爭的事實。至今，韋爾奇之於GE，是非功過充滿爭議。
美國曾經的製造業巨頭通用電氣（下稱GE）的股價近期因冠狀病毒遭受重擊。3月份以來，其股價已經連續10多個交易日下跌，總跌幅超40%。
GE股價近期持續下跌
事實上，2017年至今，GE股價一直在走下坡路。截至2020年3月20日收盤，其總市值僅剩下569億美元，相比歷史高點的4100億美元已經蒸發了3531億美元。
通用電氣過去20年股價走勢
股價只是一家公司基本面的反應——衰落已成GE不爭的事實。
3月11日，特斯拉市值達到1168億美元，首次成為美國製造業龍頭企業；同日，美國曾經的製造業龍頭—GE的市值只有686億美元。
前不久，GE前CEO、一代管理大師傑克·韋爾奇（Jack Welch）離世。這位企業管理界的巨星隕落，也讓外界不禁再次感慨巨頭GE的隕落。
至今，韋爾奇之於GE，是非功過充滿爭議。GE成於韋爾奇，或許也敗於韋爾奇。
1，韋爾奇掌舵GE的20年
傑克韋爾奇的隕落實際上發生在20年前，只不過當時人們仍然被其巨大的光芒籠罩著。而現在，當再次回頭審視傑克韋爾奇的遺產時，藉助歷史長河的光芒，我們會發現
傑克韋爾奇從本質上來講，與其說是公司管理天才，不如說是金融“奇才”。1982年韋爾奇掌舵GE時，GE是一艘平穩行駛的大船。這艘大船無功無過，每年向股東提供穩定的分紅。
此時46歲的韋爾奇新官上任三把火，確實對GE的內部管理作出了巨大改變。
比如說針對大企業病的典型症狀——官僚主義發起猛攻；同時在GE仍然盈利的情況下大幅裁員，提高效率；然後針對GE龐大身軀裡面各類資產和部門提出嚴格的績效要求：如果在各自細分市場中做不到第一第二，你們就別幹了！
這麼一來的結果就是，在韋爾奇剛剛上任的兩年時間裡，GE就出售了71個業務子公司。
但此時的市場對韋爾奇是無感，甚至是有些厭惡的：這兩年折騰下來，GE的股價反而下跌5%，因為當時市場認為韋爾奇的做法破壞了GE大船的穩定特性。
當時的市場買GE就像買債券一樣，指望的是其穩定的分紅，但韋爾奇的到來和做法讓GE的投資邏輯受到了挑戰。
天才在初期總是被埋沒。
但此後，韋爾奇的運氣來了：1984年美國開啟了大週期牛市，到韋爾奇卸任時的18年後，大盤累計回報高達2400%！而在這種環境下，GE成為了當之無愧的明星公司，受到資本和市場的追捧，而這一切確實是韋爾奇的功勞。
韋爾奇對GE的改造：追求成長性行業，出售夕陽產業，讓整個GE的投資邏輯從保守型價值股變成了成長股。結果就是1984年後的五年內，GE股價暴漲237%，完勝大盤。
於是乎市場乃至公眾開始關注起傑克韋爾奇的神奇管理術來，但從本質上來講其實是關心其鍊金術：因為韋爾奇通過出售手上的夕陽行業公司，買進來的公司，結果都是“點石成金”，韋爾奇的實業“選股能力”堪稱一流。
同時，韋爾奇注重中眼下業績，注重市場感受的管理風格也大受GE管理層和華爾街的讚賞。
首先是管理層士氣高昂，在提升股價方面動力十足。因為韋爾奇是給公司管理層發股票期權作為激勵機制的始祖之一，如此一來GE的經理人們就必須在短時間內讓公司出業績，否則期權過期股價不達標就是廢紙一張。
這種做法逐漸成為美股上市公司的標配，其深遠影響遠大於韋爾奇發明的管理哲學“六個標準差”。因為在80年代初時，美股上市公司管理的表現並不是以股價和短期業績為標準，但韋爾奇的出現和做法改變了整個美國上市公司的管理文化。
此外，韋爾奇也非常注意華爾街的感受。每次發佈公司業績都要比華爾街預期高出那麼一丁丁，預期管理技術一流。天才韋爾奇在位20年間，GE股票累計回報率高達5200%，是大盤整體收益率的2倍！
這樣的事實和結果，確實要感謝韋爾奇大師級的管理和金融鍊金術。在韋爾奇2001年卸任前的最後5年，GE的收益從每股0.72美元報增長1.37美元，增幅高達90%以上。卸任時韋爾奇帶著史上最偉大CEO的光環光榮離場。
但此後，GE的股價從高峰時接近60美元/股一路下跌20年，最低到達6美元多一股。這更加讓韋爾奇神乎其神，這麼大一個企業綜合集團，如此悠久的歷史，一個人離開了就全完了？
我們藉助歷史回看的優勢，發現韋爾奇真的是把GE當自己家殖民地了：離開時把最後一滴血榨乾，丟下一堆爛攤子。
韋爾奇是怎麼操作的呢？答案是金融。
在韋爾奇臨走的時候，GE旗下再保險公司的準備金嚴重不足，因為準備金都拿去當利潤了。在韋爾奇離開後的2001年，GE為再保險公司的注資高達94億美元，相當於每股0.61美元，幾乎等於韋爾奇最後五年的全部業績增長。然而這僅僅是冰山一角。
韋爾奇掌舵GE期間的20年裡，GE的金融部門極度膨脹，原本是給白色家電提供消費融資的一個小部門變成了GE的主要發動機。
在韋爾奇離任時，GE金融部門對整個公司的利潤貢獻已經高達41%，“脫實就虛”的傾向極為明顯。這也解釋了為什麼韋爾奇在任GE20年間經歷大大小小經濟週期，但每次都能提供超越華爾街業績預期一兩美分的穩定收益：因為有金融部門的蓄水池可以調節總體利潤的水位。
韋爾奇讓GE金融部門極度膨大，在2008年前的規模已經與雷曼兄弟不相上下。但GE的金融部門有自己的更為危險的“特色”：沒有太多存款基礎的GE，主要依靠短期融資獲得資金。2008年市場流動性乾涸，GE無法繼續在市場上滾動高達720億美元的短期公司債，最終只能接受政府救助。
此後20年GE的故事基本是在為韋爾奇擦屁股。
2，GE的韋爾奇“後遺症”
在韋爾奇的繼任者老傑夫接手GE還沒有兩週，美國就遭受了911襲擊，GE股價暴跌20%。隨後金融危機期間，GE的股價又比老傑夫接手時暴跌80%。
此後老傑夫不得不先是將GE金融部門對利潤的貢獻從40%削減到25%，隨後又繼續削減到10%以下。直至最後GE基本剝離掉了金融部門，重新迴歸製造業。
但剝離了金融後的GE製造業乏善可陳：2001年GE的工業部門產生的自由現金流為約100億美元，16年後基本沒有什麼變化，資本的現金回報率僅有12%。同時繼任CEO繼續實現著韋爾奇的“傳統做法”：賣掉夕陽產業，如將白色家電出售給海爾，買入增長行業。但沒有了金融部門助力的純製造業GE前景一片黑暗，股價一路走下坡路。
從純粹的製造業管理能力上來講，韋爾奇的繼任者老傑夫的表現並不差，只不過“生不逢時”。老傑夫通過用成長性行業置換GE手上的夕陽行業，不僅在利潤上補上了去金融化後的窟窿，還為GE留出了成長空間。
從很多方面來看，老傑夫對GE的貢獻，實際上並不亞於韋爾奇：在老傑夫任期內，道瓊斯工業指數中的花旗銀行和美鋁被踢了出去，這兩家公司股價分別下跌了84%和58%，另有兩家公司宣佈破產，但GE至今仍保持了其長達125年的製造業傳統和優勢。
老傑夫之後的繼任者John Flannery與韋爾奇和老傑夫發展製造業的思路也“如出一轍”：讓GE製造業專注於快速增長的領域，出售效率低下或是已處在夕陽產業的部門。但單憑繼承韋爾奇的製造業管理技能是不夠的：在GE宣佈徹底關閉金融部門後，其股價回到了1992年的水平……
毫無疑問，韋爾奇是罕見的天才。但是其天才之處不僅僅侷限於其管理智慧，否則跟在韋爾奇屁股後面學了20年的老傑夫完全可以複製韋爾奇的傳奇。
韋爾奇之所以是韋爾奇，更在於他不僅僅是埋頭苦幹，更知道抬頭看天，知道如何在正確的時候使用合適的手段，最大化放大自己的優勢。
毫無疑問，韋爾奇給GE帶來的前所未有的效率提升，在這些實打實的提升之上，韋爾奇成功借到80年代美國金融大爆炸的勢，將自己枯燥的製造業業績加上槓杆，插上翅膀，最後成為一代宗師。
所以，如果缺乏韋爾奇因勢利導的創新能力，即便是在GE韋爾奇身邊呆了幾十年、成績一直是A+老傑夫，在已經變化了的情況下之下堅持韋爾奇當時的那一套，也只能淪為擦屁股的角色，最後黯然退場。
從這一點來看，韋爾奇確實是一代大師。而大師之所以稱之為大師，不是因為那一套固定不變的所謂管理模式，而是他因時而變，充分利用環境機遇的能力。
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