核心观点
本周下游水泥需求较快复苏，价格继续下调，库存仍保持高位。本周水泥行业出货率环比快速回升，全国范围内出货率59.5%，环比+20.2pcts，去年同期（3月第三周）为80.5%；区域上看，除华北、东北以外出货率均提升10pcts以上，华南、华东、西南出货率已超过70%。而生产线随需求回升而同步复产，本周库存仍在高位，但略有下降（全国平均库容72.6%，环比-0.8pct）。考虑到目前库存仍处于高位，各区域企业为刺激出货仍下调价格，本周全国高标水泥吨价格为436.3元（环比-7.5元），其中西南（环比-20元至365元）、华东（环比-12元至477元）、华中（环比-13元至465元）、华南（环比-7元至492元）为主要下调区域；但整体来看，全国平均价格仍较去年同期（3月第三周）仍高出16.5元。
据21世纪经济报道，2020年全年专项债不得用于土储、棚改等地产相关领域；逆周期调节有望加码，暂维持2020年料稳增9%-10%的判断；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至12.2%。据21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域；若消息属实，我们认为专项债用于基建领域的比例或继续提升，我们根据专项债的规模及投向基建比例做一定测算：专项债规模2.8~3.2万亿、投向基建比例45%~70%，预计对应基建投资增速在8.3%~14.8%区间（详见后表），其中在专项债规模3万亿、投向基建比例50%的中性假设下，对应基建投资增速为9.9%。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若能顺利落地（预计规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。
水泥需求滞后或对Q1造成一定影响，但疫情后需求料迅速释放。目前基建复工率正在快速回升，预计4月开始出现一定赶工潮，预计需求滞后20-25天左右将影响Q1约20%-25%左右。考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。我们认为今年行业整体盈利保持稳健，分区域看则会分化增强。继续推荐全国龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化、需求稳健的华南区域。
风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。
投资策略：目前基建复工率正在快速回升，预计4月开始出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后20~25天左右，预计将影响Q1约20%~25%左右，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐
海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，以及受益大湾区稳健需求、广西需求存超预期可能的华润水泥控股（H）、关注塔牌集团、天山股份、祁连山等。
本周价格动态：
上涨区域（1）：银川(+20元/吨，高标号)
持平区域（22）
下跌区域（8）：郑州 (-40元/吨，高标号)、重庆 (-40元/吨，高标号)、成都 (-40元/吨，高标号)、福州 (-35元/吨，高标号)、上海(-30元/吨，高标号)、呼和浩特(-20元/吨，高标号)、南昌(-20元/吨，高标号)、广州 (-20元/吨，高标号)
上周价格动态：
上涨区域（0）持平区域（23）下跌区域（8）
价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价444元/吨，涨幅-1.69%；价格上涨地区主要是宁夏，幅度20元/吨；价格下跌地区主要是河南、重庆、四川、福建、上海、内蒙古、江西、广东，幅度20-40元/吨。3月下旬，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平.
华北：本周华北地区价格有所下调，42.5号均价441元/吨，环比-4元/吨。出货率36.9%，环比+5.6pct；库容率65.2%，与上周持平。内蒙古价格下调20元/吨，其余地区价格保持平稳。京津地区需求缓慢提升,企业出货30%-40%，预计下游3月底全面启动；唐山近期为降低环保排放指标再次要求停产，大企业/民企开窑比例30%/50%，熟料价格上调30元/吨；石家庄熟料均满库，企业延长错峰生产10天，预计3月25日后陆续复产。
东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价363元/吨。出货率18.8%，环比+5.0pct；库容率71.2%，与上周持平。生产线仍在错峰生产,库存压力一般。
华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价477元/吨，环比-12元/吨。出货率73.3%，环比+28.9pct；库容率77.9%，环比-1.5pct。江西、福建、山东价格下调20-40元/吨，下游需求好转，库存高位下企业降价促销；江浙地区价格平稳，随工人陆续到岗，下游需求迅速回升，日发货量可达70%-90%，部分企业接近正常；上海地区价格下调30元/吨，需求恢复相对偏慢，企业出货仅40%-50%。
华中 ：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价465元/吨，环比-13元/吨。出货率46.8%，环比+15.5pct；库容率75.8%，与上周持平。湖南价格保持平稳，企业发货70%-80%，库存高位运行；河南地区价格下调40元/吨，企业发货50%-60%，企业为求出货不断下调价格；湖北3月20日后陆续复工复产，前期需求启动偏慢，人员到位后料较快提升。
华南：本周华南地区价格有所下调，42.5号均价492元/吨，环比-7元/吨。出货率83.1%，环比+32.5pct；库容率80.6%，环比-1.7pct。广东珠三角价格下调20元/吨，需求迅速恢复,企业发货达80%-90%，为迎合下游采购预期价格料企稳；粤东袋装价格下调20-30元/吨，市场基本恢复正常，库存高位下降价促销；广西价格平稳，企业发货70%-80%，部分产线仍在停产，库存压力有所缓解。
西南：本周西南地区价格继续下调，42.5号均价365元/吨，环比-20元/吨。出货率74.5%，环比+16.0pct；库容率71.2%，环比+1.2pct。四川价格下调20-50元/吨，需求恢复正常，但由于高速免通行费，重庆、贵州低价水泥不断进入，企业维护市场压力加大；重庆价格下调20-30元/吨，企业发货达50%-60%，企业为求发货降价；贵州、云南价格平稳，日出货量达70%-80%。
西北：本周西北地区价格有所上调，42.5号均价425元/吨，环比+4元/吨。出货率40.0%，环比+16.7pct；库容率58.0%，环比-3.0pct。甘肃地区价格平稳，随着气温回升，疫情减轻，工人开始返工，下游需求好转；宁夏地区价格上调20元/吨，水泥出货仅恢复至30%，但由于一季度区域内企业错峰生产执行情况较好，库存始终保持低位，且本地水泥价格持续低迷，企业为提升利润，积极推动价格上调。
水泥企业库容比跟踪
本周全国水泥平均库容比环比下跌0.8pct，其中西北(-3.0pct)、华南(-1.7pct)、华东(-1.5pct)地区水泥企业库容比下降，西南(1.2%)地区水泥企业库容比上升，华北、东北、京津冀、华中地区水泥企业库容比维持不变。
价格动态分析及展望
价格信息分析
本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价444元/吨，涨幅-1.69%；价格上涨地区主要是宁夏，幅度20元/吨；价格下跌地区主要是河南、重庆、四川、福建、上海、内蒙古、江西、广东，幅度20-40元/吨。3月下旬，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平。
华北：本周华北地区价格有所下调，42.5号均价441元/吨，环比-4元/吨。出货率36.9%，环比+5.6pct；库容率65.2%，与上周持平。内蒙古价格下调20元/吨，其余地区价格保持平稳。京津地区需求缓慢提升,企业出货30%-40%，预计下游3月底全面启动；唐山近期为降低环保排放指标再次要求停产，大企业/民企开窑比例30%/50%，熟料价格上调30元/吨；石家庄熟料均满库，企业延长错峰生产10天，预计3月25日后陆续复产。
东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价363元/吨。出货率18.8%，环比+5.0pct；库容率71.2%，与上周持平。生产线仍在错峰生产,库存压力一般。
华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价477元/吨，环比-12元/吨。出货率73.3%，环比+28.9pct；库容率77.9%，环比-1.5pct。江西、福建、山东价格下调20-40元/吨，下游需求好转，库存高位下企业降价促销；江浙地区价格平稳，随工人陆续到岗，下游需求迅速回升，日发货量可达70%-90%，部分企业接近正常；上海地区价格下调30元/吨，需求恢复相对偏慢，企业出货仅40%-50%。
华中 ：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价465元/吨，环比-13元/吨。出货率46.8%，环比+15.5pct；库容率75.8%，与上周持平。湖南价格保持平稳，企业发货70%-80%，库存高位运行；河南地区价格下调40元/吨，企业发货50%-60%，企业为求出货不断下调价格；湖北3月20日后陆续复工复产，前期需求启动偏慢，人员到位后料较快提升。
华南：本周华南地区价格有所下调，42.5号均价492元/吨，环比-7元/吨。出货率83.1%，环比+32.5pct；库容率80.6%，环比-1.7pct。广东珠三角价格下调20元/吨，需求迅速恢复,企业发货达80%-90%，为迎合下游采购预期价格料企稳；粤东袋装价格下调20-30元/吨，市场基本恢复正常，库存高位下降价促销；广西价格平稳，企业发货70%-80%，部分产线仍在停产，库存压力有所缓解。
西南：本周西南地区价格继续下调，42.5号均价365元/吨，环比-20元/吨。出货率74.5%，环比+16.0pct；库容率71.2%，环比+1.2pct。四川价格下调20-50元/吨，需求恢复正常，但由于高速免通行费，重庆、贵州低价水泥不断进入，企业维护市场压力加大；重庆价格下调20-30元/吨，企业发货达50%-60%，企业为求发货降价；贵州、云南价格平稳，日出货量达70%-80%。
西北：本周西北地区价格有所上调，42.5号均价425元/吨，环比+4元/吨。出货率40.0%，环比+16.7pct；库容率58.0%，环比-3.0pct。甘肃地区价格平稳，随着气温回升，疫情减轻，工人开始返工，下游需求好转；宁夏地区价格上调20元/吨，水泥出货仅恢复至30%，但由于一季度区域内企业错峰生产执行情况较好，库存始终保持低位，且本地水泥价格持续低迷，企业为提升利润，积极推动价格上调。
价格走势展望
考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。
华东、华南、西南地区：下游需求迅速恢复，发货量较快回升。华东地区经过几轮价格下调后出货近乎正常，除部分省份外短期价格将保持平稳；华南地区需求快速恢复，预计本轮下调后广东价格将企稳；西南地区需求陆续启动，但由于库存高位及低价水泥进入，部分地区价格或仍有下行压力。华东、华南逐步企稳，价格料将高于去年同期水平。
华中地区：湖北逐步有序启动复工，在库存较满及外围价格已充分回落下，料市场启动后价格料将从历史高位一次性大幅下调。湖南、河南地区已逐步复工，其中湖南整体库存高位且有外来水泥进入，短期内价格或有一定压力；河南库存压力较大，短期内价格或继续走低。
西北、华北、东北地区：随气温回升及疫情后工人有序返工，下游需求平稳恢复；部分区域或根据下游情况延长错峰生产，预计在需求启动的过程中，北方地区的价格或有一定的正常季节性回落，但回落幅度不大。
行业投资策略
行业投资策略
目前基建复工率正在快速回升，预计4月开始出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后20~25天左右，预计将影响Q1约20%~25%左右，考虑需求已逐步复苏，除个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。继续推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥 ，以及受益粤港澳大湾区建设、广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股（H），建议关注塔牌集团、天山股份、祁连山等。
上市公司盈利预测及估值分析
水泥周频数据概要
水泥行业全国周数据概要
华东地区周数据概要
华北地区周数据概要
东北地区周数据概要
华中地区周数据概要
华南地区周数据概要
西南地区周数据概要
西北地区周数据概要
全国主要城市重点水泥品种价格走势
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