屈哲锋，财能书院长三角分院名誉院长、原聚光科技等多家上市公司高管、独立董事
美股持续震荡牵动全球投资者的目光。当地时间3月18日，标普500指数盘中暴跌7%触发熔断机制，这是美股两周内第四次熔断，也是历史上第五次熔断。财能领学坊持续关注疫情对企业造成的影响，在3月19日开启的《突发危机引发的财务思考》第七讲中，特意邀请资深CFO、财能书院长三角分院名誉院长屈哲锋谈一谈“危机下的企业资本运作策略”。精华内容整理成文，特此分享。
来源：财大咖（ID:caidaka2019）
从阿里巴巴的融资之路，到美的集团的扩张并购；从A股十年趋势到美股十年积累的风险；从5G产业的现状到未来的投资机会，屈哲锋一一点评，娓娓道来。
他说：“面对突发危机，无论企业组织还是个人，首先要沉下心来，做好自己，始终保持乐观向上的态度和满满的正能量，要在动荡困难中寻找机会，积极应变，化被动为主动，化不利为有利。很多知名企业身处危机中，要么顺势而为，要么逆势而上，通过开展资本运作，他们迅速集聚资源，进而在行业中崛起，快速做大做强。”
阿里的资本运作之路与启示
屈哲锋首先对阿里巴巴20年成长史中的9次重要股权融资做了逐一剖析，他表示：“过去20年，阿里帝国的成长史也是一部资本运作史，它的每次融资都取得了很大的成功，融资对促进阿里的快速发展和扩张也起到了非常重要的作用。”
在融资之路上，2019年11月，阿里重返港股堪称惊艳，当天市值就达到了4万亿港元，超过腾讯成为香港市场市值排名第一的公司，也成为了首家实现N+H中美两地上市的中国互联网公司，这同时也是2019年全球规模最大的新股发行和2011年以来香港融资规模最大的公开发行。屈哲锋在评析阿里选择同时在美国和香港两个地方上市的好处时说：首先，在多地IPO上市的融资周期，不容易再受到某一个市场的制度限制，这对于“巨无霸”企业来讲至关重要；其次，在多地融资意味着不同市场的估值，相互之间能够形成制约作用，能够更好地维护估值的稳定性，不会因为某一个市场、某一个时间投资偏好过分地被高估或者低估，也能够更好地反映企业的真实定价水平。
“阿里这盘大棋下得非常精彩！这盘棋背后的最大逻辑是什么呢？那就是阿里的核心战略。”屈哲锋说。
他还强调，CFO一定要有投资视角，要具备投资眼光，并且要善于资本运作，成为公司资本运作的核心。不管是早期的蔡崇信还是后来的张勇，都有着高超的资本运作能力，所以他们才能在阿里的成长和扩张中发挥至关重要的作用。
“五要五戒”：资本运作与提升企业价值的逻辑
屈哲锋认为，资本运作是企业发展壮大的捷径，投资并购则是捷径中的捷径。资本运作既要做加法，也要做减法，只有将加减法一起做，才可能实现比较好的发展。他提出资本运作的“五要五戒”。
“五要”是指：投融资策略要以企业战略为纲，且要踏准节奏；投融资要相互联动，节奏合拍，最忌短债长投；投资要讲究中长短期搭配，充分考虑流动性；危机环境下，企业融资要“傍大款、抱大腿”；危机之下，要敢于割“烂肉”、减“赘肉”、舍“鸡肋”，甚至断臂求生。
而“五戒”指的是：不要只做加法，不做减法，两者要一起做，油门和刹车都要踩；不要过度扩张，体力不支；也不要过度保守，错失良机；没有金钢钻别揽瓷器活，资本运作要谨防消化不良；投资不要只管生，不管养；投资不能盲目、虚荣，要理性，太大的野心容易压垮企业资金链。
屈哲锋说，资本的保值和增值是企业追求的主要目标，而实现这个目标的途径，是企业进行资本运作的三个最大化——利润最大化、股东权益最大化、企业价值的最大化。三者实现的过程通常是按照上述顺序一一递进的。同时，企业要提升企业价值，需要将内生增长和外延并购结合起来，双轮驱动，价值才会增长得更快。而提升企业价值的途径与企业的估值逻辑有很大关联。“怎样让投资者对企业未来有良好的预期，并且能够让投资者对企业的可持续发展产生信任，这是企业提高估值和价值的重要基础。企业在实现价值提升的过程中，必须要有清晰的逻辑，知道这些逻辑，就可以着手对核心的估值要素进行改善和提高，来达到提升企业价值的目的。同时还可以利用资本市场及周期的波动进行高抛低吸，从而实现股东的价值。”
看内部，也看外部：资本运作之必备大局观
屈哲锋认为，要做好企业的资本运作，必须要有三个大局观。
第一个大局观是要随宏观大势起舞。随大势顺势而为的前提是要把握势能的方向，并学会预判当下势能的大致持续时间，势能可能会分为几个波段，等等。这样才能避免踏错节奏。他表示，不同周期下，投资策略也应有所不同，CFO要对此有充分的认识。
第二个大局观是要随产业或行业周期起舞。在产业导入期，企业拼的是谁有先发优势；在快速成长期，随着玩家不断增多，又要比拼业务；供大于求集中度趋于提升的时候，企业拼的是组织能力和扩张能力。产业成熟期，当行业中出现寡头，供需趋于稳定，这时拼的就是资本。到了产业衰退期，企业比拼的是转型能力——看谁更有眼光，更有决心，更快速转型。
第三个大局观是必须要随企业的战略起舞。他说，企业要根据内外部环境，做相应的宏观分析、产业分析、行业分析、竞争分析，通过这些分析，找出自己在业务领域成功的关键因素，最后形成战略。同时，企业的资源是有限的，在制定战略的时候，过度扩张或过度保守都不行。此时，CFO一定要有全景视角来看企业战略和产业经营。“我们不仅看内部，也要看外部；既要看同行，也要看上下游；我们还要了解所有重要利益相关方的关切和诉求，这样才能协助CEO制定出合适的企业战略。战略清晰了，投融资的目标和策略也就相应清晰了。所以在制定战略过程当中，CFO应该发挥非常核心的作用，必须是公司中除了CEO之外，最有全局观的角色。”
围绕战略，围绕运营：危机下企业资本运作五大策略
屈哲锋还分享了自己总结的危机之下企业资本运作的五大策略。
策略一：资本运作要讲究天时地利人和。所谓“天时”，就是要把握周期轮动；所谓“地利”，就是要选赛道、选环境、选文化、选协同；所谓“人和”，就是要找到志趣相合、门当户对、优势互补的投融资对象。
策略二：资本运作要以战略为纲，合理配置资源。在此过程中，企业要管住野心，踏准节奏，保持流动性。
策略三：资本运作要火眼金睛，慧眼识真，找到杰出的投资标的。 他提出投资者视角下“好公司”的一些核心标准，比如中长期的可持续发展能力、良好盈利能力、稳定现金流，再比如有良好的风险与收益比，有良好的融资能力及抗风险能力，股权具有较好的流动性，等等。
策略四：资本运作要坚持价值投资，稳中求胜，只挣“明白钱”。CFO要带领团队充分调研，谨慎评估，聚焦于确定性强、概率大的项目上，一定要明白“少即是多”的理念，有长期稳健的投资策略，才更具有可持续性。追求长期复利比追求短期高收益，更加可靠。
策略五：资本运作要把复盘反思总结常态化。屈哲锋把一些重要问题摆在大家面前，请君衡量：方向对不对？目标对不对？路径对不对？方法对不对？组织对不对？人才对不对？程序对不对？尽调对不对？评估对不对？整合对不对？资源配置对不对？激励机制对不对?考核评价对不对？风险控制对不对?每一个问题，都引发思考。
“防祸于先而不致于后伤情。知而慎行，君子不立于危墙之下，焉可等闲视之。如果说剩者为王，那么前提是，活下来，信自己，信同伴，一起拼，才可能一起赢！”屈哲锋说。
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