報告摘要
投資要點：
隨著疫情控制進入尾聲，國家以舉國之力進行的救援行動成效顯著，經濟秩序也將逐漸恢復正常。為對沖一季度疫情帶來的影響，財政開啟撥款的閘門，貨幣政策也達到了近幾年前所未有的寬鬆程度。海外市場在疫情的影響下大幅波動，A股市場也受到了市場情緒的波及。在市場的主要指數中，近期A股的跌幅相對較小，並且市場保持持續活躍。隨著海外風險的增加和短期資金的撤出，A股近期進入了調整期，在波動性增大的情況下A股自身存在的估值調整的必要性也反映在市場的板塊輪動中。隨著海外疫情的發展和消退，穩定期來臨後，A股市場的波動性也將逐漸消退，在這個過程中可以持續佈局具有長期價值的板塊。近期估值向合理迴歸以及被殺跌的消費、週期龍頭均值得關注。
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從18.00下降到17.06，市淨率1.76下降到1.67，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從29.59下降到27.84，市淨率從2.46下降到2.32。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.69、26.39、41.53和92.20，市淨率分別為1.40、1.88、2.81和4.44。
港股、美股、A股重要指數估值
近期A股市場隨海外市場劇烈震盪，所有指數估值均大幅下調。恆生大型股指數、恆生中國企業指數、恆生香港35指數、恆生指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數，恆生指數和恆生中型股指數均位於歷史分位5%附近。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數高於2006年以來中位數，標普500指數、納斯達克指數市盈率從歷史90%附近的高位直線下調至中位數以下水平。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板指與道瓊斯工業指數市盈率分位數相近，略高於歷史中位數水平，其他指數市盈率均低於歷史中位數，與標普指數和納斯達克指數市盈率分位接近。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從3.61下降到3.55，市淨率比值從2.03下降到2.01。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.94下降到2.87，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從2.00下降到1.96，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從2.18下降到2.15。
行業風格切換
金融類行業市盈率8.17倍，相比2011年以來的中位數，低0.54倍標準差，市淨率1.00，相比2011年以來的中位數，低0.23倍標準差；週期類行業市盈率20.52，低1.08倍標準差，市淨率1.33，低0.56倍標準差；消費類行業市盈率29.92，低0.10倍標準差，市淨率3.81，高0.28倍標準差；成長類行業市盈率88.60，高34.31倍標準差，市淨率3.45，低0.17倍標準差；穩定類行業市盈率15.84，高0.15倍標準差，市淨率1.32，低0.17倍標準差。
細分行業估值
計算機、汽車、通信、食品飲料、醫藥生物、家電、電子、紡織服裝行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、電子、家電、通信、農林牧漁、計算機行業的市淨率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週休閒服務行業市盈率上調0.4%，通信行業上調2.3%，其他行業均下調，其中，有色金屬行業下調13.0%，紡織服裝下調10.0%，醫藥生物下調9.4%，化工下調8.7%，輕工製造下調8.3%。
三、市場風險溢價
3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.67、2.18和2.27，和前一個月相比分別下降4.79bp、下降17.99bp和下降23.40bp。3月以來10年期國債利率均值為2.66，和前一個月相比下降17.55bp， 1年期和2年期國債利率分別下降5.44bp、12.72bp，5年期國債利率下降13.94bp。
全部A股整體市盈率的倒數為5.86，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為3.18%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為3.59，計算風險溢價為（0.92%），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值迴歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高0.70%，低於歷史ERP正一倍標準差。
四、產業資本增減持
截至2月底，產業資本當月減持349.04億元，增持64.36億元，淨減持284.68億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持淨增持，其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
五、風險提示
疫情控制不及預期，海外市場持續下跌，全球經濟衰退
A股的盈利估值與風格切換系列四十九
長城證券研究所宏觀策略研究團隊：
汪毅，李燁，潘京，徐穎，王小琳
汪毅（15000095031）
李燁（13632849894）
潘京（13986555777）
徐穎（15102111870）
王小琳（18833550053）
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