3月11日14：00基金經理王玉分享：全球央行降息趨勢下的國債ETF投資機會。感興趣的朋友可以掃碼回看直播。
對於債券市場目前還是一個偏樂觀的狀態，所有的基本面因素，主旋律就是貨幣政策都是比較利好債券市場的。現在市場上錢多了，也會推升我們的資產價格，機構還是有很多錢需要去配置。現在利率債是一個比較好的機會，所以說配置一些國債ETF的話受益於收益率下行，收益會好一些。
王玉：各位投資者，大家下午好。很高興又能在今天這個時間來跟大家一起做這樣一個分享，今天我分享的主題主要是在全球央行進入負利率的階段，現在國債ETF的投資機會。上週的時候，我也給大家做了一個近期國債行情如何演繹的這樣一個分享，之後我也收到投資者的反饋，對我們的國債ETF產生比較濃厚的興趣，而我今天也會對這兩週以來利率市場、國債市場發生的一個變化進行分享，然後再對我們的國債ETF產品進行進一步的講解和介紹。
首先，跟大家分享一下這周的走勢。因為我覺得這周剛過半，今天是週三，但是我們這兩週過的都不是很平凡，市場行情都像過山車一樣，投資者們也是經歷了一個心跳加速的階段，基本上是白天看中國國內市場大漲大跌，晚上還要看隔夜美股市場，甚至他們日內就會大漲大跌。我覺得最近國內和國外，整個2月份，包括3月份，所有的政策信息和市場情緒變數很多。我覺得這一波的話，市場情緒是佔一個非常重要的因素，因為人性嘛，如果大家市場預期達到了一個情緒的高點，它可能就會演繹出一波極端的行情。
我們回顧一下上週發生的一些事情，首先美聯儲超預期降息了50個BP，當時也是迎來了一波美股大漲，但是市場後來發現似乎降息這件事情好像對於市場只是一個安慰藥的作用，並不是一個特效藥，對疫情的遏制沒有實質作用。所以後來外圍市場又迎來一波大跌，當時避險情緒也是一度高漲，使得我們上週下半周國債收益率直接衝破了2016年的低點，直接來到2.60%附近的位置。接著OPEC原油的事情發酵了，沙特想降價增產，導致油價暴跌，週一美股迎來一波調整，使得國內週一迎來債券行情，直接十年的活躍券收益率下了8-10個BP，美國的十年國債又刷新了大家的三觀，我記得上週的時候還是說刷新三觀來到了1.0%左右的狀態，這一週一度觸及到了0.33的低點，中美利差於是進一步走擴。
週二，債券市場受到了週一海外情緒超預期的影響，週二回到2.60位置附近窄幅震盪，今天國債期貨雖然低開，後來逐漸收復失地，回到週五的水平。也是我們一直強調的在這樣一個利率下行的週期，可能會出現一定的回調，畢竟市場不可能說只有漲沒有跌，交易情緒也是一直存在的。所以我們建議如果是回調的話，確實是一個配置的好機會。現在市場確實很不明朗，情緒為主，我建議各位投資者還是應該摒棄一些雜音，多去看一些基本面的東西，抓住一些主要矛盾去長期的配置和持有我們的國債資產。
今天還是先講觀點。我認為對於債券市場目前還是偏樂觀的，考慮到基本面改善任重道遠，市場的主要基調就是貨幣政策寬鬆利好債券市場的。之前大家一直恐高，覺得收益率來到這麼低的低點下不去了，但是很顯然2016年的低點破了就是破了，大家也是進入了一個新的思維階段，為債券市場收益率的下行打開了一個想象的空間。
基於經濟的看法，我認為基本面復甦確實需要一個時間的，像我們上週說的，現在疫情防控取得了階段性勝利，市場在這部分的擔憂我覺得已經基本消除了。只是說現在各個省市都要復產復工，但是這個節奏確實是不一樣的，有一部分產業工人或者回鄉的人還沒有回到他們的工作崗位上，無論是產能還是需求端，都受到了一定的影響。
經濟這方面的復甦，尤其是居民端的修復都是需要一定的時間。有一部分本來在春節期間發生的一些消費，其實已經喪失了窗口期，基本上今年就不會把它納入我們經濟的增長裡。所以這部分缺陷能不能在復工之後進行一個補償，這是我們後面還是要去觀測的一個問題。
另外一個是海外市場的反應。海外市場跟我們中國市場不太一樣，海外市場反應劇烈倒逼美聯儲做一些動作。但是我們中國是以政策性為主導的市場，我們現在是在一個逆週期的調節階段，但是這種逆週期的調節確實需要寬鬆的貨幣政策去配合的，也就是我們一直強調的利率債機會的主要原因就是貨幣政策易松難緊。
大家都知道現在市場上錢多了，一方面會推升我們的資產價格，所以在另外一方面資產荒的邏輯也是沒有變，機構有很多錢需要去配置。尤其現在債券市場，可能就是普通投資者對這方面接觸的不是特別多，但是我們發現現在債券市場的機構參與者也越來越多，特別是海外的一些機構，隨著我們中國資本市場的對外開放，所以他們就成為了我們債券市場新的邊際力量。
最近公佈了2月的CPI和PPI數據，CPI同比是5.2%，前值5.4%，PPI同比是負0.4%，前值是0.1%。2月的CPI中，其實是由於疫情影響使得食品項對CPI拉動比較大一點，但是我們看核心CPI它的同比只有0.1%，其實意味著整個生產的需求端還是偏弱的。2月PPI同比增速由漲轉跌，負0.4%，生產資料和生活資料同比繼續分化，幅度繼續擴大了。所以如果現在經濟復產復工達到相對滿意的成果，但是整個產業鏈的修復還是需要一定的時間。之前大家一直是期望著是不是我們之前可以迎來一個報復性的反彈，因為大家憋在家裡久了，但是後來發現這是一個偏樂觀的預計，疊加現在海外市場也不樂觀了，使得恢復時間會變得更加長，經濟緩慢拉昇的斜率是不是會變得更加平了呢？這還是需要我們繼續觀測復產復工的各方面狀態。
這些數據跟我們債券市場有什麼關係呢？先是看CPI，之前我們一直擔心CPI過高，會使得債券市場的回調，但是大家現在已經不關心通脹的問題了，上週的時候黃金迎來了一個下跌，黃金的基本邏輯有一部分還是要看它實際利率關係，現在的話，市場對於通縮的擔憂反而上升了，使得我們的主要矛盾就不在通脹方面，通脹已經不能成為債券市場走牛的一個掣肘因素。
為了企業的復工，近期也是推出了各種寬財政、寬信用的政策，回到我們之前說的為什麼美聯儲要提前降息？我們財政政策需要貨幣政策進行一個配合，市場流動性處於一個比較寬鬆的狀態是大概率事件。目前來看，流動性還在新年假期的時候，已經讓央行提前輸出了，首先也是為了平復大家的一個市場擔憂。目前來看的話，我們的7天回購利率基本上是低於央行公開市場操作的政策性利率。但是貨幣環境沒有出現一個收緊，因為現在任何一個動作都是非常敏感的，市場現在真的是比較脆弱，一有風吹草動就會進行一個較大幅度的調整，我覺得這也是大家不想看到的，所以目前央行基本上貨幣政策的調性是不太會變化的。
從我們上週的分享也說到過，債券市場它跟股票不一樣，它是有一個票息在的。大家就會覺得收益率到達了這個位置就很難受，很難受的話就會覺得買不下去，但是現在十年國債ETF又下了20個BP了。如果大家擔憂近期回調，壓力主要一個是來自於基本面的改善，第二個是來自於流動性的收緊。我覺得基本面的改善還沒有見到，因為復工進程還在路上，所以基本面會不會更差還猶未可知，但是流動性卻跟2016年時候的情況不一樣了。2016年的時候是央行主動收緊了流動性，為了防控影子銀行，主動的進行金融去槓桿這樣一個過程，所以那個時候基本上是政策面就不支持它的利率下行，所以這也是帶來了2017年的債券熊市。現在的情況，雖然說我們的位置和當時一樣，但是基本面已經完全不一樣了，所以現在是雖然來到了2016年的低點，但是我們現在的期限利差還是在一個相對比較高的位置。期限利差偏高，也是對長久期利率的一個保護。
近期國內債券市場回調，一個是由於股票市場的大幅波動受到的影響，還有就是國內債券交易有一個階段性恐高的情緒，也有一些交易戶的止盈盤，到了這個位置可能鎖定一部分利潤，就會帶來一些拋壓。國債收益率在週二的時候進行了一個回調，基本上就是回到了上週五的狀態，我覺得也是給一些想上車的朋友一些機會。
上週我給大家講了一下新冠病毒影響下的債市分了兩個階段，一個階段就是國內疫情的發酵，然後是央行貨幣政策的呵護，我們的債券市場就走到了一個比較糾結的位置，後來由於2月份下旬海外市場疫情的發酵，使得債券市場的下行的空間被打開。我們目前堅持的策略還是堅持做多債市，尤其是配置一些長久期的利率債，比如國債ETF，我覺得就是一個比較好的產品。隨著2月末數據的公佈，基本上覆工的情況是差強人意，實際的產能可能會更弱一些，因為也跟一些產業端的朋友有聊，他們新的訂單也沒有，他們在復工階段還存在一些工人人手短缺的問題。所以復產復工力度雖然不斷加碼，但是成效還要再觀測一段時間，特別是海外給我們中國的衝擊，中國是全球產業鏈裡面很重要的一環，如果說現在全球經濟都面臨一個收縮風險的話，國內經濟肯定也是沒有辦法獨善其身的。不能說會是一個惡化的情況，但是疫情發生之後這樣比較平緩的修復期可能會比預期要長，長久期利率債的配置勝率會比較大一些。
我們之前一直在說中美利差，因為現在美國的國債收益率已經很低了，之前我們基本上是保持利差在80-100bp左右，但是我們現在可能在150-200bp左右。這不是一個絕對的指標，債券市場有利差的話，就會被別人去把它填平。美國的國債和中國國債收益率利差越來越大，我們的資本市場越來越開放，那些海外投資者更加看重中國的這部分債券資產。如果說放眼全球市場的話，現在大家觀測一下，包括上週不少國家，澳大利亞、土耳其都是接二連三的降息，全球的負利率程度也是進一步加深，英國現在是處在0附近，馬上就要加入負利率的陣營了，美國還在正值區間，但很快也要到0利率的區間了。中國央行之前一再重申要保持貨幣政策正常化，為貨幣政策操作空間一些保留，如果我們堅定這樣一個原則的話，我們必將成為全球債券市場的一個價值窪地。在海外債券收益率已經創到歷史新低的情況下，國內的債券對海外投資者的吸引力可見一斑。
下面講一下我們的國債ETF。國債最簡單的理解，是以國家主權信用背書的一個債券，國家的主權債券也不是說完全無風險，但是基本上像發達國家，包括中國，只要不是戰亂國家的國債，大部分都是信用風險幾乎為零。同時，我們的十年國債收益率基本上是中國國內資產定價的錨，是市場上大家熟知的一個無風險收益率。在經濟的基本面不確定的情況下，我是覺得大家可以選擇配置一些債券資產，尤其是國債資產。之前大家配置信用債最主要的邏輯是說它相對於利率債來說，它會有一個信用利差，收益率更有吸引力。但是我們現在由於資產荒的原因，大家把信用利差已經壓縮到了一個非常極致的位置，信用債的性價比就變得較差。所以目前來看，債券市場最優的價值窪地還是期限利差，所以我一直是推薦大家配置一些長久期的利率債產品。
由於投資者的多樣性，我想給大家做一些簡單的說明。首先，債券的獲利方式和股票的獲利方式有什麼不同？我們的債券收益來源是兩部分，一部分是債券的票息收入，另外一部分是受益於收益率下降的資本利得。而股票大家最熟知的一個資產，主要看它的上漲，它上漲的那部分就是我獲得的超額收益，債券的波動率相對於股票來說是低很多。久期相對於債券來說，我不想解釋的太複雜，簡單的來說，久期它就是債券價格受到收益率的變動而變動的程度，久期越長，價格受到收益率變動的程度會更大一些。所以如果在我們看重收益率下行的時候，你買長久期的債券就會比短久期的債券要賺的多，是這樣一個邏輯。
債券市場雖然默默的在金融市場上，最熱鬧的肯定還是股票市場，但是整個國內債券市場規模是100萬億，主要的參與者也是以機構為主。因為債券以場外交易為主，所以我們基本上是1000萬起的交易金額，個人投資者參與到債券市場的機會比較少。黃金跟債券同屬於一種避險資產，建議大家除黃金基金之外，考慮我們國債ETF基金進行配置。
之前我也提到了，配置債券ETF有什麼樣的人在買呢？普通個人投資者，一是沒有一些機會直接參與購買債券，我們之前是通過購買債券基金的方法，但是普通債券基金久期一般來說3附近，目前收益率下行通道里，還是建議投資者可以參與一下長久期的利率債機會。
我們之前也講了國債現在受到海外市場的青睞，海外機構現在成了債券市場不容小覷的力量。2月28日的時候，中國國債正式納入摩根大通的全球基金市場政府債券指數，拿到10%的權重上限，這次入摩根據預測可以達到300億美元的追蹤資金，這還沒有包括一些主動投資的資金。2019年4月份，中國債券國債和政策性債納入巴克萊指數，富時羅素去年是沒有把我們納入的，但是入摩之後，傳說是3月份會重新考慮評估中國國債和政策性金融債是否要納入富時羅素，如果這次也納入的話，可能會帶來2000億美金的增量資金。所以這部分信息的話，也是值得去關注的。
為什麼海外投資者會青睞中國國債？一方面可能是因為利差的關係，另外一方面就是中國國債的主權信用過硬。因為說實話，如果說海外投資者去買我們的信用債、城投債，這些對於他們來說可能還是會有一定的障礙，不是說他們不能買，而是說他們在估值系統可能是暫時不具備這個條件。他們的客戶用bval，用路透的估值，他們對於中國的很多信用債估值是和國內的普遍估值體系不一致的。如果說你是一個外國人，你來到一個新的國家要購買它的債券，那首先我肯定是會買我看得懂的，國債基本上就是大家都能看得懂，看收益率的一個下行，疊加上現在他們本國負利率的狀況，就會使得中國國債的性價比就尤其的高。
目前國泰基金在國債ETF方面的佈局，主要有兩隻，一隻是上證五年期國債ETF（511010）和上證十年期國債ETF（511260），值得強調的是上證五年期國債ETF是我們2013年上市的，也是全市場第一隻債券ETF基金，基本上它的二級成交是非常活躍的，大家可以敲代碼（511010）看一下，它每天的二級交易基本上是保持在五千萬以上，多的時候可能會達到一個億，承包了債券ETF市場95%的流動性。所以基本上來說，大家不用擔心持有國債ETF的流動性問題。
我講一下國債ETF的特點，之前也是給大家說了，個人投資者參加國債投資可能會有一些門檻，之前也有朋友問我，說他們家老人想在櫃檯買國債，老百姓就會覺得國債是最可靠的，如果想要有一定的收益，那你只能買長期限的，但是這種產品的流動性很差的。所以我是很建議大家，如果想要買國債，就通過買我們的國債ETF，因為它作為一個底層資產是國債的ETF產品來說，它的流動性是非常好的。我們的國債ETF成分券主要是盯住國債期貨，有五年期國債期貨和十年期國債期貨，調倉的話，基本上每個季度是會進行一個稍微大的調倉，跟蹤方式是優化的抽樣配置。從套利的角度來說，很多具備一定投資能力和經驗的投資者也會利用國債ETF進行國債期貨和活躍券的對沖和套利操作。
但是我們普通投資者購買債券產品，無非就是普通債券基金和國債ETF。普通的債券基金贖回的時候基本上是T+3給錢，由於需要去變現，所以你要在市場上去詢價，這個時候就有一個問題，因為股票基本上是平臺撮合，但是債券你需要自己去詢價，可能會有一個交易摩擦的成本，從這個角度來講國債ETF就會少很多這樣的摩擦成本，因為我們採取了實物申贖的模式。其實從資產配置的角度，我覺得現在投資者的素質越來越高，大家自己是可以做一個大類資產的配置，使得自己的資產組合波動率更小一些。目前來看，股票市場來到了這樣一個位置，波動率很高，但是你在高位做空它，又不是一個很好的選擇，這個時候是不是配置一些跟股票負相關的資產作為一個配置。最簡單的道理，不要把雞蛋放在同一個籃子裡，做一些分散類的配置，對沖一些風險，國債ETF也是很好的選擇。
國債ETF能不能進行一個快速的買入賣出？我想給大家介紹一下我們現在的五年國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）的交易方式，基本上當日賣出+0就可以買入股票，就是這麼簡單。我們現在的買入方式，一個是場內的買入賣出，基本上是+0交易，沒有費率。場內申購的話，我們是用當天的淨值來確認份額，根據T+2日的補券成本，來進行一個現金差額的多退少補，這一點和普通債券基金不同。
場內申購贖回需要申購贖回的代理券商來做，資金門檻是1萬份，如果是五年可能是需要120萬左右。我們的贖回，如果是場內贖回的話，資金最快到帳是T+1。之前大家買入、賣出在二級市場上大家都應該很瞭解了，場內的申購贖回可以利用一個代理的做市商來進行，價格是根據IOPV，IOPV是ETF產品特有的，是ETF產品的實時淨值。它會根據每一天公佈在官網上的PCF清單，計算出在那個時刻的一個實時淨值，根據這個公允價格給你進行快速的申購和贖回。場內申購贖回也是建議有場內帳戶的大資金客戶，如果你本身想要進行一個配置，量稍微小一些的話，可以直接敲我們的代碼在二級市場買入、賣出。
我們的國債ETF交易方式還是很便捷的，如果大家有什麼不明白的，也可以在下面給我留言，或者登陸國泰基金的官網，查看我們具體的產品信息。目前我們還是覺得債券市場是機會大於風險的，建議拉長久期配置我們的國債ETF。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產投資於科創板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
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