《財經》新媒體 舒志娟/文
新年伊始，湯臣倍健暴雷的消息讓其4萬名股東猝不及防。12月31日晚間，湯臣倍健（300146.SZ）發佈業績公告稱，2019年預虧3.65億元至3.7億元。而上年同期，該公司盈利超10億元。
造成虧損的理由在於，該公司前期併購的“LSG”業務未及預期，形成的商譽進行了初步減值測試，預計計提商譽和無形資產減值準備總計約15.4-16.4億元。如果減值測試最終確認，這將會是湯臣倍健自上市以來的首次虧損。受此消息影響，1月2日，湯臣倍健低開4.73%，隨後下探至早盤最低值，跌6.45%。截至當日收盤，湯臣倍健報16.13元，下跌0.98%。
有分析人士指出，此次暴雷，將對該公司短期業績造成較大影響。值得關注的是，藥店渠道增長乏力讓湯臣倍健將主要銷售渠道從藥店轉向線上，但是調整之路並不順利，LSG澳洲市場受電商法影響渠道庫存較高，而在國內線上渠道僅實現個位數增長。對於湯臣倍健而言，電商品牌化戰略仍有很長的路要走。
業績遭遇“滑鐵盧”
當大家還在沉迷於喜迎2020年之際，湯臣倍健發佈公告稱，2019年全年該公司預計計提商譽和無形資產減值準備總計約15.4-16.4億元，從而導致全年歸母淨利潤虧損約3.65億到3.7億元。
對此，湯臣倍健方面解釋稱，由於受《電商法》實施影響，2019年LSG在澳洲市場的業務未達成預期。
預告業績暴雷後，深交所向湯臣倍健下發關注函，要求說明無形資產的具體明細和金額，本次計提減值準備的測算依據和過程，以及計提是否充分，時點是否合理，並說明相應的會計處理過程。
這個被湯臣倍健給予厚望的海外公司，僅僅一年就給其帶來了“致命一擊”。
公開資料顯示，LSG是澳大利亞維多利亞州一家專注於健康食品和綜合保健品生產和銷售的非上市公司。2018年8月，湯臣倍健以35.62億元的價格完成對LSG的收購，藉此搶佔國內益生菌市場。
收購方案顯示，當時LSG淨資產評估值為1.01億元，以湯臣倍健35.62億元的收購價計算，溢價率高達34.11倍。
如此高的溢價率也曾引發市場的擔憂，質疑其收購風險過高，存在商譽減值風險。深交所也曾向湯臣倍健下發問詢函，要求其對估值總價的合理性、LSG未來增長率、商譽減值風險等問題進行說明。
事實上，在發佈今年三季報時，湯臣倍健就對LSG業務的市場表現表露過擔憂。該公司表示，LSG的業務發展仍面臨諸多重大挑戰，整合需要一定的時間週期。
有投行人士表示，導致“商譽暴雷”的原因主要有兩個，一是企業整合能力不夠，或未能釋放標的優勢；二是在套利邏輯下，大家更青睞購買輕資產、高估值的標的。
對於商譽暴雷的影響，民生證券研報認為，湯臣倍健的業績，短期受一次性大額計提商譽及無形資產減值影響較大。根據業績預告，對其盈利預測進行下調。
“湯臣倍健的虧損是意料之中的事情。該公司正在佈局新產品，屬於青黃不接時期，規模效應和利潤尚未出來。”在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，現在關鍵是看其在2020年的半年業績，如果持續虧損，說明湯臣倍健在整體推廣上存在很大問題。
渠道調整失利
與其他行業頭部企業相比，傳統醫藥終端銷售在過去幾年一直是湯臣倍健銷售的主要渠道。但是從2017年開始，藥店渠道增長乏力讓湯臣倍健將主要銷售渠道從藥店轉向線上，並開啟了電商品牌化戰略。
然而，渠道調整之路並不順暢，電商與海外渠道承壓。
根據草根調研和淘數據分析顯示，2019年第三季度，該公司電商渠道增速環比略有改善，但仍僅實現個位數增長，同時LSG澳洲市場受電商法影響故渠道庫存較高，海外渠道面臨增速下滑。
《財經》新媒體記者登錄淘寶、京東等發現，和平臺上其他的益生菌品牌相比，life-space的月銷量不及其他暢銷品牌的十分之一。
來自海外機構IRI Scan Sales data，Pharmacy數據顯示，澳大利亞受代購追捧的幾大知名膳食營養補充劑品牌，在澳洲本地藥房渠道的業績均出現了15%~30%的同比下滑，LSG由於收入結構中的代購佔比較重，令其澳洲市場業務受到大程度影響。
湯臣倍健CEO林志成也坦誠，LSG由於收入結構中的代購佔比較重，令其澳洲市場業務受到大程度影響，遠超公司併購LSG時的預判。
同時，在多重監管政策影響下，湯臣倍健的業績增速出現明顯的放緩。
單季度來看，湯臣倍健主品牌從2019年二季度起，業績增速便有所回落。財報顯示，2019年Q2，其實現營收13.99億元，同比增張26.91%；實現歸母淨利潤3.69億元，同比增長11.09%，整體業績增速較19Q1有所回落。
而截至到三季度，其營業收入增速回落至12.73%至14.11億元，而歸屬母公司淨利潤則同比下滑8.3%至3.24億元。
一方面面臨政策收緊，另一方面，高溢價收購LSG造成巨大的商譽減值，重重壓力之下，湯臣倍健迎來了自上市以來最大挑戰，未來將何去何從？
東北證券分析認為，2019年，湯臣倍健的線下渠道面臨醫保政策趨嚴、百日行動整頓行業；線上渠道面臨頭部電商流量放緩、新電商法等政策影響，導致該公司各方面經營承壓，表現不及年初預期。
朱丹蓬告訴《財經》新媒體記者，電商渠道是中國保健品未來的一個主流渠道。可以看見，包括Swiss、澳優等企業基本實現線上銷售增長。如果湯臣倍健不能在短時間補齊線上渠道短板，那麼，它將很難享受得到整體行業帶來的紅利。
“未來，保健品行業還巨有很大的紅利。中國老齡群體佔比越來越高，新生代對於保健品消費紅利也在逐漸加大”。朱丹蓬指出，因此，從人群的剛需來說，保健品的容量也會擴展。但是，關鍵的問題在於，湯臣倍健的產品和運營模式以及渠道，能否匹配行業擴容的紅利。
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