美股最近的行情，可谓惊心动魄，道琼斯指数涨跌动辄1000点，玩得可真是心跳。
来看这张绝对是见证历史的有生之年系列走势图：
- 2月24日，道指第一天开始暴跌，主要因为疫情扩散太快，超出预期，恐慌和不确定性在提升。
- 3月3日，美联储宣布降息50个基点，结果股指不但不升，反而继续暴跌，实在是打脸。
- 3月9日，道指迎来史诗级暴跌的一天，跌幅超2000点，触发历史上第二次熔断，主要因为欧佩克和俄罗斯谈崩，产油国不再限产，沙特很快宣布要“降价+增产”，原油期货价格一度跌掉30%。
暴涨暴跌的背后，是资本市场深深的担忧，和对美联储的极度不信任。
担忧的表面原因，是新冠肺炎疫情防控不利、石油爆发危机等，但最核心的根源，还是越滚越大的债务危机。
和2008年的债务危机不同，这一次玩的不是次级贷款，而是财务杠杆，把上市公司股票估值泡沫吹上天际的，是股票回购。
相信很多小伙伴看到这里一定一脸懵逼，因为教科书通常是这样教我们的：
公司回购股票的好处：1）改善资本结构；2）给市场信心，提升股价；3）反收购措施；4）做员工激励等等。
所以很多人本能的一看到公司回购股票，就觉得是利好，甚至就觉得要买买买。
但请不要忽略了，所有这些好处的前提是：公司是要用自己经营赚到的，没地方花的钱来回购股票！
现实一次次打脸教科书，现在回购的玩法是这样的，公司用银行借的钱、发债借的钱，来回购股票，来分红。
是不是味道就完全不对了？
回购股票推高股价，一场债务的庞氏骗局
2008年金融危机之后，美股走出了一个长达十年的强劲大牛市。
通常股市长期走强，是因为企业的盈利增长，带动股价增长，同时这十年利率不断下行，也让估值进一步提升。
但伴随着这一轮指数不断上涨的，还有美国上市公司回购规模的不断扩大。
从这张图可以看出，2009年开始，股票的回购规模到现在几乎翻了6倍，而2008年金融危机前，股票回购规模也持续多年在上升。
回购股票，就是上市公司拿钱买回在市场流通的公司股票，作为库藏股保留，不属于发行在外的股票，也不参与每股收益的计算和分配。
所以在净利润不变的情况下，股本数就减少了，每股收益增加，每股价格升高。
正常情况下，公司因为经营赚钱，有了净利润，净利润转入所有者权益中，可以用于：
- 扩大再生产
- 投资新业务
- 收购和投资公司
- 在没有好项目投时，也可以给股东分红或者回购股票。
但如果公司自己赚不到这么多钱，却还要做这些事情，那就只能借钱来做。
借钱来经营，是可以赚到更多的钱来还债的。
借钱来回购股票，本质上是无法赚钱的，唯一的好处，就是抬高股价，然后可以发更多的债，借更多的钱。
当借钱回购的股票金额，超过了公司以往赚的钱和融的钱时，净资产就会变成负数。
于是美股近年来出现了很多公司，资产负债率超过100%。
负债超过资产的，俗称资不抵债。
但只要股价永远涨，利率永远低，这个负债的游戏就可以继续玩下去，直到整个逻辑逆转。
相似的金融危机味道，你闻到了吗？
顶级的投资大师，早已对这场危机心怀敬畏
信贷活动产生经济周期。
每一轮牛市的周期，都是从上一轮周期的崩盘开始，慢慢的通过政策的刺激，消费复苏了，企业愿意借钱投资了，经济活动的热度不断上升，企业借更多的钱，经济一片繁荣。
但2018年以来，市场消费其实是低迷的，也就是很多企业并不赚钱，于是美国推行了大规模的减税政策，连续降息支持企业进一步的借款和发债，在企业基本面不断恶化的同时反而估值被不断推升。
这些问题，顶级的金融大佬们，其实早就知道。
巴菲特手握超过1250亿美元的现金，四年多没有大额出手收购过，甚至在2020年的致股东信中还发出警告，说美股可能跌幅超过50%。
3月3日，桥水的CEO达里奥在领英上发文，谈了对当下三件不同事情同时发生的看法：
- 病毒
- 应对病毒将造成的经济影响
- 资本市场的行为
达里奥在资本市场的影响中提到，当下，全球杠杆化程度很高。其中有一段是这么说的：
在股市下跌期间，受影响最严重的经济体中，市场对杠杆较高的公司的影响可能是非常严重的。我们很快就会向你展示它是什么样子的。我的猜测是，市场可能无法准确区分哪些公司能承受短期冲击，而过多关注疫情对收入的暂时冲击，并低估信贷冲击（一个拥有大量现金只受到暂时重大经济打击的公司，相对于那些经济打击较轻但有大量短期债务的公司，前者可能会被夸大受打击的程度）。
双线资本CEO，新债王冈德拉克3月5日接受CNBC采访时提到：
我已经谈论这个话题至少一年半了，那就是当下一次衰退到来的时候，我们肯定会面临经济衰退风险，这将会有一个长期的信贷扩张。
目前企业中的杠杆率很高，信贷市场规模也大幅增长。那么在下一次经济衰退中，最麻烦的将是公司债券市场，现在已经初现端倪。
2019年，无论是大部分美元对冲基金，还是坚守长期价值投资的伯克希尔·哈撒韦，都大幅跑输了大盘。
虽然投资策略不尽相同，但顶级的投资人对市场风险所保持的敏感度，是相似的。
所以美国股市近期的大跌，不仅仅是大家对病毒可能带来的经济影响有担忧，更深层次的，是对长期公司债务杠杆危机爆发的担忧。
从石油价格暴跌看美国公司债务的脆弱性
道指史诗级暴跌超2000点的那一天，是因为石油要大幅降价。
资本市场为什么对石油降价反映这么激烈？
因为石油行业现在对美国经济影响大，但这个行业债务高企。
美国现在自己能产页岩油，2020 年页岩油行业预计能为美国 GDP 贡献 4680 亿 美元，占比 2.1%。
页岩油公司因为要不断破开岩石层，从夹缝中提取油，老井很快会枯竭，所以要不断的投入开岩石的资产。
所以这个行业有个特点，就是高度依赖不断的资本投入，企业自身无法产生足够的现金流，现金流主要来自企业发债和股权融资。
油价如果崩溃，意味着页岩油开发公司利润进一步减少，无法偿还到期债务和利息，一旦大规模违约，不但自身有破产风险，为它们提供贷款和发债资金的银行风险也很大。
对大型银行来说，油价暴跌不仅意味它们要增加数十亿美元的能源债风险敞口，更意味着能源投资利润面临清零。
一旦能源这个高收益的行业出现不可预见的巨大损失，可能破坏的是整个信贷周期，这对整个公司债市场的打击是毁灭性的，可能直接就会捅破股市的估值泡沫。
企业债务，终将带来一场危机
债王冈德拉克说：我们可能在未来三十年，再也看不到美股回到2019年的水平。
三十年太长，这个预言会不会真的发生我们无从得知，但短期内会爆发新一轮债务危机的概率已经越来越大。
人容易走向极端，永远不会终止，因此，这些极端必须得到修正，而不是周期的发生或有改变。
现在疫情在海外仍在不断扩散，对全球经济最终会产生多大的影响，还不好说。
这个时候，只要企业杠杆率不高，自身又有较强的盈利能力，就算受到疫情短期冲击也能很快恢复过来。
但对于那些财务杠杆率非常高的公司，估值的泡泡吹得越高，这个时候就越危险。
病毒造成的经济影响，可能会进一步扩大；消费可能更加疲软继而影响企业利润；美联储为了维持庞大的债务不得不进一步降息，但现在降息的空间非常小，负利率又是可怕的。
任何不利的影响，都有可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
危机迟早会到来，只是时间问题。
马克·吐温说过：历史不会重演细节，过程却会重复相似。
多理解一点周期，至少，在这个每天都上蹿下跳的市场，能多保持一些清醒，这是投资的必修课。
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