ZZJ会议再度释出重磅信息，结合外盘走势回暖，A股市场情绪又回来了。
今天还是上证主板更强，科技股午后跟风回升，窗口指导影响还在，昨晚钦点的新基建则只有特高压一枝独秀，创业板虽然迟了上证主板一天，虽然是跳空冲高回落，也总算完成了反包（相对前天K线实体）。整个逻辑还是水往低处流。
对岸也是在两种极端之间摇摆，超级星期二确定了初选走势，暂时偏向对华尔街有利，加上小非农数据不错，美联储也投放了千亿美元流动性，众议院又以绝对多数通过83亿美元的防疫紧急援助议案，多重利好之下，美股道指再度暴涨1200点，涨幅达4%。
所谓的成熟、不成熟市场，本质上似乎没什么区别。
既要挽救现在，对冲疫情对经济的影响，又要布局未来，抢占竞争优势，还要维持资本市场稳定运行。
大家都不容易啊。
今天盘后，商务部不失时机地出来说，近期全国消费市场运行出现积极变化，市场销售触底回升。2月下旬，1000家零售企业日均销售额比2月中旬增长5.6%，环比开始恢复正增长。其中，汽车环比增幅14.8%；通讯器材、家电环比分别增11.7%和11.1%。
嗯，这是相对疫情期间的拐点小信号，但肯定不能看作行业周期的拐点了。
那么今天就看看汽车零部件板块。
这个板块和下游整车的链条关系：整车厂对零部件厂而言是甲方，可以占款。
两个板块相比，有一些显著差异，这些差异对于评估抗风险能力和拐点弹性很重要。
汽车零部件板块相对整车板块：
1、对外依存度更高
2、固定成本率更高
3、更偏劳动力密集型
4、更依赖再融资活动
分别展开说：
1、对外依存度更高
根据2018年报，申万行业二级汽车零部件整体的非本地收入（含港澳台）占比达30.7%。
对比之下，整车企业非本地收入占比只有2.8%。
从好的方面说，零部件比整车更能走出去，但往坏的方面说，零部件更受制于海外风险。
零部件企业当中，做铝合金车轮的迪生力几乎全是境外收入，根据2019半年报，80%收入来自北美。我们熟知的福耀玻璃和潍柴动力，也都有40%的境外收入。
境外收入过半的零部件企业有23家，占了整个板块的17%家数，若海外疫情持续扩散，这些出口型零部件公司二季度可能受到较大冲击。
但里面的优质公司，如果短期遭受恐慌性回调，也可能在中长期逻辑不受影响的情况下，迎来更大的修复。
2、固定成本率更高
汽车零部件企业的【固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销】占比当期营收，和【管理+研发费用（扣除附注当中的折旧摊销）+财务费用】占比当期营收，都比整车企业要高：
简单来说，就是如果生产活动停止了，它们还是要承担较多的固定成本。
3、更偏劳动力密集型
现金流量表的【支付给职工及为职工支付的现金】+资产负债表的【应付职工薪酬增加值】=人工成本，汽车零部件企业的这个人工成本占比当期营收，也比整车企业要高：
这部分，看的是人员流动受限，复工节奏滞后，对于产能的影响。
4、更依赖再融资活动
2010年至今，申万汽车行业共计146笔增发，募资次数排前5当中有4家是零部件企业，整个零部件板块市值大约是整车板块的7成，募资总额却达到整车板块的9成。
再融资新规之下，以下这些零部件企业的增发融资能力将得到释放：
最新财报中资产负债率大于45%的创业板汽车零部件个股有：双林股份、德尔股份、越博动力、雷迪克和四通新材。非连续两年利润为正的有双林股份、越博动力、富临精工和英博尔，两项条件均满足的是双林股份、越博动力。
小结：汽车零部件企业比起整车企业，受疫情影响更大，困境反转的弹性也更足。
从行业周期的角度，当下游乘用车行业产销逐步复苏，有望带来零部件板块盈利和估值双升。
当然，历史上零部件的估值，和下游乘用车也有脱钩的时候，特别在2014年～2016年，零部件对乘用车有明显的估值溢价。
市场给予估值溢价，来自于几个美好愿景：
- 2012年开始兴起的SUV消费潮流
- 汽车新四化浪潮兴起，或称CASE革命（Connceted网联化、Autonomous智能化、SharedServices共享化以及Electrified电动化）
- 汽车后市场（指汽车销售以后，围绕汽车使用过程中的各种服务）
以上这些均被看好能给零部件企业带来创造新增长点的机会，加上2015年之前的融资环境宽松，适合零部件并购转型布局新兴领域。
后来的2016年～2019年，因为下游乘用车需求景气持续下行，而零部件业绩核心均仍然和下游总量需求直接相关，因此也跟随业绩持续下滑。
接着无论是海外并购还是转型汽车后市场/智能驾驶等新兴领域，零部件企业均出现了业绩不达预期或转型业务失败。
这些就导致了零部件企业的估值又向下游乘用车企业的估值回归。
下图就是整个过程可视化：
现在的情况是，融资环境重回宽松+新的想象空间出现，估值周期仿佛又来到了新起点。零部件企业估值未来相对乘用车企业估值可能要重新开始享有溢价。
新的想象空间，就是：进入特斯拉供应链，享受新能源行业红利。
所以，我们参与汽车行业周期拐点的机会，若往零部件的方向去做，则更像是成长股投资，这代表着弹性空间更大，同时更考验选股。
接着就看看如何从产业角度选股：
汽车零部件的细分领域多，格局、发展进程和前景，都有所不同。
一些有竞争力的自主企业逐步确立了龙头地位，获得了全球竞争力，比如福耀玻璃，绑定了全球前20大优秀汽车公司。
华域汽车处在单车价值足够大的多品类零部件赛道，还绑定了上汽集团，分享下游周期上行红利的确定性更高。
类似车灯这样的零部件，单一品类的单车价值够大，同时还能具备一定的2C属性（通过经销商对终端消费者，也就是所谓的后装），长期来看，整车的价值分布有向这类零部件倾斜的趋势。车灯的龙头是星宇股份，它是第一梯队的自主前装品牌（直接供货整车厂），配套合资外资客户，同样是绑定了一汽大众。
以上三家公司由于【和下游整车厂充分绑定】，【掌握关键品类或多品类】，【单车价值够大】，成为汽车零部件板块当中当仁不让的龙头公司。
这里我们引入单车价值量的概念，传统汽车零部件中，价值量集中在发动机和变速箱上，两者是动力总成的主要构成，合计占总成本25%，此外的系统中零部件较多，价值量较为分散，包括车身附件、汽车电子各占15%，内外饰和底盘系统各占10%。
汽车上单车价值量较高（平均>1000元）的总成件主要有发动机、变速器、座椅、轮胎、车灯、车机、转向系统、空调器、制动系统等。玻璃也有足够的单车价值量（平均>300元）。
发动机技术主要由“主机厂”掌握，此处主机厂指握有发动机核心技术的公司，也是整车厂，比如大众、通用、宝马、奔驰、奥迪等。
变速箱主流技术（自动挡）掌握在国外几大巨头手中（国产化程度较低），不过A股也有全球差速器锥齿轮龙头精锻科技、变速操纵器自主龙头宁波高发 、CVT无级变速器自主龙头万里扬等等这些标的。
座椅已经有包括岱美股份、继峰股份等进入全球供应体系。
轮胎方面，国内上市公司多集中在后装市场，A股玲珑轮胎是领先突破前装客户（大众全球）的企业之一，国内地位仅次于港股的中策集团。
空调器国产化程度较高，国内相关上市公司松芝股份、奥特佳、三花智控等均有前装客户配套。
制动系统基本实现国产化，集中在江浙一带，上市公司主要是拓普集团、亚太股份、万安科技、伯特利等。
这些赛道孰优孰劣？可不能只看【单车价值量】，还要看【升级速度】和【持续力】
升级速度最快的就是车灯，从低价值量的卤素灯升级到LED车灯，正在渗透率爬坡的阶段。
持续力，随着电动化、新能源化，发动机系统和传动系统将会率先消失，其他一些机械零部件则会走向电控化。玻璃、轮胎这些零件则不受影响。
到这里，传统整车所需的零部件，和对应的上市公司，大致梳理完毕了。后续有机会说说新能源车。
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