期权星球专栏 — 权面解读 —
市场变化解读
收益风险归因分析
交易结构介绍
来源：期权星球（ID:vix-777）
昨天是2月ETF期权合约的行权日，不知道在大起大落的2月各位小伙伴的交易成果如何？
除开2月3日一日的大跌之外，A股市场持续稳步的反弹算是给疫情笼罩下的市场带来些许安慰，而科技股的高歌猛进甚至还给我一种“市场过热的感觉。
我在2月14日的《疫情期间，我们如何交易期权？》这篇文章中，介绍了三个策略组合，定下疫情终将过去，市场价值回归 的大基调。事后来看果然趋势的力量是强大的！结果是直到2月合约行权日，第一个顺从趋势的看涨价差盈利了，第二个保护性卖出认购方向错误但“虽败犹荣”守住了风险，第三个卖出宽跨式勉强盈利，但其过程让人心惊肉跳。
虽然期权是个可以玩出花来的投资品种，但万变不离其宗——注重趋势总还是没有错的，这也是为什么我每次都先定一个大基调才来给大家介绍策略，没有观点再多的策略都是空中楼阁纸上谈兵。回顾2月14日到26日的行情，我之所以第一个介绍看涨价差，也是因为这个大基调——市场恢复性上涨可能延续，但既然是恢复性行情，涨幅应该比较有限。利用看涨价差上可博取一定收益，若行情急转直下，也可锁定风险。
上次介绍的组合是买深300购2月4.00+卖深300购2月4.10，按照行权日300etf的价格，该组合刚好可以赚到最大收益。相比直接买单腿的认购用所花成本更少。当然了，回头看深300etf曾最高达到了4.2元以上，由于超过4.1元该组合收益就封顶了，在当时也可以选择提前卖出平仓。
第二个保护性卖出认购组合，事后来看其所表达的观点与市场方向背道而驰了，但在当时“二次探底”也确实是一个较大的可能性，不然市场上怎么会有这么多人天天心心念念“二次探底”却眼睁睁盯着指数蹭蹭涨上去一脸懵逼呢？
当时我介绍的是卖深300购2月3.90+买深300购2月4.00的组合，为啥这个策略我们叫他“保护性卖出认购”呢？本来学名叫认购熊市价差，但是太绕了，第一次见它的人1000%会和诸如“认沽熊市价差”之流搞混的。这个策略组合本质上是以卖出低行权价的认购期权打底，由于单纯卖出认购期权，标的上涨的风险是无限的，为了锁定这个标的上涨风险，我们才再给它加上了一个买入高行权价的认购，这与买入高行权价认沽打底，再卖出低行权价认沽的看跌价差是有本质上的区别的。
为什么我在这里会介绍这种“看起来一点也不性感”的组合呢？判断当时市场“二次探底”，缓慢下跌但跌幅有限，就算买认沽不合适，直接卖认购也比这赚得多啊（这个组合相比单卖认购会多付一个买高行权价认购的权利金，所以轧差之后赚得少一点）。
还是那句话：在趋势面前不要过度自信。在行情上涨的过程中直接裸卖购，标的上涨的风险那理论上是无限的，去年200倍行情一众卖方就是这么死的，那谁扛得住？在明显的上涨趋势中裸卖购是最要不得的，如果硬要在上涨趋势中表达“调整”“下跌”的观点，给你的卖购加一个保护吧！这就是为什么我会介绍这个保护性卖出认购组合。最终组合虽然还是亏损了，但相对于裸卖购效果还是可以的。损失被控制在了207元，可以说是“虽败犹荣”。如果你持有的是单纯的卖购的话，你的损失将是786元左右。那句话叫啥来着？猥琐发育，别浪！
上次介绍的第三个是卖宽跨式，又叫双卖、卖出勒式等等，名字太多了总之你就记住是一个脸盆倒扣在坐标轴上就成！同时卖出相同数量的认购和认沽，行权价可以根据观点自行调整，只要标的直到行权日都维持在高低两个行权价框定的范围内波动就可以获得权利金收益，还是双份的（笑），所以之前介绍的策略组合同时卖出了深300沽2月3.90+深300购2月4.10，梦想着美滋滋地躺赚2份权利金。
然而梦想是美好的，现实是骨感的。赚着卖白菜的钱，却操着卖白X的心。2月的行权日深300etf收盘价4.130元。掐指算来，由于盈亏平衡点（高）是4.1366元，所以该组合还是能勉强有些盈利的，但因为期间深300etf最高曾到过4.2X元，卖宽跨结果成了三种策略中最让人心惊肉跳的一个选择。
为什么说心惊肉跳呢？我们来仔细盘一盘。构建这个组合时需要占用初始保证金4552+3522=8074元（计算公式请参阅期权卖方必看，1天被追保3次的鬼故事），最大盈利却只有366元，而当深300etf在2月21日上涨到了4.212元的时候，你需要的维持保证金增加到了6215.40+2962.40=9177.8元，维持保证金的涨幅达13.67%，如果你还是一个喜欢一口气把保证金额度用得七七八八的二愣子，风险度一旦超了90%。这波怕是还能接到疫情期间坚持上班的券商小姐姐的追保电话。另外双卖后看着300一路涨心态崩了提前平仓止损的朋友请举手吧……
近期新冠疫情不幸在国外开始蔓延，在外盘一片大跌的氛围中，前期热点芯片大幅回调，作为期权标的的50etf和300etf也收住了前期恢复上涨的势头。现在的市场经过疫情的洗礼，元气初复，在外盘环境欠佳，前期热点调整的情况下我认为大基调应是稳中调整再出发，市场可能会有一定的回调休整。正值2月合约结束，我们来考虑下3月合约有哪些合适策略组合吧。
1、热点调整，市场回调——认沽熊市价差、保护性卖出认购。
认沽熊市价差组合 卖300沽3月3.80+买300沽3月4.00
保护性卖出认购组合 卖300购3月3.9+买300购3月4.00
好了，这里我让前文提到的“认沽熊市价差”和“保护性卖出认购”历史性同框了，你还分得清谁是谁吗？
判断近期快速下跌对应认沽熊市价差组合，考虑到300etf短期内快速下跌到3.8可能性较低，所以比起直接买入认沽选择带收益封顶降低净权利金的认沽熊市价差更合适。
判断近期温和缓慢调整对应保护性卖出认购，关于它的好处都有我在前文已经讲得很清楚了。
2、市场企稳盘整——卖宽跨式。
卖出宽跨式：卖300沽3月3.8+卖300购3月4.2
是的，虽然上次这种组合已经让我们心惊肉跳一回，但应对市场温和盘整的行情还是卖宽跨式最合适，我在合约选择上留了较大的波动空间，同时需做好应对保证金风险的准备。
附赠3月合约2月26日期权热力图、卖方盈利/风险计算表：
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