北京耐威科技股份有限公司长期从事惯性导航产品、卫星导航产品的研发、生产与销售，报告期内，公司主营业务未发生变化且持续增长。经过多年发展，公司已具备惯性导航产品的自主研发生产能力，同时也是国内高精度GNSS板卡的供应商。公司产品包括惯性导航产品、卫星导航产品两大类。 公司是我国导航定位领域的国家级高新技术企业和“双软”认证企业，报告期内，公司承担了一项国家科技重大专项项目、两项科技部创新基金项目，参与了两项国家863计划高技术科研项目、一项国家科技支撑计划课题、一项国家自然科学基金资助项目、一项国家实验室建设配套项目及一项原铁道部科研项目。
主要观点
一、公司是MEMS龙头，军工信息化产品供应商，MEMS业务获国家战略扶持
二、MEMS业务：我国传感器市场稳步发展，公司整合业绩大超预期
三、导航业务与航空电子业务：在政策扶持下协同发展，新增市场千亿元，未来成长可期
四、四季度业绩超预期，上调盈利预测及目标价
相关标的：耐威科技
一、公司是MEMS龙头，军工信息化产品供应商，MEMS业务获国家战略扶持
1、MEMS开发/制造领先企业，军工信息化产品供应商
微机电系统（MEMS, Micro-Electro-Mechanical System），也叫做微电子机械系统、微系统、微机械等，指尺寸在几毫米乃至更小的高科技装置。
耐威科技是我国MEMS工艺开发与晶圆制造领先企业，也是军工信息化产品供应商，核心产品及业务主要包括MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造、导航系统及器件、航空电子系统。
2、MEMS业务是公司第一大收入来源，规模达4亿元，导航和航空电子其次
（1）MEMS业务：2018年营收3.99亿元，占总营收56%，为公司第一大收入来源。
（2）导航业务：包括两个子业务：惯性导航产品，2018年营收1.11亿元，占总营收16%；卫星导航产品，2018年营收0.16亿元，占总营收2%。
2018年营收0.91亿元，占比（3）航空电子（不含航空惯导）：13%。
公司还持续布局第三代半导体业务，无人系统业务和海事智能制造软件代理业务。
3、集成电路产业基金参与定增，MEMS业务获国家战略扶持
公司于2017年12月12日公司非公开发行股票，引入国家集成电路产业基金，募资用于“月产能3万片的中国首条8英寸MEMS国际代工线建设项目”及“航空电子产品研发及产业化项目”，成为国家大基金在MEMS领域的三大战略投资标的之一。
二、MEMS业务：我国传感器市场稳步发展，公司整合业绩大超预期
1、MEMS行业周期性与集成电路行业相似
MEMS行业作为基于集成电路技术演化而来的新兴子行业，其周期性与集成电路行业相似；同时由于MEMS技术具有前沿性、创造性，其技术和产品的更新迭代将为下游市场注入活力，并引导下游突破现有瓶颈限制、拓宽终端应用范围，推动社会经济有机增长，故其行业周期性波动风险可得到有效降低。
2、传感器供应商均已转战中国市场，中国MEMS传感器产业生态环境逐渐完善
据Yole Development预测，我国传感器市场将稳步快速发展，增长率将继续保持全球前列，2014至2020年的年复合增长率将达到20%以上。
3、整合良好，塞莱克斯业绩大幅超预期
2016年9月，耐威科技完成对塞勒克斯的100%控股。塞莱克斯在2015-2017年业绩承诺期表现出色，业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%，总体完成率为133.42%，大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气，公司MEMS业务在2019年前三季度继续保持高速增长，实现营收3.85 亿元，较上年同期增长35.67%。
4、产能升级，瑞典+北京产能协助公司长期增长，北京产能有望成为全球第一
公司2018年报显示，截至2018年底，公司全资子公司Silex拥有的在手未执行合同/订单金额（单笔500万元以上）合计约为5亿元，持续具备充足的业务增长动力。公司的瑞典产线升级持续提升产能，此外北京产线投产在即，产能有望成为全球第一。
三、导航业务与航空电子业务：在政策扶持下协同发展，新增市场千亿元，未来成长可期
1、导航市场发展，北斗应用有望成为行业主要驱动力，产值达1648亿元
2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2550亿元，较2016年增长20.4％。其中包括与卫星导航技术直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备等在内的产业核心产值占比为35.4％，达到902亿元，北斗对产业核心产值的贡献率已达到80％；包括各种应用数据及软件、各类应用集成系统、基于位置的运营服务等在内的由应用卫星导航技术所衍生或直接带动形成的关联产值达到1648亿元。
2、军用/民用飞机市场空间巨大，促进航空电子加速发展，新增空间近千亿元
随着飞行器的升级和进化，航空电子系统已经成为飞行器中价值最高的部分。目前全球在役的主力三代战机航电价值占飞机总量的30%-35%上，航空电子系统费用占战斗机总寿命期费用的三分之一，即“一代飞机，三代航电”，一架战机平均需要更换三次航电系统。国外大型客机中，机载设备在飞机成本构成中所占份额均高于30%，国内ARJ-21 的机载设备所占份额约为33%。在2021年，预计军用飞机市场为418亿美元，以30%计算，则新增飞机部分的航电市场的价值约为125.4亿美元。
3、公司卫星导航产品主要包括GNSS系列板卡、导航解算软件，有望恢复增长
2017-2018年，公司惯性导航产品与卫星导航产品营收及其增速有所下滑，我们认为主要是受到军改后相关产品采购延后的影响。我们认为，从行业整体情况看，2019年将有望成为军品配套产品的恢复年，公司惯导、卫星导航产品营收将有望恢复稳健增长。
4、公司业务协同优势明显，未来成长可期
公司航空电子产品主要包括航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统及相关部件。公司航空电子业务与惯性导航业务协同性高，公司在惯性导航设备方面的技术积累，为公司向航空电子产品其他领域展开布局打下了良好的基础。
四、四季度业绩超预期，上调盈利预测及目标价
1、四季度业绩超预期
公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元，远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度，公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长，且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动，天风证券预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。
2、上调盈利预测及目标价
公司多产线升级/投产，产能投产后，预计将快速消化产能，未来看好传感器赛道下游应用多元化，需求快速提升，公司受益扩产后订单充分，盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价，19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元，给予目标价35.83元。
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