在越來越多的破淨股的同時，A股終於迎來了高估值消費股的暴跌。
昨天是愛爾眼科，今天是我武生物。繼11月21日大跌6.5%後，愛爾眼科22日一度重挫逾7%。至此，短短兩天時間，總市值已經蒸發接近200億元。同日，也有我武生物、康泰生物等多隻醫藥股跌停。
在醫藥股基本面並未出現過於明顯的變化下，意外的暴跌讓投資者聯想翩翩。
每當白馬消費龍頭的大跌就聯想到熊市尾端的補跌，投資者不禁會問，低估值和小盤股的機會來了嗎？
冰火二重天
隨著市場的持續震盪調整，A股破淨個股持續增加。截至21號，A股市場破淨股達366只，除去資不抵債的上市公司後，A股市場破淨率約為10％。還有670只個股市淨率低於1.5倍，不少處於破淨的邊緣。
從行業方面來看，銀行股是破淨重災區。截至週四，36家上市銀行，有25家跌破淨資產，破淨率逾69%，行業總體市淨率約在0.85倍左右。市淨率最低的華夏銀行2019年三季度末每股淨資產13.09元，22日收盤7.4元，市淨率僅有0.57倍。民生銀行、交通銀行市淨率均為0.6倍。
股價大面積跌破淨資產一般說明市場已是極度低迷，但同時也預示著市場蘊含很大的投資或投機幾率。 從歷史數據來看，破淨率超過10％，往往意味重要的底部將要來臨。比如2005年上證指數998點時A股破淨率為13.6％；2008年1664點時破淨率為11.4％；今年見底2440點時，破淨率也達到12％。目前，A股的破淨率再上10％，是否預示A股又一個重要的底部即將來臨了？或許這次不一樣了。
隨著A股的開放和成熟，在經濟轉型過程中，估值體系已經發生了深刻的變化。對於傳統行業的估值視角也隨之發生改變，從PB到股息率的切換或才是未來。
翻翻金融股、製造業、週期股，在存量經濟和經濟下行的背景下，估值從PE-PB-股息率是個必然的過程。
業績增長關心少了，低PE/PB的菸蒂股也沒啥安全邊際，而高股息率是最合理的了，穩定持續的高派息一來說明你業績好現金流好，二來說明你願意和股東分享公司的增長。
在低估值不斷湧現的背景下，高估值的大市值公司卻不斷湧現，充分演繹著冰火二重天的場景。
恆瑞醫藥、愛爾眼科、歐普康視、凱萊英、泰格醫藥、長春高新、華蘭生物等等大堆白馬醫藥不斷的挑戰估值天界，讓投資者摸不著頭腦。
試問，為什麼明擺著那麼高的估值，機構還在不斷買入。通俗的講是，這些高估值的公司基本面更為確定，特別是當下A股資產越來越稀缺的背景下。轉一圈，整個A股比茅臺恆瑞這些更好確定性更高的公司又有幾個呢？除非增量資金大幅減少（貨幣/信用收縮）或者存量的股票大幅增加（IPO和減持），或者基本面失速，不然基本面穩健的大白馬公司短期跌一跌，依然都又會漲回去的。
這就是當下A股的估值體系，可不逆轉的趨勢。
估值分化是新常態
站在歷史的角度看，從估值的角度似乎找到了一些底部的可能性，然而卻忽略了估值體系和股市環境的變化，未來這種估值的“冰火兩重天”將是常態，而且根本上改變投資者的觀念。
1、經濟增速放緩。
美國、中國香港、中國臺灣在經濟增速中樞下降之後，股市估值水平隨之下降和估值體系也將改變。2010-16年期間我國GDP增速持續下行，實際GDP同比從10Q1高點12.2%降至16Q1低點6.7%。2016年以來我國經濟變實際GDP在6.0%~6.8%之間波動，在這種背景下A股振幅也在降低。
在經濟高增長階段，經濟中主導產業以製造業為主，這個階段企業盈利與GDP增速同步性較強，經濟增速變化容易引發企業盈利的大幅波動，造成股市大幅震盪。
而隨著經濟主導產業從工業向消費和科技轉變，第三產業佔比明顯提升（2010-18年期間我國第三產業佔比從44.2%升至52.2%），企業盈利和GDP增速開始分化，經濟增速放緩，股市表現也更加穩定和分化。
這種現象在美國1970年後，日本1975年後都出現過，美國1970-90年第三產業佔比從66%提高到74%，日本1975-90年從56%提升至58%，產業結構變化的同時經濟增速放緩，股市波動率降低，從而產生了有名的“漂亮50”行情，估值分化不斷加劇。
2、機構投資者佔比上升，外資佔比上升。
從投資者結構看，從14年以來散戶佔比已經在下降，散戶持有自由流通市值佔比從14年的48.1%下降到19Q2的40.5%，而機構投資者合計佔比從29%上升到約32%。並且未來股市中長線資金佔比將會提升，大類資產配置有望偏向權益資產。
根據統計口徑，截止19Q2境外機構和個人持有股票的市值為1.64萬億，佔A股總市值比重為4%，佔自由流通市值比重為7.4%，已是僅次於公募的第二大機構投資者。但外資持股佔比依舊低於美股的15%（18Q4）、中國臺灣的39%（19Q1）、韓國的32%（19Q1）。
目前A股國際化進程正在加速中，預計今年外資流入望達3500億人民幣。未來以公募、保險、社保養老金以及外資為主的機構資金佔比提升是大勢所趨，機構資金有望成為未來A股增量資金的主要來源，機構投資者主導的市場將會更平穩。
機構投資者往往對高確定性和強競爭力的大企業更多的青睞，而大面積的低估值和沒有未來的小企業將越來越邊緣化。
中國版“漂亮50”才是未來
隨著中國經濟步入低速和轉型階段，微觀層面各領域加大分化，大浪淘沙，劣質企業被淘汰，優質企業通過擴大市佔率強化自身發展。
中國作為全球產業鏈最完備的國家，加上人口奠定的消費大國基礎，龍頭公司在全球其行業內均能拔得頭籌，近幾年來中國公司在全球相關領域排名愈發靠前。
從人口來看，中國人口是全球排名第一，消費領域的龍頭公司在中國相關領域做到第一，基本上也在全球排名靠前。
從工業上來看，中國擁有全世界最完備的完整的工業體系，從螺絲釘、飛機大炮到高科技產品，以及製造這些產品的產品和機器，所以未來我們會在更多的製造領域、更多的產業鏈以及更多產業鏈的環節上誕生出優質的核心資產。
中國的經濟體很大，未來會有一批聚焦型的公司。邁克爾·波特的三大競爭戰略之一，聚焦於某個行業或者某個地區，比如海螺水泥，不需要佔到全世界第一，只要在中國這個區域裡面做好就可以，再比如上海機場，所以會有很多聚焦化的龍頭公司。
我們將外資持股佔自由流通股本比例的前50大公司定義為中國的“漂亮50”，幾乎所有的公司均為其細分子行業的龍頭，盈利穩定，且從行業分佈來看，主要集中於消費、醫藥、信息技術等。
但從長週期看，中國版“漂亮50”從2017年相比滬深300開始走出明確的獨立行情，從2017年至2019年年中兩年半的維度看，中國版“漂亮50”相對滬深300的收益率為86%，相對PE漲幅僅為17%，PE貢獻率僅為20%，表明中國版“漂亮50”具備業績的支撐。而在1971-1972年美國“漂亮50”泡沫階段，美國“漂亮50”相對標普500的收益中PE貢獻高達80%左右。
所以，從趨勢和估值看，中國版“漂亮50”依然是未來投資的核心方向，在A股越來越成熟的背景下，大量的小市值和行業尾部公司，將越來越被市場邊緣化，便宜不是真道理，確定性的真成長才是。
閱讀更多 確幸股票APP 的文章
