01疫情相關熱點要追嗎？

首先給大家幾個比較實在的數據。

第一，現在中國已經是全面建成小康社會，按照模型來計算，到2050年，中國30%的人口會超過60歲，即中國到那個時候會成為一個深度老齡化的國家，同時老齡化人口總規模是前所未有的，是好幾億人超過60歲，這裡就會包含巨大的整個社會的變遷和社會需求的變遷，更重要的是社會需求變遷後面對應醫療需求的膨脹，這給了我們未來二十年、三十年在中國做投資的一個主要基調，就是我們在整個大醫療、大健康板塊裡，需求是持續膨脹的。

數據來源：國家統計局、華夏基金，2018年底

人口結構是很容易推導的，因為只要人口從出生開始每一年就會老一歲，所以這個模型可以滾動起來的，按照現在國民預期壽命計算，基本上可以大概測算出到2050年時60歲以上的人口到底有多少，這個不會有太大偏差，能算出來的。

第二，算經濟賬，既然要做投資，大家都很關心一個國家的醫療衛生總開支佔GDP的比重大概是什麼水平。在中國現在大約是6%，也就是說我們國民產值裡每年有6%是用於醫療衛生支出的，在美國這個比例是17%（最高），因為美國非常特殊，生物科技行業非常發達，日本、英國、法國、韓國這些國家基本上也是在10%左右的水平。

也就是說現在我們整個GDP裡面用於醫療衛生支出比例還很低，還有很大的提升空間。大家試想一下，如果一個國家1/3的人口都是老年人口，那麼每年產出裡有多大比例應該用於醫療衛生的支出？大家可以想像一下，至少6%是太低太低了，所以這裡就是我們長期佈局的一個理由。這個理由支持我們在這個方向上長期做一個投資，比如現在在工作的人可以每個月定投，二十年、三十年後，當自己退休時，隨著這個行業的發展，以及老齡化，會有一個非常可觀的回報。

不說長的，就說眼前。當下，大家都非常關心疫情，以及疫情對於醫藥板塊投資的影響。我給大家的答案可能和大家在別的地方聽到的有所不一樣。

關於疫情，我認為這是一個事件性的推動，可以把它叫“一波流”來概括，作為一個突發事件，它的影響實際上一次性衝擊的，這不是每年都會發生的，不是會永續存在的，有這樣一些特徵其實就更多是事件推動的主題，對於一個資產的內在價值影響並不是很大，從這個邏輯上來講如此。

至少在這個階段，我們不建議再去追逐跟疫情相關的受益標的或主題，這是大的策略上，如果現在還去追逐這些主題的話，很可能會吃虧，會付出成本和代價。我們更加推崇的是冷靜去分析行業的發展趨勢和變化，在發展趨勢和變化裡去分析這些會對於未來趨勢帶來的一些變化，以及在這些趨勢中怎麼找到一些投資機會。

順著這個話題，疫情會對我們長期趨勢帶來哪些變化？

首先疫情當中暴露出了一些問題。在武漢以及在突發事件應急過程中反映的是我們整個醫療體系對應急事件的動員，動員就是需要有非常及時信息的反饋和非常有效的決策，所以我們認為未來對於醫療信息化的投入以及投資是應該要繼續深化和加強的，只有一個非常完善的信息支撐，才能有及時的動員，有及時的動員才能應對突發事件的挑戰，並把它應對的很好。在過去兩個月，我們國家應對的應該是比較好的，至少和現在國外某些國家相比要好得多得多，就體現了我們動員的力量。

大家可能注意到方艙醫院，這裡體現出另外一個思想也有長期的借鑑意義，就是分級診療，方艙醫院之所以能這麼快把疫情摁下來，因為輕症和重症分開，進行有效的分級診療，在分級診療的安排下，我們醫療體制的效率就極大的提高了，效率提高了，我們就能“應收盡收、應治皆治”，這樣才能很快地把疫情給控制住。

上週四國家醫保局發佈了《中共中央國務院關於深化醫療保障制度改革的意見》，共28條，這個文件應該引起大家充分、高度的重視。

這個文件是國家醫保局發佈的，醫療行業以醫保為綱，所以國家醫保局的綱領性文件再怎麼重視都不為過。國家醫保局28條意見其實是綱領性意見，有提綱挈領的作用，裡面提到了很多值得我們注意的方向，這個方向回過頭來看，可能會是指導我們未來整個行業發展的，在裡面尋找投資機會的一個方向性的指引。

其中提到了“加強醫療保障體系層次化的建設”“加強統籌的層次和規模”，同時還特別強調了“要支持互聯網+醫療的發展”，這裡“互聯網+醫療”應該劃重點，劃重點本身不是因為互聯網，而是因為互聯網+醫療背後代表的意義，就是分級診療。我這是第二次提分級診療，大家一定要重視。

分級診療的本質意義是提高醫療體制的服務效率，結合前面講的第一條，中國到2050年會有30%的人口進入到老齡化，我們也提到醫療行業要補短板，請問大家短板是什麼？

短板是鋼筋水泥嗎？是設備嗎？其實中國某些醫院建設現代化水平，高級設備的程度是超過很多美國醫院的，所以中國其實最缺的是醫生和護士，我們真正短板是醫生和護士，所以未來要應對老齡化需求，要應對未來可能公共事件、突發事件的挑戰，核心是要提高醫護人員的工作效率

我們都知道中國了醫院掛號很難，醫生和護士都很忙，醫生有時候接門診，甚至連上廁所的時間都沒有，這就是短板，這個短板是實實在在，是真真事實的，這個短板解決方法只有一個，就是分級診療。我們在方艙醫院裡已經看到了，當沒有方艙醫院時，所有的病人都去醫院，醫院癱瘓，掛不到號，掛了號也沒有用，因為醫院接治不過來，而且輕重不分，得一個感冒，本身是輕的，結果去醫院又被別人感染，成了重的。所以分級診療是我們這次方艙醫院的經驗，也是我們戰勝疫情的一個寶貴的經驗。這就是我們傳統說的分級診療。

28條意見裡，互聯網+醫療也是分級診療的概念。方艙醫院已經休艙了，但是未來這些輕症、慢病複診這些小的病並不需要都擠到大醫院裡去排隊，沒有病也被傳染了，未來互聯網+醫療，按照國家醫保局的文件要大力推動的，

公開數據顯示，目前中國有3億的高血壓患者，有1億糖尿病患者，接受過心臟支架手術的患者累計超過500萬人，每年有超過10億人次感冒的數量。沒有分流也影響了中國現行的醫療體制的效率。所以未來我們應該會看到，特別是在上週四國家醫保局的綱領性文件中看到“互聯網+醫療”，會長期產生一個行業性的趨勢，就是真正通過互聯網信息化的手段，通過互聯網醫院的載體，來實現我們長期一定要達成的有效的分級診療，醫療需求的分流。在這個方向上，我覺得很可能會成為我們未來幾年產業的方向，以及會成為我們今年往後整個醫藥板塊，甚至周邊大健康板塊的一個投資主線，這是非常有可能的。

從商業本質來講，我不太願意貼標籤、炒熱點，更願意去做價值分析和判斷，如互聯網+醫療在綱領性文件中提到這個要支持的方向，對於價值鏈究竟如何重構的？

我們可以做一個簡單的設想：

以存量1000億藥品來做一個說明，現在這個藥品也需要吃，也是通過現在的手段送到患者手中，這個價值鏈如何重構？

這個藥品現在是從藥廠兩票制批發到醫院或藥店，再從醫院藥房或藥店到患者手中，這裡有一個藥廠到批發商，批發到零售的階段，醫院的藥房也可以理解為零售，這裡實際上是互聯網+醫療，把零售環節的價值重新分配，不需要以前低效的零售方式排隊去拿藥，藥店的毛利率高達30%+，藥品批發環節平均加價率8個點，最多不超過10個點，把傳統價值鏈進行重構，把零售環節效率提升。

一方面醫保對接，對醫保來講能夠節省醫保的開支，能夠提高資金的使用效率，另一方面對於參與新的互聯網+醫療，參與分級診療，價值鏈重新構建的生態賦能企業

有人說，陳博士只是講了商業價值的重構，那麼醫生和護士的效率如何提升？以北京兒童醫院為例，一到流感季節，路是堵塞的，還有北京協和醫院的門診門庭若市，很多人可能就是去看個感冒，但他不知道自己是不是感冒，必須去醫院掛號，但對於專家資源的分配來講是不均衡的。也就是說如果把這些分流出去的話，讓三級醫院的醫生能專心看危重病或真正疑難病，其實醫生勞動力能減輕很多，同時醫院也不會那麼擁擠，效率也會提高很多。

老齡化是帶來醫藥行業整個大健康板塊未來三十年的投資機會，我們想像一下未來三十年如果有30%都是老人的話，醫院效率一定要提升的，所以我們必須要提高現在醫生的效率，分級診療、互聯網+醫療是勢在必行的。結合上週四的綱領性文件，我覺得三五年後回頭來看，那個文件就是一個綱領性的文件，就是開山之作。

再重複一下，醫藥行業以醫保為綱，跟著醫保走肯定是沒有錯的。在後疫情時代或在此時此刻，相對來看，更加看好疫情裡面的一些經驗，以及醫藥行業的大趨勢，也就是說分級診療，後疫情時代的方艙醫院，這就是我們互聯網醫院、互聯網+醫療的形式。

03醫療主題投資如何佈局？

在這個方向上有很多公司其實可以佈局，首先是必須要加強信息化的建設，讓整個信息流通暢、智能，信息流通暢才能有效分流，分流才能提高效率，信息化之後還有生態的公司，包括整個藥品供應鏈，能夠給互聯網醫院賦能的公司，幫助醫院提高效率，實現互聯網診療的一些公司，我覺得都是會有很大機會的。

這些公司裡面，特別是能夠重構零售產業鏈的，把傳統醫院和藥店裡面那些比較低效率、比較昂貴的藥品零售環節重構一些新的配送方式，我覺得都是會有非常大投資機會的。

有人提到口罩問題，除非你是炒股票，不然不用太在意。口罩很可能在未來一段時間內還會保持高景氣度，我覺得股價也許還會有一定的表現，但是從長期來看，疫情帶來的影響都是一次性的，不是每年都會有的，所以從投資角度來講、從價值角度來講，其實影響並不是很大，主要是交易性的機會。因為現在海外的疫情還在醞釀發展階段，所以大家在這個方向上如果作為點來關注是可以的。因為基金投資是一個組合投資，我們更加關注的是大面、行業性機會和價值鏈的改變或長期價值趨勢的演替變化。

我現在管理三隻基金產品，這三隻產品有所區別和有各自特點。

華夏醫療健康基金（000945）更加聚焦在醫療健康方向上，是抓住行業長期的大趨勢來進行價值投資。從2015年2月2日成立到現在大約有五年左右時間，累計超額收益遠遠跑贏指數。

數據來源：wind，截至2020/3/9

華夏樂享健康基金（002264），成立於2016年8月3日，定位更間靈活機動，同時投資範圍更加寬泛，定位在“健康+”的投資範圍，我們會把跟大健康以及人們健康生活方式改變有關的一些投資機會都納入我們投資的範圍，相對靈活機動。

數據來源：wind，截至2020/3/9

華夏逸享健康基金（007481），成立於2019年11月6日，這個基金是在中證醫藥指數滾動PE超過40倍時，最高倉位會限在50%。現在這個基金是50倉位在運行的，很多人都怕回撤，其實這個基金就是讓大家在這方面相對放心。估值水平在高位時，股票倉位上限必須要下移的，中證醫藥指數滾動PE估值低於30倍時，它的股票倉位上限是到95%，也就是說實現當市場恐慌時高倉位，當市場亢奮時相對低倉位的投資理念。

以上是三個產品的差異，大家可以根據自己的風險偏好特徵，有針對性的選擇。

同時如果大家是業餘投資人和廣大基民的話，特別推薦大家用定投的方式來參與大健康板塊的投資，因為大健康板塊在未來三十年是有長期投資邏輯作為支撐的，特別適合大家每個月把閒錢留下來做定投，等到退休時或等到需要用錢時，給大家一個驚喜，這是非常理想的。

近期因為國內外資本市場都處在一個高度波動的區間裡，我們從歷史的角度來看，經常會有基民追漲殺跌，往往在高點時不顧一切地參與投資，在低點時，其實投資價值非常好，但因為恐慌不參加投資，導致投資效果不是很理想。我本人也是非常不希望看到這樣的情況，希望大家都能賺到錢，因為本身這個板塊、這個方向機會是非常好的，投資主線、投資線索，以及國家政策，還有社會發展趨勢方向，都是非常有利的。

我本人持有的醫療健康、樂享健康和逸享健康的基金一直沒有贖回，一直都在持有，但我個人覺得如果能夠以月度來作為一個定投方式來投資，效果肯定會更好的。記得在一年前的2019年1月份，當時就建議大家一定要關注醫藥行業，當時是非常非常低的位置，但當時有4+7，政策非常嚴厲，當時中證醫藥指數滾動PE只有20多倍，這個時候在過去十年裡只有很少數時間有這麼低的點位，其實是非常非常值得投資的一個時候，但所有人都很害怕，大家可以去看我在基金季報基金經理論述反覆強調大家把握時機，是非常好的點位。但從申贖數據來看，其實聽到或採納這個建議的投資者是很少的。這也是人性的弱點，我們也不去苛求大家都要做到克服人性的弱點。所以從很多歷史的教訓，真正是在這個行業裡面恐慌時應該大力投資的。

當然現在因為政策環境也很好，機會不錯，如果大家能夠堅持定投，相信其實投資效果、收益總體回報很可能會更加理想。

04直播問答精選

投資者：分級診療怎麼研究？醫療器械怎麼受益？

陳斌：醫療器械是一個整體的概念，分級診療本質我們認清它的目的，不要忘記目的，只追求手段和形式，目的就是提高醫生和護士的工作效率。我也看好醫療器械，我非常看好未來帶有AI、信息化、小型化、移動化和人工智能的這種醫療器械，能夠幫助醫生提高效率。比如監護儀，我相對來講更看好帶人工智能的監護儀。大家都知道ICU裡面的監護儀會報警，就是躺著病人有問題，數據不一樣，如心率、血氧超標會報警。很多醫生告訴我，報警裡十次有九次是不需要處理，是假的，報警了醫生就去處理，其實很累。有的廠商就把人工智能引進去，先判斷一下，這個比例稍微超一點點，但是病人可能不需要處理，就通過人工學習就處理了。這樣的東西是OK的，凡是能提高醫生和護士構成效率的設備，相對來講這個機會都是更大一些的。

投資者：藥店有沒有機會？

陳斌：藥店其實是有一個問號的，為什麼？首先互聯網+醫療有兩種模式，一種是O2O模式，也就是說互聯網醫院把處方開出來，然後讓你拿著處方流轉，拿著處方去藥店拿藥，這種業態對於藥店有一部分增量的影響，有一部分相當流出來了。

但為什麼有問號？因為現在互聯網醫院還有一種模式，就是直配或者是和相應的供應鏈公司直配，尤其有些佈局的公司直接配了，把零售環節繞過去了，就是不需要這個環節了，那麼這部分錢就省下來了，相當於直接給你送到家裡面。藥店要付房租、養店員、發工資、水電，這些都是成本，藥店的報表有毛利率，大約是30%-40%，送到家才花多少錢？所以這裡是有風險的，確實藥店要觀察。

因為從本質上來講，如果互聯網+醫療未來若干年逐步起來大發展的話，它就成為了一個流量分發的起點。看完病之後，這個流量到底怎麼分發，是直接分到藥店還是直接從供應鏈公司給配了，這是要觀察的。如果直接配了，可能對於醫院本身來講，還有一些服務上的支持。從醫院角度來講，如果直配，還能有一些收入，如果直接把處方送到藥店去，對於互聯網醫院端來講沒有太大收益。所以從長期邏輯來看，我覺得很有可能互聯網醫院會直配，直接送了，不需要再去零售環節。但這是要觀察、要跟蹤的，大家也可以跟我一塊跟蹤這個業態的發展。

投資者：醫療服務估值如何？

陳斌：醫療服務估值是比較高，我們醫療服務有一些，但不太多。我順帶講一下我的投資框架，我不是一味追好公司，好公司當然是應該值得配的，能帶來很大的收益，跟著好公司持續的增長，但有時候好公司一年利潤只漲30%，但它的股價一年漲100%，也就是透支了很多未來的收益。我也不是一味追逐，還是有風險收益比的匹配，當一個股票很貴，風險相對高一些。

公司的發展裡面都有一些非線性的關係，有些公司厚積薄發，前面可能很慢，後面可能會加速，一個業務前面規模很小，可能還不賺錢，後面一旦過一個拐點，利潤會很多，這裡都是非線性。但是我們市場喜歡現行外推的，也就是說一個公司好，就認為永遠都這麼好，所以股票就漲很多很多，估值很高很高。達預期還好，還是這麼增長，如果一旦有點波動就會暴跌，就是線性外推。實際真實世界裡都是非線性的，就像人會頓悟一樣，公司突然過了這個拐點就開始盈利了。所以在投資裡，一方面非常重視行業趨勢的把握，另一方面也非常願意去理解裡面非線性的關係，因為這些非線性的關係才是真正能帶來非常豐厚投資回報的。

為了這種非線性，我有的時候是非常願意深入產業去理解，去捕捉，甚至前瞻的佈局，包括互聯網+醫療，當然不是每一次佈局都是成功的，因為我們要做非線性前瞻性判斷，預測，就是要去預測一個未來還沒有發生的事情，是把你的行業經驗過、往的認知、對於行業的理解都要融入進去的，不可能100%的正確率，但是這裡非線性的挖掘是我們投資裡面戰勝行業指數基準、我們取得超額收益一個核心的來源。但我們捕捉的比較好、判斷比較的時候，這個時候持續超額收益就比較多，否則就會差一些。

本文內容根據陳斌先生3月10日華夏基金春季線上策略會直播內容整理，版權歸作者本人所有，未經授權不得發佈。

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