2月28日，兴源环境（300266）公告了2019年业绩快报，未审财务数据显示，公司2019年营收210676.31万元，较上年231619.30万元下降9.04%，相比上年度24%的营收降幅，本期虽持续下降，但下降幅度有所好转。以下为公司近两年分季度营收对比情况：
从上表来看，如延续2019年上半年的降幅，公司2019年铁定降幅50%以上，但三、四季度超常增长，公司似乎已经逐步扭转了营收下滑的趋势。
新希望的入局，已经扭转了兴源环境的颓势了么，且看我们具体分析。
一、外源性的高速增长
实际上，在2018年收入下降前，兴源环境已经保持了多年的高增长了，公开信息显示，兴源环境（300266）2014年以来的增长是及其迅猛的，如下表所示：
公司2014年以来，几乎呈几何倍数增长，究其原因，公司2014年以来进行持续的并购，陆续并购浙江疏浚、中艺生态、源泰环保、管迈环境、鸿海环保等公司，公司的经营领域从环保设备制造增加至环境工程、污水处理等，且大规模投资污水类、市政公园类的PPP项目。可以说，2014年-2017年的高增长主要源于并购带来的业务范围的增加。
另一点比较重要的是，公司所增加的工程类、PPP业务，普遍存在着投资回收期长、现金流较差的情况。公司设立一些PPP项目公司，工程业务多由下属的工程公司负责，在项目公司完成融资前，工程公司需要持续的垫资，以支持项目顺利开展。因公司的项目很多属时政类，运营期的回款则依赖政府的财政支付，而实际情况是，公司部分项目回款确实较为困难，以下是公司2018年年报财务报表附注中长期应收款项目下的相关描述：
我们不能说公司的此类账款普遍存在着拖欠的情况，但是，至少可以说明，这一类的账款回笼确实存在很大的问题，这个问题对公司的现金流也必然存在着重要的联系。而实际情况也是，随着收入的增长，公司的现金流情况实则是愈发紧张，以下是公司2014年-2018年的现金流量简表：
可见，公司这些年的经营活动造血能力严重不足，其发展是严重依赖于筹资的。而随着2018年融资能力的下降，公司的营收也出现的了下滑，营收下滑的连锁反应则是前期并购的业绩承诺无法完成，当年计提大额商誉减值，巨亏超12亿元。
到此，我们可以说，公司2014-2017年营收的高速增长是外源性的，一个是源自外部的连年并购带来的现成业务，另一个则是融资资金的持续投入。而其中，融资资金的持续投入则构成了收入增长的主要动力，一旦融资受阻，业务发展必然停滞不前。
二、大股东无奈转股权
在兴源环境2019年3月30日公告的“关于公司控制权拟发生变更暨权益变动的提示性公告”附有新希望投资集团与兴源控股等签订的《纾困框架协议》主要内容，从纾困协议的表述来看，兴源控股受困于上市公司业绩下滑、股价下跌等影响，自身也面临着较为严重的财务困难；而控股股东的高质押、高负债在股价下跌的情况下又对上市公司的融资信用造成了影响。而这份纾困协议，新希望出手接过兴源控股的质押股票，也同时解决了兴源控股的债务危机；作为代价，兴源控股失去了兴源环境的控制权。而兴源环境在刘永好新希望系强大的背景下也可以重振自己的融资信用，解决自身的融资难的问题。
三、新希望如何扭乾坤
前面我们已经分析，兴源环境的业务发展需要持续的现金支持，其业务萎靡的一个重要原因就是融资能力下降，现金流不足。新希望入要盘活兴源环境，也自然要解决兴源环境的现金流问题。
于是我们看到，2019年4月16日，兴源环境按年利率4.35%向新希望投资集团借款18000万元，而不久前，兴源环境向兴源控股的一笔借款利率甚至高达年化11%。
截至2019年6月末，公司的营收较上年仍是大幅下降，半年报披露的原因为PPP项目大幅减少，而等到2019年业绩预告出来时，公司较上年营收的降幅大幅缩小，可见，公司2019年下半年的业务收入突然瞬间发力了。我们整理了公司2019年1-3季度末长期借款的变化情况，如下：
公司的PPP项目都是中长期的，一般需要由项目公司向金融机构融入中长期的信贷资金，从上表我们可以看到，随着新希望的入主，公司暂停的银行融资已经重启了。在本文开始，我们列示的2019年个季度的收入中，三季度虽已较上年同期增长，但增幅相对不大，真正的爆发是在四季度。目前，还无法获取兴源环境2019年末的具体财务数据，但根据收入增长情况，四季度的项目融资金额也必然是大幅增长的。
新希望的入主，带来的是债权人信心的提振，这一点从兴源环境2019、2020两年公告的融资计划也基本可以看出。公司2019年的银行融资计划为36.6亿元，涉及合作银行12家；2020年的银行融资计划为55亿元，涉及合作银行22余家。可见，在新希望背景下，公司的融资信用大幅提升。
新希望的入主，确实能够在短期内提振公司的融资信用，一定程度上解决公司的现金流难题，但是公司的业务存在的一个特点就是现金回收期漫长，前期需要不断的资金投入，在不改变现有业务模式的情况下，增长就很难离开外部资金的投入，而这种依赖外部巨资融入才能发展的模式，到底能走多远尚不得知，新希望能有耐心陪着兴源环境走下去么？
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