背靠国家电网，持续版图扩张。公司专注大型集团企业管理信息化逾30年，紧密围绕“集团管理、智慧能源、智能物联、社会互联”等四大核心业务，扎根能源行业。2015-2019年收入复合增速达到14.4%，归母净利润的复合增速为17.0%，且从2015年起经营性净现金流持续保持与归母净利润的同步。公司十大股东阵容豪华，包含国网电商、国电电力、证金、汇金等，国资委为公司实控人。2015年至今，公司研发投入占营业收入比例稳定在22%-25%，在公司传统电力集团管理业务之外逐步拓展了能源互联网、分布式能源云服务、配售电等业务，深入挖掘区块链业务并形成亮点，进一步拓展了公司业务版图。
紧随能源互联网浪潮，加速拓展智慧能源和区块链业务。国家电网全力打造“三型两网”，同时国家电网推动2020年特高压建设加快。公司厚积薄发，智慧能源业务开始发力，同时区块链板块蓬勃发展，2019年上半年区块链及人工智能业务实现收入1,626万元，同比大增394%，而2018年相对2017年也实现了262%的收入增速。
国网电商入主，协同效应明显，存资产注入预期。2019年公司与国网电商签署全面战略合作框架协议，公司实际控制人变更为国资委。公司2019年业绩预告喜人，国网电商入主开始发挥明显的协同效应。国网电商着力打造9大电商平台，成立后收入和净利润均呈现爆发式增长，公司作为2019年国网电商迈出入股步伐并取得控制权的稀缺A股上市公司，未来有望受益国家电网混改政策推动，我们预计在2020年可能出现实质性混改动作。
首次覆盖给予“买入”评级，考虑协同效应和资产注入预期，结合PE和相对估值法，我们保守给予公司2020年目标市值144亿元。我们预计2019-2021年公司实现收入15.65亿元、18.05亿元、21.16亿元，对应归母净利润分别为2.26亿元、2.77亿元、3.62亿元。在PE估值法下，我们给予公司2020年目标市值为144亿元；相对估值法下，我们给予公司2020年目标市值为150亿元。
风险提示：电网投资进度不及预期；竞争加剧，产品竞争力下降；政策推进不及预期；资产注入受阻；应收账款坏账风险加剧。
报告正文
01
背靠国家电网，持续版图扩张
1.1 深耕电网信息化三十年
公司专注大型集团企业管理信息化逾30年，紧密围绕“集团管理、智慧能源、智能物联、社会互联”等四大核心业务，扎根能源行业（客户主要为国家电网、南方电网等大型电力能源企业），精研云计算、大数据、物联网、移动互联、人工智能、区块链等多种新兴技术，形成覆盖企业全业务的信息神经网络和工作协同处理云平台，构建了新一代企业管理生态系统，在能源行业企业管理软件领域长期处于领先地位。公司设有珠海、北京、武汉3大研发中心、1个博士后科研工作站，拥有14家下属公司，以及遍布全国的35个分支机构。
1.2 整体财务数据稳健，现金流指标优秀
收入利润持续稳健增长，现金流指标表现优秀。公司过去几年的收入持续保持了相对稳健的增长态势，2015-2019年收入复合增速达到14.4%，归母净利润的复合增速为17.0%。从2015年起，公司的经营性净现金流持续为正，基本保持与归母净利润的同步，由于第四季度往往是公司的回款高峰期，因此目前看到的2019年Q3的净现金流大幅为负并不具有很高参考性，我们预计公司2019年全年经营性净现金流依然能保持往年的水平，并有望创出近几年新高。此外，公司的资产负债率一直保持在较低水平，实有现金对流动负债的覆盖率较高，公司整体的财务数据质量很健康。
1.3 国资委为实控人，十大股东阵容豪华
公司目前实控人为国资委，第一大股东为国网电子商务有限公司，公司创始人陈利浩为第二大股东，2019年11月13日，国网电商公司与陈利浩、黄笑华（公司总裁兼董事，持股127.4万股，占总股本比例约0.15%）签署了《一致行动人协议》，国网电商公司将合计控制远光软件20.73%股份的表决权，从而取得远光软件的控股权。
1.4 强研发投入，逐步拓展业务版图
2015年至今，公司研发投入占营业收入的比例基本稳定在22%-25%的区间，一直保持着较高的研发投入水平。在公司传统的电力集团管理业务系统之外，逐步拓展了能源互联网支撑、分布式能源云服务、配售电等业务，推出了购售电一体化云平台、配网营销管理系统以及发/售电市场交易辅助决策系统等。此外，公司还在区块链和人工智能上也加大了研发投入，打造了供应链金融平台、能源区块链平台、数据存证平台以及区块链商品溯源平台等，进一步拓展了公司业务版图。
02
能源互联网加速公司成长，
国网电商入主后协同效应明显，催生资产注入预期
2.1 紧随能源互联网浪潮，加速拓展智慧能源和区块链业务
国家电网全力打造“三型两网”。2019年1月，国家电网两会提出全力打造“三型两网”企业，其中三型指的就是枢纽型、平台型、共享型，两网即坚强智能电网（发电侧）和泛在电力物联网（用电侧），坚强智能电网与泛在电力物联网构成能源互联网。承载电力流的坚强智能电网与承载数据流的泛在电力物联网，相辅相成、融合发展，形成强大的价值创造平台，共同构成能源流、业务流、数据流“三流合一”的能源互联网。
“两网”是打造“三型”的基础，实现能源与信息的深度融合，未来空间广阔。能源互联网在能源侧涵盖了供能侧管理、储能侧管理以及用能侧管理，实现三类主体与能源调度中心的信息传递，以期实现综合调度、多能微网、效能管理、现货市场交易、互联网支付、数据监控等功能，提高区域能源利用水平，从而实现互联网与能源的生产、传输、存储、消费以及能源市场深度融合。
坚强智能电网是主干神经，泛在电力物联网是末梢神经。坚强智能电网支撑电力系统“能源流”的安全稳定传输，泛在电力物联网建设着力点是在系统“源-网-荷-储”各环节末梢，并通过不断深化“大云物移智”（大数据、云计算、物联网、移动互联网、人工智能）等新技术在电力领域的创新应用，着力解决电网数据采集和开展具体业务等难点、痛点问题，支撑泛在电力物联网基础设施建设与技术创新。
国家电网推动2020年特高压建设加快。2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议，会议指出要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度，而新型基础设施建设就包括特高压电网。而2020年2月国家电网发布的《2020年重点工作任务》中就强调年内核准南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流，以及白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流等工程，2020年将提速前期进度低于市场预期的特高压工程建设，这也将成为公司业务发展的有力推手。
厚积薄发，智慧能源业务开始发力。在综合能源服务、配售电、发电企业市场交易辅助决策三大业务体系基础上，公司将现有产品和解决方案向云计算转型，充分挖掘电力大数据价值，运用人工智能、分布式计算等技术研发电力现货交易模拟仿真平台、电力市场现货交易结算系统。此外，公司发布了综合能源服务平台V2.0，以能源用户为中心，提供信息采集、能效分析、节能服务、需求响应、能源托管、能源交易、能源生产、工程建设等服务，为综合能源服务商的客户服务、业务创新、商业模式创新等提供支持。配售电云平台（www.dian123.com）注册用户突破1,800家，覆盖28个省区市，2019年上半年为淮南矿业集团、上海申能电力、无锡西区燃气、中广核能源国际公司等知名企业提供购售电业务云平台服务和本地化平台建设服务。
在能源互联网支撑业务方面，公司控股子公司昊美科技持续增加能源互联网支撑业务投入。轻量版能源运营平台于2019年上半年成功上线运行；开发新版的通信管理机HM2302D及物联网网关HM2360A，开发上线IoT中台，支持多种物联网应用场景接入协议，开发了基于Docker的边缘计算平台，适用于综合能源多应用场景。为满足电力市场环境下增量配电网业务发展，公司对传统配网专题图产品进行进一步完善和升级，提高公司在能源互联网支撑业务的核心竞争力。
区块链板块蓬勃发展。公司基于自主研发的企业应用服务平台，开发了供应链金融、数据存证、电子合同、分布式能源交易结算等多款产品，拥有近50项专利，在“2019上半年全球区块链企业发明专利排行榜（TOP100）”中位列53名。公司与国网5家省级电力公司、澳门科技大学、福建好彩头、深圳链联科技展开合作，试点区块链技术在数据存证、能源交易、食品溯源、供应链金融等领域的应用，已有多个项目落地。2019年上半年区块链及人工智能业务实现收入1,626万元，同比大增394%，而2018年相对2017年也是实现了262%的收入增速，区块链整体发展态势迅猛，2018年该板块毛利率高达84.2%。在2020年1月9日公司发布的《投资者关系管理档案中》，公司表示“未来公司将进一步加大在区块链技术应用上的投入，争取早日实现区块链技术产品的大范围应用”。
2.2 国网电商入主，协同效应明显，存资产注入预期
与国网电商签署全面战略合作框架协议。2019年上半年，公司与国网电商公司签署全面合作框架协议，将通过与国网电商公司在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本等领域的合作，充分发挥双方优势，有效整合资源，实现能源互联网、金融科技、电子商务等业务与国内资本市场平台的融合和贯通，充分把握“泛在电力物联网”建设的重大发展机遇。
公司的实际控制人变更为国资委。2019年7月26日，国网福建和国网吉林无偿划转各自分别持有的公司的股份66,959,765股和23,315,274 股至国网电商公司，公司的第一大股东变更为国网电商公司，持股比例为10.63%。2019年11月13日，国网电商公司与陈利浩、黄笑华（公司总裁兼董事，持股127.4万股，占总股本比例约0.15%）签署了《一致行动人协议》，国网电商公司将合计控制远光软件20.73%股份的表决权，从而取得远光软件的控股权，国资委成为公司的实际控制人。
2019年业绩预告喜人，国网电商入主开始发挥协同效应。根据公司发布的2019年业绩快报和计提2019年资产减值损失的公告，在2019年计提10,334万元资产减值损失的情况下（包括子公司远光共创智能科技股份有限公司及其全资子公司远光智和卓源（北京）科技有限公司的坏账准备6,768万元、信用风险特征组合坏账准备3,325万元、长沙远光瑞翔科技有限公司商誉计提241万元），依然实现了归母净利润22,671万元，同比增长16.44%，对应收入增长22.44%。如果加回远光共创智能的6,768万元应收账款资产减值损失（根据2019年业绩快报预测，公司所得税率约为1-9181/10338=11.16%），公司将实现归母净利润28,684万元，同比增速将达到47.3%，为近十年最高水平。我们预计这一经营成果主要可能源于2019年公司的整体毛利率在区块链、智慧能源等高毛利新型业务的带动下有明显提升，加上国网电商入主之后双方协同效应加强，“成本费用控制良好”（引自2019年业绩快报公告表述），这一态势未来有望继续保持。
国网电商打造9大电商平台。国网电商公司成立于2016年1月，主要从事能源互联网、电子商务和金融科技等业务，以互联网信息技术为支撑，实现业务的相互融合、协同发展。目前已全面建成“电e宝、国网商城、金融科技云、国网分布式光伏云网、国网商旅云、央企电商联盟（跨境电商平台）、综合能源服务共享平台、大数据征信平台、国网创e空间双创平台”等九大电商平台，分别聚焦电费代收、企业B2B采购、工业互联网、清洁发展、光伏云网、电动汽车网销、商旅综合服务、“一带一路”跨境电商、双创及分享经济等九个板块。
国网电商成立后收入和净利润均呈现爆发式增长。2016年成立至今，国网电商的营业收入呈现爆发式增长，从2016年的4.1亿元增长至2019年前三季度的约55亿元，对应的归母净利润也从2,633万元增长至2.59亿元，净利润基本稳定在4%-7%之间，ROE则出现了大幅提升，2019年Q3达到15.86%。而根据国网电商的官网数据，公司总收入已累计超过296亿元，而根据公开披露的公司公告（详式权益变动报告书），公司自成立至2019年Q3的累计收入为79.5亿元，那么我们推算2019年10月至2020年2月，公司5个月实现了约216亿元的收入，平均月收入达到约43亿元，以3%-5%的净利润估算，单月归母净利润就达到1.29~2.15亿元，如果不考虑收入的继续增长，简单估算年归母净利润将达到15.48~25.8亿元，呈现爆发式增长。
2020年有望看到进一步混改动作。2019年1月17日，公司公告的《详式权益报告书》里提到，国网电商的入股“有助于国网电商公司实现能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台的融合和贯通”，存在一定的国网电商的资产注入预期。2019年3月，公司与国网电子商务有限公司签署合作协议，再次提到“在适当时机投资组建相应领域的经营实体，共同推动国网电商能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台的融合和贯通”。2020年1月，国家电网公司印发2020年1号文件《国家电网有限公司关于全面深化改革奋力攻坚突破的意见》，明确提出“积极实施混合所有制改革，探索电网业务股权多元化改革”，公司作为2019年国网电商迈出入股步伐并取得控制权的稀缺A股上市公司，未来有望受益政策推动，在2020年出现实质性混改动作。
03
盈利预测和投资建议
我们对公司2019-2021年的业绩进行了拆分预测，其中的重要假设是公司传统电网集团客户业务持续稳健增长，2019年整体毛利率明显提升，且2019年开始智慧能源和区块链及人工智能业务得到快速发展。最终预测结果如下：
其他关键盈利预测假设：
首次覆盖给予“买入”评级，考虑协同效应和资产注入预期，结合PE法和相对估值法，我们保守给予公司2020年目标市值144亿元。
PE估值法下，公司2020年目标市值为144亿元。我们预计2019-2021年公司实现收入15.65亿元、18.05亿元、21.16亿元，对应归母净利润分别为2.26亿元、2.77亿元、3.62亿元，考虑到国网电商入主之后协同效应的显著提升以及潜在的资产注入预期，考虑30%的估值溢价，给予52倍PE估值水平，对应2020年目标市值为144亿元。
相对估值法下，公司2020年目标市值为150亿元。由于远光软件扎根在电力行业的ERP信息化，以软件产品输出为主（毛利率高），我们选取了9家与公司计算机或通信行业的上市公司作为估值比较对象，其中3家为电力信息化行业相关企业（毛利率相对较低）：朗新科技、科远智慧、国网信通（原为岷江水电），3家ERP行业的企业（高毛利率，部分公司进行SaaS云化转型）：用友网络、鼎捷软件、金蝶国际（港股），以及3家软件公司（分别扎根于某个细分赛道，毛利率与远光软件相对接近）：辰安科技、超图软件和中孚信息。根据Wind一致预期盈利预测，9个参考对象的2019、2020年PE均值分别为61.5倍和54.1倍，考虑到潜在的资产注入预期，给予一定的估值溢价，我们选取54.1倍作为公司的2020年PE估值倍数，对应公司2020年目标市值为150亿元。
风险提示
电网投资进度不及预期：虽然特高压建设呈现加速的政策迹象，但是未来依然存在项目资金不到位、电网投资进度不及预期的风险。
竞争加剧，产品竞争力下降：如果公司未来不能持续迭代研发新产品，打造产品核心竞争力，仍然存在产品竞争力下降的风险。
政策推进不及预期：虽然国家电网公司提出“积极实施混合所有制改革，探索电网业务股权多元化改革”，但是改革并非一蹴而就，未来依然存在推进困难，进度不及预期的风险。
资产注入受阻：虽然国网电商入主公司之后一方面加强了公司间的协同效应，且明确提出了进行资本市场的融合和贯通，但是依然存在推进受阻、甚至完全终止的风险。
应收账款坏账风险加剧：公司的应收账款客户主要是电网公司及电网相关企业，这类客户实力雄厚，信誉良好，从历史上看应收账款的回收情况良好，但是依然存在未来应收账款无法顺利收回、坏账快速增加的风险。
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