2019 年快報顯示造價雲增速和施工高增長，疊加新老基建雙重驅動疊加，市值進入前期預測2020年合理區間低點，後期空間可觀，維持買入評級。2019 年業績符合預期，雲轉型進度良好。公司近日發佈2019年業績快報，還原雲業務預收後， 實現營收40.2億（+26.1%），淨利潤6.7億（-4.4%）。2019年SaaS模式擴大到第三批10個大區，使得雲新增合同約14億（較2018年的6.6億提升113%）。預計老轉型地區轉化率和續費率保持，簡單估算新轉型地區貢獻約7億新增訂單，符合比例預期。
新老基建驅動力疊加，施工成長性開始明確。（1）施工業務同增29.6%（2018年為20.0%），並基本呈現逐季提升趨勢（Q1~H1增速23~33%）。受智慧工地需求帶動，項目級產品佔比超一半。造價業務高滲透率下，施工為成長性續航。（2）受疫情影響， 2020年國內經濟重視傳統基建和“新基建”雙驅動，剔除疫情一次性衝擊，施工業務高增長仍較明確。進入2020合理區間，向上空間可觀。我們較早在深度報告中分析2020年合理市值在446~612 億之間，今年已進入該區間。隨著公司基本面優勢持續，後期空間可觀。同時，雲轉型推進符合預期，如果施工業務能做到 40%以上增速，則區間上限有望進一步提升。
廣聯達產品方案
估值預計2019~2021年淨利潤為2.3、3.8和5.3億，EPS 為0.20、0.34和 0.47元。因SaaS轉型提速，表觀收入和淨利潤更大比例轉化為預收，疊加費用率有所上漲，將2020-2021年表觀EPS下修39-53%。整體PS為13X、11X 和 9X。按分部估值方法，目前位於2020年對應合理市值中下位置，後續空間可觀，維持買入評級。
提示風險：基建投入低於預期；復工進度低於預期；費用控制不及預期
閱讀更多 價值洞見 的文章
