事項：公司公告 2018 年半年報，2018 年上半年實現營業收入 10.55 億元，同比增長17.15%，實現歸母淨利潤 1.47 億元，同比增長 3.55%，EPS 為 0.131 元。公司同時發佈 2018 年前三季度業績預告，預計 2018 年前三季度歸母淨利潤變動幅度為-10%至 40%，歸母淨利潤變動區間為 2.58 億元至 4.01 億元。
觀點：
預收款項大幅增加，影響公司營收表現：公司 2018 年上半年實現營業收入 10.55 億元，同比增長 17.15%，營業收入平穩增長。由於造價業務雲化轉型，部分收入確認方式由一次性確認轉為按服務期間分期確認而形成的預收款項，對公司財報的營收產生了較大影響。報告期末，公司造價業務預收款項餘額為 2.56 億元，相比期初新增 1.26 億元。如果剔除預收款項的影響，公司上半年實現的收入增速將超過 30%，表明公司上半年整體業務發展良好。
毛利率和期間費用率均有所提高，歸母淨利潤增速低於收入增速：2018年上半年，公司毛利率為 96.01%，相比去年同期提高 3.23 個百分點，主要是因為毛利率較高的造價業務的收入在營收中的佔比相比去年同期提高了 1.54 個百分點。公司期間費用率為 84.15%，相比去年同期提高 5.52個百分點，其中管理費用率提高了 5 個百分點。公司報告期內持續加大研發投入，研發投入同比增長 41%，導致公司管理費用率出現較大幅度的提高。由於期間費用率提高幅度大於毛利率的提高幅度，而且預收款項對歸母淨利潤的影響要大於對營收的影響，因此公司上半年歸母淨利潤增幅為3.55%，大幅低於公司 17.15%的營收增速。
造價業務雲化轉型順利推進，轉型成效顯著：報告期內，公司新籤雲轉型合同金額為 2.51 億元；期末預收款項餘額為 2.56 億元，相比期初新增 1.26億元。在轉化率和續費率方面，2018 年前已轉型的 6 個地區計價用戶轉化率及續費率均超過 80%；2018 年新轉型的 5 個地區計價用戶轉化率超過 20%，11 個轉型地區的算量用戶轉化率超過 27%。在雲化轉型順利推進的同時，公司造價業務確認收入 7.54 億元，同比增長 19.73%，收入仍能實現較快增長，主要得益於公司造價業務不斷推出新產品，雲計價、雲算量等產品得到用戶的廣泛認可，廣材網的應用率和續費率亦呈上升態勢。當前，公司造價業務雲化轉型成效顯著，按當前進度推斷，公司 2020 年將能夠完成大部分地區的轉型。
施工業務整合聚力，將為後續發展打下更加堅實的基礎：公司施工業務已形成智慧工地、BIM 建造、數字企業三大業務線。報告期內，公司對施工業務進行了整合，打破原業務由多家子公司獨立運作的模式，從文化、組織、人員、產品、市場、渠道等方面進行系統整合和統一管理。報告期末，公司施工業務整合已初見成效。受整合影響，公司施工業務實現收入 2.18 億元，同比增長 15.47%，增速同比有所放緩。我們認為，上半年的整合聚力將能夠為施工業務的後續發展打下更加堅實的基礎。隨著整合的逐步完成，公司施工業務收入增速將恢復高增長。考慮到施工階段信息化千億量級的市場空間，施工業務必將是公司未來成長的主要驅動力。
盈利預測與投資建議：我們維持對公司 2018-2020 年的盈利預測，EPS 分別為 0.46 元、0.50 元、0.64 元，對應 8 月 15 日收盤價的 PE 分別約為 65.3、59.2、46.3 倍。公司造價業務雲化轉型順利推進，按當前進度推斷，公司 2020 年將能夠完成大部分地區的轉型。公司施工業務收入增速雖短期因整合有所放緩，但隨著整合的逐步完成，公司施工業務收入增速將恢復高增長，施工業務必將是公司未來成長的主要驅動力。我們維持對公司的“強烈推薦”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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