雲計算是目前A股TMT行業中漲幅不大的細分行業之一，但云計算放在2020年來說，5G帶來的雲計算需求，無論是業績確定性還是情緒炒作空間都具有較大的確定性，尤其對標美國近兩年的大牛股公司漲幅，雲計算都是值得關注的。
廣聯達，定位於我國建築信息化行業龍頭企業，核心邏輯是目前造價業務雲進入全面深化期，雲轉型使廣聯達的商業模式由銷售軟件模式轉為提供服務ISSA模式，未來業務轉型帶來的盜版轉化、滲透率提升以及增值產品服務等也提高了造價業務的收入天花板，業績增長確定性明顯增加，現金流收入保持穩定，有利於促進估值提升。19H1新籤雲合同金額達到9.29億元，同比增長151%，基本結論是耐心等待買點，比較適合長線投資，在細分垂直領域擁有較深的護城河。
基本業務:主要是數字造價業務和施工業務，如下表：
行業現狀：信息化程度低下是建築行業利潤率偏低的重要原因，我國建築信息化投入水平每提升千分之一，則帶來的市場空間增量達200 億元以上。公司為建築信息化的龍頭企業，從造價業務切入空間廣闊的施工領域，業務線佈局完善，研發投入高築護城河，未來收入體量成長空間巨大。
商業模式：傳統模式下建築新開工是公司收入增長的核心驅動因素，目標客戶主要是建設單位、諮詢公司、施工單位等工程造價編制和管理部門。目前數字造價板塊正在推進saas轉型，由原來的一次性收取lisence+升級費模式轉變為按年收取服務費模式；數字施工業務板塊分為企業級、項目級、崗位級產品/解決方案，企業級產品按企業收費，項目級和崗位級產品主要按項目收費。
競爭格局：傳統造價業務處於壟斷地位，市佔率超過70%，公司在造價階段的拓展已經階段性完成，未來的機會主要在施工領域：（1）長期看，施工階段規模化拓展的關鍵在於“平臺+建模+應用”一體化，而廣聯達是少有的具備這一能力的廠商。（2）短期看，施工BG 的人效有望提升，帶來利潤的規模化釋放。
財務分析：2019年前三季度，公司累計實現營業收入21.83億元，同比增長22.78%；實現歸母淨利潤1.59億元，同比下降45.74%。前三季度公司預收賬款8.52億元，同比增長78.93%，若將預收款餘額加還，公司前三季度收入+預收款餘額增長30%。研究雲收入、雲合同、雲預收三者的關係在跟蹤公司雲轉型進度中顯得尤為重要。簡單而言云合同是因，雲收入是果，雲預收是“中轉站”。利潤下降是因為SaaS模式導致預收款項大幅度提升，無法作為當期收入確認，表觀利潤受到影響。
機構持股：基金持股12.97%，港資持倉金額34.89%（20191213）
業績估值：中金預計2019 年造價業務進展超預期，上調公司收入預測8.3%至33.55 億元，同比+17.3%。但由於各項費用超預期，下調利潤預測2.8%至3.42 億元，同比-22.1%；預計2021年完成雲轉型，合計市值532.64 億元，對應目標價48 元（分部估值法來對造價雲收入和傳統施工業務進行單獨估值再加總，海外雲計算機公司造價業務PS能給12-13 倍。）
其他說明：1、10月擬發行不超過1.69 億股，募集資金27 億元，造價大數據及AI 應用項目（2.5億元）、數字項目集成管理平臺項目（4.95 億元）、BIMDeco 裝飾一體化平臺項目（2.4 億元）、BIM 三維圖形平臺項目（1.75 億元）、廣聯達數字建築產品研發及產業化基地（7.55 億元）、償還公司債券（7.85 億元）。2、轉型進度是2017、2018年進行11 個省的造價業務雲化轉型，目前轉型已經完畢。2019 年正在轉型的地區為10 個，目前進展順利。2020 年為公司“八三”戰略的開局之年，剩餘的10 個地區將進行造價業務雲轉型。
風險因素：短期高估，業績受轉型影響，無法釋放，長期來看，擁有較好的競爭格局和護城河。（文|股魔小學徒）
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